國元證券：給予青松股份增持評級

2022-05-06國元證券股份有限公司李典對青松股份進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022一季報點評：一季度業績持續承壓，靜待成本端壓力緩解》，本報告對青松股份給出增持評級，當前股價為5.93元。

青松股份(300132)

事件：

公司釋出2021年年報及2022年一季報。

報告要點：

業績承壓，Q1尚未扭虧

2021年公司實現營業收入36.93億元，同比下降4.44%；實現歸母淨利潤-9.12億元，同比下降297.85%。主要受到化妝品業務擴產導致成本增加同時訂單不及預期，以及松節油深加工板塊中原材料價格上漲的影響。公司毛利率為13.01%，較2020下降12.67%。2022年第一季度，公司實現營業收入6.87億元，繼續下滑19.67%，毛利率5.29%，歸屬於母公司淨利潤-6052萬元，尚未扭虧，經營活動產生的現金流淨額為9721萬。

化妝品業務受到擴產和原材料成本上漲的雙重影響

化妝品業務方面，諾斯貝爾作為經營主體實現營業收入25.09億元，同比下降6.05%；營業利潤-6,632萬元，同比下降119.89%；毛利率10.44%，同比下滑11.92%；實現歸屬於諾斯貝爾所有者權益的淨利潤-5,490萬元。化妝品業務承壓主要受到以下因素影響：（1）化妝品生產線改擴建專案陸續建成投產，長期資產折舊和攤銷以及租金支出等同比增長；（2）2021年初開始大規模擴充員工，員工人數同比大幅增加（3）2021年度諾斯貝爾訂單不及預期，影響營收規模，同時也導致新增產能無法快速釋放並形成規模效益，抬升了產品單位成本。（4）化妝品主要原材料價格上漲對產品毛利率構成壓力。（5）口罩產品收入同比大幅下滑。松節油深加工業務實現營業收入11.84億元，同比下降0.87%；實現營業利潤8,180.26萬元，同比下降66.51%。主要原材料松節油價格21年初攀升至高位後呈窄幅震盪，受原材料價格上漲影響，毛利率較上年同期下滑較嚴重。

投資建議與盈利預測

公司是國內化妝品ODM龍頭，研發實力與產品創新能力行業領先。21年三季度以來受原材料價格波動、行業新規落地、用工及產能擴張等內外多重因素影響，收入與利潤短期承壓。預計公司2022-2024年實現歸母淨利潤1.09/2.30/3.06億元，EPS為0.21/0.45/0.59元，對應PE28/13/10x，維持“增持”評級。

風險提示

原材料價格波動，化妝品業務市場需求波動，客戶拓展不及預期

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東吳證券李婕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.5%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.08億，根據現價換算的預測PE為4.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級5家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為8.2。證券之星估值分析工具顯示，青松股份（300132）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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