天風證券：給予恩捷股份買入評級

2022-05-09天風證券股份有限公司孫瀟雅對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《量利齊增持續兌現，龍頭地位穩固》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價為195.89元。

恩捷股份(002812)

2021年實現收入79.8億元，同比增長86%；歸母淨利潤27.2億元，同比增長144%；扣非歸母淨利潤25.7億元，同比增長159%。綜合毛利率49.9%，同比提升7.2pct；淨利率36.2%，同比提升8.7pct。

2021Q4公司實現收入26.4億元，同增55%，環增36%；歸母淨利潤9.6億元，同增104%，環增36%；扣非歸母淨利潤9.4億元，同增118%，環增46%。綜合毛利率53.1%，同比提升7.4pct，環比提升3.1pct；淨利率39.1%，同比提升9.8pct，環比提升0.8pct。

費用端，21年三費率（銷售+管理+財務）低至10.7%，同比下降2.8pct。其中銷售費用率0.9%，同比下降0.4pct，管理費用率2.7%，同比下降0.9pct，財務費用率1.9%，同比下降2.5pct，我們認為這主要是由於收入規模的擴大帶來的降本效應。

21年子公司上海恩捷淨利潤26.0億元，單平淨利潤0.85元，同增12%；淨利潤的增加主要來源於隔膜出貨量的增加，公司表示21年隔膜出貨超30億平米。

我們預計隔膜賽道2年維度下供需偏緊（大機率無降價擔憂），恩捷龍頭地位穩固（領先同行的擴產速度+一體化線上塗覆量產出貨+深度繫結大客戶）。

公司在全年實現量利齊升，考慮到產業鏈高景氣度和產能加速釋放，我們上調公司22、23年歸母淨利潤由40、57億元至52、74億元（考慮22、23年股權激勵費用2.0、1.2億元），同增91%、42%。

風險提示：產能釋放不及預期，下游需求不及預期，原材料價格上漲超預期

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券王磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.54%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利49.38億，根據現價換算的預測PE為35.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級22家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為270.77。證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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