光大證券：給予中國巨石買入評級

2022-01-11光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對中國巨石進行研究併發布了研究報告《2021年年度業績預增公告點評：21Q4粗紗量穩價增，22年或維持供需緊平衡》，本報告對中國巨石給出買入評級，當前股價為18.16元。

中國巨石(600176)

事件：中國巨石釋出 2021 年年度業績預增公告，預計公司 2021 年實現歸母淨利潤 58.0-70.1 億，同增 140%-190%；實現扣非歸母淨利潤 48.5-58.3 億，同增 150%-200%。預計 21Q4 實現歸母淨利潤 14.9-27.0 億，同增 31%-138%，扣非歸母淨利潤 9.1-18.8 億，同增 14%-136%。

點評：

21Q4 粗紗量穩價增， 22 年或維持供需緊平衡。 判斷 21Q4 公司粗紗銷量約 57-58萬噸，環比大致持平。受益於 21Q4 對部分粗紗產品提價，判斷 21Q4 粗紗噸均價環比穩中有升。21Q4 公司對粗紗產品漲價主要原因有：1）供需偏緊，需求向好；2）天然氣等燃料成本上漲。我們判斷 22 年粗紗市場或將繼續維持供需緊平衡，粗紗價格或維持在高位，公司粗紗業務盈利增長或主要來自銷量增長。21Q4 電子布價格回落，22 年或仍將承壓。判斷 21Q4 電子布含稅均價約為6.0-6.5 元/米，環比下滑約 1.0-1.5 元/米。我們測算公司 21Q4 電子布銷量約 1億米；單季度電子布淨利潤或在 2.8 億元附近，環降約 2 億元。21Q4 末，電子布價格已降至 5-6 元/米； 在 22 年新增供給壓力下，電子布價格或仍將承壓， 22年公司電子布板塊利潤或有較大壓力。

21Q4 扣非歸母淨利潤環比或下降，主要由於電子布價格下降以及計提超額利潤導致。 我們判斷扣非歸母淨利潤或落在業績預告區間中值附近，參考 21Q4 扣非歸母淨利區間中值 13.9 億，較 21Q3 環降約 3%， 主要由於 21Q4 電子布價格下降，以及 21Q4 超額利潤獎金計提規模較 21Q3 環比增長（判斷 21Q4 計提超額利潤獎金約 4-5 億元）。此外，21Q4 非經常性損益約 5-6 億元，主要來自於成都基地搬遷所獲得的政府補貼以及出售鉑銠合金所獲收益。

盈利預測、估值與評級： 我們看好公司在粗紗領域的成本優勢，看好公司未來高階產品佔比提升的邏輯，同時關注公司電子布業務的發展， 在該領域有望複製粗紗領域的成本優勢，為公司長期利潤增長創造新來源。由於公司尚未公佈 21 年歸母淨利潤準確資料，且業績預告區間與我們此前盈利預測相差幅度較小，我們維持公司 2021-2023 年 EPS 預測 1.40 元、1.54 元、1.56 元。現價對應 2021年動態市盈率約為 13x，維持“買入”評級。

風險提示： 玻纖需求不及預期風險；玻纖產品價格下跌風險；原燃料價格上漲風險；匯率波動導致匯兌損失風險；海外子公司受當地政策影響風險等。

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為26.64；證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)