智通財經APP獲悉，東吳證券釋出研究報告，將九毛九(09922)評級降至“增持”，若疫情防控態勢優於該行預期，則經營復甦有望帶來較大業績彈性空間。2022年開年多地相繼爆發擴散性疫情衝擊餐飲旺季，防疫形式依然嚴峻，消費需求持續承壓。
東吳證券主要觀點如下：
餐飲業曲折前行，疫情仍是2022年最大不穩定因素。
2021年1-11月社零餐飲合計實現收入4.2萬億元(同比增21.6%)，考慮通脹因素僅恢復至2019年同期100.4%。全國各地疫情持續反覆持續衝擊行業，2021年11月單月社零餐飲收入4843億元(同比降2.7%)，其中限額以上餐飲企業收入880億元(同比降0.3%)，增速均環比10月由正轉負。自2021年12月以來，多地再次爆發疫情持續壓制餐飲消費需求。展望2022年，該行認為疫情仍是行業最大不確定性，餐飲企業經營槓桿較大，長時間疫情衝擊所帶來客流銳減、居民可支配收入下降致行業景氣&公司經營面臨較大挑戰。
公司核心品牌環比改善但仍未全面復甦，多元業態擴張漸進。
1)太二酸菜魚：作為公司核心品牌，截至2021年底門店數已達350家(較2020年底淨增117家)，開店節奏符合指引。該行預計其有望繼續下沉，於2022年底達500家(全年淨增150家，同比增43%)。從經營資料來看，太二同店情況自2021年8月以來環比下行，該行預計2021年11月/12月同店收入約恢復至2019年同期82%，資料企穩但同店尚未全面復甦，考慮門店基數有限分流效應較小，該行認為疫情持續反覆壓制購物中心客流為主要原因。
2)九毛九餐廳：截至2021年底門店為83家(較2020年底淨減15家)，2021年12月整體同店約恢復至2019年同期80%。公司因疫情選擇戰略收縮部分低效老模型店，同時改造升級新模型店(約15-20家，SKU40-45個，裝修風格更加明快&吸引年輕客流，經營情況優於老模型)，品牌經營調整將持續進行。
3)慫重慶火鍋廠：截至2021年底門店共9家，該行預計2022年將新增10家，該業態仍處品牌勢能積累期，新店有望逐步爬坡。
4)賴美麗眉山藤椒烤魚：2021年底新增廣州二店(合計2家)，主打烤江團魚，調性接近太二，美團顯示客單價約100元，2022年繼續打磨單店模型&試水擴張。
盈利預測：該行認為太二仍將為公司業績核心驅動，考慮其新店爬坡及同店穩健復甦，1)收入端：該行假設2022-2023年太二整體單店營收為907/988萬元(較前值調降23%/18%)，則2021-2023年公司整體收入較前值降幅為13%-24%，兩年收入CAGR43%。
2)利潤端：該行預計太二收入佔比&鱸魚自供比例持續提升將最佳化成本費用結構，2023年歸母淨利率有望提升至9.8%(較2021年+1pct)，該行預計公司2021-2023年歸母淨利潤為3.61/5.52/8.08億元(較前值調降幅度為24%/20%/13%)，2021-2023年歸母淨利潤CAGR49.5%，最新收盤價對應2021-2023年動態PE51/33/23倍。
風險提示：疫情反覆帶來宏觀經濟波動風險。品牌推廣、擴張、盈利能力不及市場預期風險。食品安全與負面新聞風險。行業競爭加劇風險。