機構視點｜萬家基金李文賓：軍工領域有望成為2021年主流投資板塊
過去幾年，在國內經濟“去槓桿”和“穩槓桿”的大背景下，各個細分行業的集中度不斷提升，一線白馬龍頭公司獲得了資本市場或銀行的大力支援，以不斷增厚企業核心競爭力，迎來了一輪波瀾壯闊的估值和業績的戴維斯雙擊行情。
站在當前時點，萬家基金戰略發展產業擬任基金經理李文賓認為，未來想在一線白馬股上取得進一步明顯超額收益的難度將會越來越大。相反，在經濟弱復甦、政策中性偏寬鬆的背景下，更大的超額收益機會可能存在於一線灰馬股，甚至基本面黑馬股的切換上。
對於明年的佈局方向，李文賓在採訪中表示，將會集中在消費領域的高階白酒、白電和消費建材板塊；以及科技領域的新能源汽車、軍工，以及醫藥和半導體等。
值得注意的是，李文賓是市場上少有的對軍工領域保持長期跟蹤和研究的基金經理,他從2015年就開始研究軍工行業，迄今已經有5年多的時間。他也在採訪中明確表示，軍工行業有望在2021年成為主流投資板塊。
市場或將發生從白馬股到灰馬股、黑馬股的切換
隨著疫情得到控制和經濟逐步復甦，站在當前時點，市場普遍擔憂明年貨幣和財政政策的持續收緊，也擔憂全球產業鏈復甦之後中國出口是否會受到一定壓力。對此，李文賓的觀點和市場略有不同，他認為：
首先，2021年的經濟復甦整體屬於弱復甦，從力度上可能比2016-2017年的復甦力度更弱一些。2016、2017年的地產政策還比較寬鬆，但2020年，截至目前，政策層面對國內的地產一直沒有放鬆（即使是在2020年疫情發展非常嚴峻且急需要託底經濟的時候，8月份出臺的“三條紅線”又一次要求地產行業降槓桿）。這說明國內地產政策還是非常有定力、有耐力的。2021年，預計地產政策放鬆可能性很小。
第二，2021年整體出口增速預期需要調整。2020年，在全球海外國家向消費者支付大量補貼的背景下，全球需求比預期更好，疊加國內產業鏈順利復工，整體國內企業特別是出口型企業的基本面表現非常出色，這也是帶動中國GDP在2020年出現V型反轉的重要原因；但2021年，主要全球發達國家都會在疫苗面市之後重啟產業鏈，而目前中國製造業出口全球佔比已經超過了15%，這是一個非常誇張和不健康的比重，超過了歷史上所有國家在全球的比例，所以他認為2021年出口對經濟的正向作用需要進行調整。
在兩點因素判斷的基礎上，李文賓認為，2021年經濟弱復甦疊加偏松的政策環境，市場將會存在較多結構性行情，從風格上來看，一線灰馬股、甚至基本面黑馬股取得超額收益的可能會更大。
過去三年，A股行情整體以一線白馬股為主，其背後最根本的原因是經濟處在2018年“去槓桿”和2019年“穩槓桿”的過程中，政策組合偏緊，所以眾多細分行業的龍頭公司能夠依靠資本市場或銀行的支援不斷擴大競爭優勢，因此出現了盈利端的超預期，反應到股價上則出現了盈利和估值的戴維斯雙擊。
“但在整體政策組合從2018年的緊信用週期進入寬鬆週期後，2020年開始，各個細分行業的第二、第三、甚至第四名都獲得了資本市場和銀行的大力扶持。中國經濟體體量巨大，每個細分市場都足以容納多個優秀企業，同時絕大部分細分市場中CR3甚至CR5的市佔率都不到10%。所以我們看到，從今年的一季報、二季報甚至三季報當中已經看到一線灰馬企業增速呈現跨越式增長。”李文賓認為，這一現象將會在明年更加突出，即明年的市場風格有可能會轉向一線灰馬甚至基本面拐點的黑馬型企業。
軍工領域有望在2021年成為主流投資板塊
李文賓是市場上少有的對軍工板塊頗有研究的基金經理，他從2015年就開始研究軍工行業，迄今已經有5年多的時間。
“2015年是一個分水嶺，2015年之前，資本市場比較喜歡資產注入的邏輯，所以軍工行業的投資機會更多以概念炒作和主題投資為主；但在2015年之後，市場認識到資產注入的確定性其實是非常低的，所以從2015年之後，整個軍工行業都沒有出現一波相樣的行情，一直到今年三季度。”
根據公司性質，他將軍工板塊的投資機會分為幾類：
第一類是軍工的主機廠。這些公司本身是國有企業，更多承擔的是生產和製造的職責，盈利模式是成本加成。因此，李文賓認為，除非處在新機型的放量週期，一般情況下，這類公司的未來業績釋放能力應該不會有特別大的超預期，股價上漲到目前位置已經到了相對比較合理的水平。
第二類是軍工新材料，這也是李文賓更加看好的領域。他認為，雖然這個領域國內起步較晚、國產化率水平一般，但在經過過去5-10年的研發突破後，中國企業在部分高階核心材料領域取得了重大突破（例如，鈦合金、高溫合金等）。這些企業在過去10年長期處在高研發投入週期，企業盈利微薄，這也天然遮蔽了新的進入者。所以一旦產品取得0到1的突破，企業完全有可能獨享市場空間和長期的超額利潤。
另一方面，材料屬於消耗品，比如航空發動機，國內發動機在飛行1000個小時就需要更換，這些更換或者維修就必然會導致材料端出現持續的需求。所以，李文賓認為，軍工中的新材料公司將會在盈利上出現爆發性增長，並逐步進入到穩步成長階段。
“坦率來講，過去軍工行業更多是從概念炒作和主題投資上研究和審視投資機會，但從今年開始，我們的確看到了非常多軍工公司受益於整體軍改和軍工訂單爆發，業績從今年二季度開始進入到了一個為期3-5年的良性成長期。我認為，資本市場對軍工板塊研究的深度和預期相差還是非常大的，在2021年，軍工板塊有望會成為主流的投資板塊。”李文賓在採訪中表示。