下沉市場的消費升級是移動後網際網路時代最後的流量紅利，趣頭條(QTT.US)、拼多多(PDD.US)、九紫新能(JZXN.US)便是從下沉市場中崛起的典型代表。而今，又一家以下沉市場為核心的企業邁入資本市場視野。
智通財經APP獲悉，美東時間1月22日，淘你歡(TONY FUN, INC.)向美國證券交易委員會(SEC)提交招股書，擬以“TONY”為交易程式碼在納斯達克上市。
經營重點轉向運營管理服務
淘你歡是一家在中國的零售購物中心運營商，其致力於與租戶建立聯合業務和協作關係，公司將經營不善的商業零售購物中心進行翻新，在重新開發和設計，並透過內部和外部裝修以增強建築風格和形象，再將該等空間出租給租客。
在招股書中，淘你歡對公司發展戰略做了詳細介紹，即在第二、第三、第四線城市租賃、重建和管理位置優越的零售購物商城，主要側重於吸引力更強，回報率更高的第三、四線城市，以抓住下沉市場的消費升級趨勢。
目前，淘你歡的業務分兩大板塊，租賃物業與託管物業。租賃物業指的是山東泰安市的Tony Fun購物中心，該購物中心建於2012年，大約有52.46萬平方英尺。2015年時，淘你歡將該購物中心租賃並重新開發，然後出租給租戶。2018年、2019年、2020年6月30日，Tony Fun購物中心的入住率分別為72%、87%、81%。
託管物業則指的是淘你歡不租賃購物中心，而是為購物中心提供運營管理服務。淘你歡向託管物業的所有者收取一次性的託管費，並從租金中按比例收取提成，若公司能增加分租商的租金，亦可從中獲得一部分租金收入。招股書中對淄博 Tony Fun為淄博Tony Fun青年公園提供物業管理服務，以及武漢Tony Fun商業管理有限公司為武漢光谷國際廣場提供管理服務做了詳細介紹。
據招股書顯示，淄博Tony Fun青年公園的所有者是淘你歡的關聯方，該購物中心由四層組成，總建築面積約1.48萬平方米，於2018年10月開放。而武漢光谷國際廣場總建築面積約7.94萬平方米。淘你歡負責青年公園和武漢光谷國際廣場包括市場營銷和運營在內的日常管理，以提高二者的聲譽和客戶流量。
2018至2020年上半年，淘你歡租賃物業佔總收入的比重分別為81.26%、47.1%、52.37%，整體呈下降趨勢，這主要是因為公司自2018年以來將經營重點由租賃物業轉移至託管(即運營管理服務)上，使得公司來自託管業務的收入佔比提升。
收入增長緩慢且持續虧損
但從業績上看，自2018年以來，淘你歡持續虧損。2018年時，該公司的總收入為190.67萬美元，毛虧117.36萬美元，淨虧損368.6萬美元。至2019年時，其總收入為201.98萬美元，同比增長6%，這主要是因為公司調整了經營策略，偏重託管服務。在租賃物業收入同比下滑39%的同時，運營管理服務收入大增199%，從而帶動總收入單位數增長。
而在收入增長之際，淘你歡仍錄得267.65萬美元淨虧損，相較2018年時收窄近100萬美元，這主要是因為債務免除獲得收益以及政府補助的增加所致。
不過，在受疫情衝擊的2020年上半年，淘你歡的業績表現則相對穩健。智通財經APP發現，該報告期內，其總收入同比僅下滑1%至80.8萬美元。
拆分來看，租賃物業收入同比下滑12%，這主要是因為兩個關聯方終止租賃合同未續簽，這也使得淘你歡租賃物業來自第三方收入的佔比從83%提升至92%。運營管理服務的收入則同比增長15%，這主要是因為泰安金橋城購物中心的租戶人數增加所致。
而在面對疫情之時，淘你歡大幅縮減費用開支，使得公司在收入表現穩健的情況下實現淨虧損的收窄。據招股書顯示，2020年上半年，淘你歡銷售費用同比下滑64%，一般及行政開支同比下滑50%，這使得公司的總費用開支同比下滑57%。再加上關聯方債務免除以及政府補助，公司淨虧損同比縮窄37%至120萬美元。
發展戰略轉變背後的高負債
由此可見，淘你歡的業績表現並不理想，公司收入增長緩慢，目前仍處於虧損之中，虧損雖有收窄之勢，但與政府補助，費用控制等有明顯關係。而公司從以租賃物業為核心轉向託管模式為重心的原因，在資產負債表中便有所體現。
智通財經APP發現，2018、2019年時，淘你歡的資產負債率分別為163.94%、129%，處於較高水平。這是因為租賃物業模式需先租賃購物中心設計、裝修再出租，屬於高投入模式，造成公司負債率高企，不得不轉型以託管模式為主。2019年時的資產負債率雖有下降，但仍處於較高水平。
商業物管確實是個頗具前景的賽道，但市場中的玩家並不少，競爭劇烈且成品牌強者恆強的行業發展趨勢，淘你歡規模較小，競爭力相對較弱，且由於前期租賃物業模式的“後遺症”，高負債拖累公司發展，因此，專注於三、四線城市，發力託管物業模式成為了公司的破局之道。
能否破局尚不可知，但老股東的舉動對淘你歡的發展前景已做出表態。智通財經APP發現，在此次IPO中，原股東將出售197.75萬股，若以公開發行價格7-7.5美元每股計算，股東將在此次IPO中套現1384.25萬—1483.13萬美元，而上一個如此操作的赴美上市企業為萬達體育(WSG.US),該公司雖然再最後上市時售股股東取消出售，但也未能挽回投資者的心，導致股價持續下跌，最大跌幅近80%。
淘你歡是否會複製萬達體育走勢不得而知，一切交給市場。