6月10日下午，中國人民銀行公佈了5月金融資料，新增信貸規模、M2資料雙雙超預期。此前市場普遍預期5月新增信貸1.45萬億元左右，M2同比增長8%左右。
廣義貨幣(M2)餘額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點。
新增人民幣貸款1.5萬億元，比上年同期多增143億元，比2019年同期多增3127億元。
社會融資規模增量1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元。
社融存量為297.98萬億元，同比增長11%。
如何解讀這些金融資料？
房貸對居民中長期貸款形成支撐
首先看人民幣貸款。
5月人民幣貸款增加1.5萬億元，比上年同期多增143億元。從結構上看，企業和居民貸款依舊以中長期貸款為主。
資料來源：央行 製表：中國財富網
紅塔證券研究所所長李奇霖、紅塔證券宏觀分析師孫永樂指出，居民部門中長期貸款依舊維持高位，主要是因為目前房地產市場銷售維持高景氣度。雖然個別城市因為政策調控，房地產銷售出現下滑，但整體依舊維持韌性。
5月30大中城市商品房成交面積均值為57.19萬平方米，雖然略低於4月份的59.2萬平方米，但高於2017-2020年的歷史均值。房貸對居民中長期貸款形成支撐。
短期貸款方面，居民短貸相比4月有所增加，可能與勞動節旅遊消費疊加居民消費整體穩步修復帶動消費貸等增加相關。
企業短期貸款繼續下滑，而表內票據增加，意味著企業對短期資金的需求不高，銀行則將表外轉為表內。中長期貸款高增體現的則是目前在需求支撐下，企業對未來的經濟依舊比較樂觀，有擴產的動力。
植信投資研究院研究員許珂分析，5月，居民和企業信貸結構保持良好，表明居民耐用品消費需求和企業對未來的經營預期保持平穩。
社融增速低點或在三季度
5月末社會融資規模存量為297.98萬億元，同比增長11%；5月社會融資規模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元。
資料來源：央行 製表：中國財富網
5月末，M2餘額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點。
許珂表示，5月新增社融1.92萬億元，其中政府債券數量為0.67萬億，較上月有所放大；表外資產繼續迴流；企業債券融資數量轉負，與政府債券發行量上升、信用債信用披露新規，以及市場情緒不高有關。
李奇霖、孫永樂指出，5月社融增量低於預期，政府債和企業債同比大幅減少對社融形成明顯拖累。
今年年初劃定的赤字和專項債規模為7.22萬億，加上專項債沒有提前下發，市場預期二季度會迎來債券發行高峰，但是4、5月，債券供給高峰均沒有出現，政府債發行進度偏慢。根據財政部公佈的資料，1-5月地方債僅完成了債務限額的21.91%，而專項債更是僅完成了16.51%。考慮到四季度往往是專項債的發行低點，預計後續幾個月裡會迎來政府債發行高峰。
wind資料顯示6月至今，政府債淨融資規模已經達到了4024億，融資規模已經明顯走高。
需要注意的是，5月財政公佈的地方政府債務限額比年初的規模略有下滑，一般債8000億元，專項債34676億元，後續如果資料沒有變化，就意味著今年的債務限額出現了壓縮。另外，因為政府債發行進度一直偏慢，後續需要關注政府債淨融資規模會不會出現明顯低於限額的情況。
企業債融資出現明顯下滑，5月淨減少1336億元，同比少4215億元。一方面是季節性因素，歷來5月企業債發行都會出現季節性回落；另一方面則可能與監管相關，4月底，滬深交易所相繼釋出公司債發行上市稽核指引，對公司債發行在資訊披露等方面都做出了新的規定，這無疑會影響信用債的發行節奏。
表外三項依舊是一大拖累，在嚴監管的背景下，信託貸款和委託貸款的規模繼續下行。5月《信託公司資金信託管理暫行辦法(徵求意見稿)》出臺，對信託在資產投資標的、投資期限等方面均做出了規定，比如要求全部集合資金信託投資於非標債權資產的比重不超過50%。受監管影響，信託貸款和委託貸款延續下行態勢。
未貼現的銀行承兌匯票減少926億元，同比多減1762億元。這一來可能是因為銀行在將表外票據轉為表內票據，5月表內票據增加了1538億元；二來受此前票據行情影響，5月企業開票動力較低，開票量小；三來季節性因素，在過去幾年裡，5月份表外票據淨融資大機率是負的。
5月M2同比走高超預期可能有兩個原因：一是5月社融主要是依靠信貸支撐，存款派生能力較強，拉動M2增加；二是與金融同業往來相關，5月非銀存款7830億元（去年同期為-6736億元），同業往來也有利於存款派生。
後續社融還有一定的下行壓力，嚴監管下，表外融資大機率會繼續回落；而在政策加大對房地產調控力度的背景下，後續居民中長期貸款也有下行壓力。同時因為企業增收不增利，企業的信貸擴張力度也面臨一定的壓力。
許珂表示，目前，M2前期基數高點已經出現，而社融高基數影響還將持續一段時間。未來，基數和翹尾因素下行有望支撐M2增速有望穩步回升，社融增速的低點可能出現在三季度。