國貿期貨：國內豆粕2105合約再創新高 後市繼續看漲

摘要：

1、11月USDA供需報告對美豆20/21年度平衡表的調整包括：單產由51.9蒲/英畝下調至50.7蒲/英畝，產量下調98百萬蒲至4170百萬蒲，從而期末庫存下調100百萬蒲至190百萬蒲。本次報告美豆單產低於市場預期，期末庫存低於市場預期，利多。

2、調整過後的美豆20/21年度庫存消費比4.2%，上個月6.4%，歷史偏低水平。全球大豆20/21年度庫存消費比16.1%，上個月16.5%，歷史偏低水平。全球大豆20/21年度庫存消費比已經連續6個月持續降低，全球大豆供需緊平衡格局再度趨緊，未來庫存消費比仍有望繼續下調，暴漲之後美豆逢低買的格局不變。今年四季度以來，巴西南里奧格蘭德、烏拉圭以及阿根廷中部產區降雨持續偏少，是拉尼娜狀態下的典型天氣模式，未來該地區延續降雨偏少的機率較大，有望支撐美豆持續走強，並帶動國內豆粕繼續走高。

3、操作策略：前期2105合約單邊多單繼續持有，如遇期價向下調整，可逢低佈局多單。

4、風險關注：

（1）大豆產區天氣；

（2）原油價格波動；

（3）中美經貿關係包括中國購買美豆節奏以及數量。

一、全球大豆庫消比繼續下調，國內豆粕新高之後繼續看漲

11月USDA供需報告對美豆20/21年度平衡表的調整包括：單產由51.9蒲/英畝下調至50.7蒲/英畝，產量下調98百萬蒲至4170百萬蒲，從而期末庫存下調100百萬蒲至190百萬蒲。本次報告美豆單產低於市場預期，期末庫存低於市場預期，利多。

其它地區大豆平衡表的重要調整包括：（1）巴西19/20年度出口下調24萬噸至9224萬噸；（2）阿根廷19/20年度進口上調23萬噸至488萬噸，壓榨下調40萬噸至3875萬噸，出口下調3萬噸至997萬噸，20/21年度產量下調250萬噸至5100萬噸。

調整過後的美豆20/21年度庫存消費比4.2%，上個月6.4%，歷史偏低水平。全球大豆20/21年度庫存消費比16.1%，上個月16.5%，歷史偏低水平。

全球大豆20/21年度庫存消費比已經連續6個月持續降低，全球大豆供需緊平衡格局再度趨緊，未來庫存消費比仍有望繼續下調，暴漲之後美豆逢低買的格局不變。今年四季度以來，巴西南里奧格蘭德、烏拉圭以及阿根廷中部產區降雨持續偏少，是拉尼娜狀態下的典型天氣模式，未來該地區延續降雨偏少的機率較大，有望支撐美豆持續走強，並帶動國內豆粕繼續走高。

圖表1：美豆庫消比歷年走勢

資料來源：USDA，國貿期貨

圖表2：全球大豆庫消比歷年走勢

資料來源：USDA，國貿期貨

圖表3：美豆供需緊平衡

資料來源：USDA

圖表4：巴西大豆供需緊平衡

資料來源：USDA

圖表5：阿根廷大豆供需相對均衡

資料來源：USDA

圖表6：全球大豆供需緊平衡

資料來源：USDA

圖表7：南美9月降雨距平

資料來源：天下糧倉

圖表8：南美10月降雨距平

資料來源：天下糧倉

二、操作策略

前期2105合約單邊多單繼續持有，如遇期價向下調整，可逢低佈局多單。

三、風險關注

（1）大豆產區天氣；

（2）原油價格波動；

（3）中美經貿關係包括中國購買美豆節奏以及數量。

國貿期貨1隊 楊璐琳