中信建投證券：給予長城汽車買入評級

2022-03-09中信建投證券股份有限公司陶亦然,程似騏,何俊藝,陳懷山,楊耀先對長城汽車進行研究併發布了研究報告《供應瓶頸短期制約銷量，結構最佳化助力品牌向上》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為29.35元。

長城汽車(601633)

供應鏈短缺致產銷短期走弱

2月公司批發銷量7.08萬輛，同比-19.6%，環比-36.7%；前兩月累計銷量18.26萬輛，同比-19.9%。受博世ESP零部件短缺影響（博世為公司主力車型ESP配置的獨家供貨商），公司產能受限，銷量走勢弱於行業（據乘聯會資料，2月國內狹義乘用車銷量145.5萬輛，同比+26.9%，環比-32.6%）。公司正在積極推進博世集團總部及晶片供應商共同制定產量提升方案，力爭快速解決供應問題。哈弗與坦克品牌受供應鏈短缺影響較大，2月環比分別下滑40%和38%。哈弗品牌2月銷量4.20萬輛，同比-31.2%，環比-40.2%；前兩月累計銷量11.22萬輛，同比-27.9%。坦克品牌銷量0.65萬輛，同比+96.0%，環比-37.8%。前兩月累計銷量1.68萬輛，同比+80.6%。

尤拉品牌2月銷量0.63萬輛，同比-15.1%，環比-52.6%；前兩月累計銷量1.95萬輛，同比+10.5%。因黑白貓停止接單，銷量短期有所下滑。WEY品牌2月銷量0.43萬輛，同比+103.1%，環比-13.1%；前兩月累計銷量0.95萬輛，同比+16.5%。咖啡系列新車上市，新老產品完成過渡，銷量同比實現增長。長城皮卡2月銷量1.16萬輛，同比-23.1%，環比-9.5%；前兩月累計銷量2.45萬輛，同比-34.5%。2月皮卡環比降幅低於公司其他品牌。

產品結構最佳化，多款新車上市在即，助力產品均價持續向上

哈弗H6銷量1.96萬輛（同比+38.1%，環比-44.8%），哈弗大狗銷量7423輛（環比基本持平）。哈弗神獸銷量5009輛，上市三個月累計銷量破兩萬輛。尤拉好貓銷量4066輛（同比+165.1%，環比-54.9%）。3月1日起，尤拉好貓2022年新款起訂，此後尤拉芭蕾貓、尤拉朋克貓、尤拉閃電貓等產品將陸續上市，助推尤拉品牌銷量持續突破。WEY品牌明星車型拿鐵DHT銷售2387輛（環比+52.4%）。3月摩卡DHT-PHEV的車型上市，以30萬元左右的售價向上進軍高階新能源車市場。坦克300銷售6468輛，累計使用者已突破十萬。3月18日中大型商務豪華SUV車型坦克500將正式上市。長城皮卡炮銷量8512輛（同比+4.9%，環比-15.4%）。3月2日長城皮卡金剛炮開啟預售，多種動力與貨箱形式滿足使用者多樣化用車需求。1-2月公司15萬元以上車型銷量佔比提升至15.5%，智慧化車型佔比提升至88.1%，檸檬、坦克和咖啡智慧三大技術品牌車型佔比已達75.1%，持續向高價值、智慧化邁進。

強化東盟市場戰略佈局，技術實力助力全球化發展

2月公司釋出GWM品牌東盟區域超級符號，公司基於泰國、汶萊、寮國、緬甸四個市場，帶動馬來西亞、越南、菲律賓、新加坡市場常態化運營，形成“4+4”的東盟市場戰略佈局。2022年公司將依託研產銷體系，以科技塑造海外品牌力，推動新能源汽車的海外佈局，除現有在海外上市新能源車型外，海外市場將引入更多搭載檸檬混動DHT等核心技術的新車型，助力全球化佈局。

投資建議：短期供應鏈短缺擾動銷量，但市場需求旺盛，訂單飽滿，產品結構向高價值持續最佳化。摩卡DHT-PHEV、坦克500、金剛炮、芭蕾貓、閃電貓、朋克貓等多款新品發力細分市場，持續看好公司強勢產品週期下的量價齊升。預計公司2021、2022、2023年EPS分別為0.74、1.23、1.53元。

風險提示：短期缺芯影響銷量，新車型銷量不及預期，原材料漲價等。

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為69.79。證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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