2021-10-24東吳證券股份有限公司朱國廣,汪瀾對魚躍醫療進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績超預期，高基數下收入實現正增長》，本報告對魚躍醫療給出買入評級，當前股價為33.9元。
魚躍醫療(002223)
事件： 2021 年前三季度公司實現營業收入 53.1 億元，同比增長 9.5%；實現歸母淨利潤 13.5 億元，同比減少 10.5%； 實現扣非後歸母淨利潤12.3 億元，同比減少 11.6%， 業績超過我們預期。
前期高基數背景下， 單季度業績表現仍然亮眼： 分季度看， 2021Q3 公司實現營業收入 17.2 億元，同比增長 20.3%；實現歸母淨利潤 3.9 億元，同比減少 0.52%， 實現扣非歸母淨利潤 3.5 億元，同比減少 5.2%， 在去年同期高基數背景下業績表現仍然亮眼。 2021 前三季度公司實現銷售費用 6.2 億元，同比增長 15.9%， 銷售費用率為 11.6%，同比增加 0.64個百分點；實現管理費用 2.6 億元，同比增長 2.6%，管理費用率為 4.84%，同比下降 0.32 個百分點。 分業務看，我們預計前三季度公司呼吸治療板塊收入繼續保持增長， 糖尿病護理板塊前三季度收入高速增長，預計相較 2019 年複合增長超過 40%， 感染控制板塊收入預計略有下滑。
完成交割凱立特 50.99%股權，加速搶佔血糖監測領域新興市場： 2021年 9 月公司完成收購凱立特股權相關事宜，成為凱立特控股股東。 子公司凱立特凱立特目前致力於研發、生產、銷售以高階生物感測器為核心技術的醫用行動式監測系統包括 CGM 等，其核心產品 CGM 分別於2016 年、 2021 年獲得 CE 認證和 NMPA 認證。 公司收購凱立特，有望透過結合凱立特的技術+魚躍的生產製造能力實現 CGM 的規模化生產，在未來 CGM 行業成為一個有力的競爭者，為公司在血糖及 POCT 領域開啟新的成長空間。
持續加大研發投入，新產品進入可預期階段： 2021 年公司調整發展戰略，聚焦血糖、 POCT、感控三大領域，同時大幅度提升研發投入，用於支撐三大板塊核心產品的研發及臨床試驗。 2021 年前三季度公司研發投入達 3.1 億元，同比增長 20.8%。 隨著公司研發實力的提升，公司新產品的研發速度有望得到顯著提升，產品效能將進一步趕超外資品牌，其中 CGM 已開始在院內推廣， 有望在 2022 年顯著增厚公司利潤。
盈利預測與投資評級： 考慮到全球疫情仍然嚴峻， 我們將 2021 年 EPS從 1.35/1.60/1.95 元上調至 1.50/1.60/1.96 元， 當前市值對應 2021-2023年 PE 分別為 23 倍、 21 倍、 17 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 收購整合不及預期風險，海外訂單下降風險，新品推廣不及預期風險，匯兌損益風險
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為49.75；證券之星估值分析工具顯示，魚躍醫療（002223）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。