網紅品牌元氣森林雖然還沒有上市，但是它和資本市場的羈絆已經越來越深。
一方面，其供應商中本來就有上市公司，保齡寶股價也曾因此一度大漲，如今，元氣森林背後的另一家供應商——三元生物也在衝刺IPO。
經過數月的籌劃，三元生物上市步伐加快。其“甜蜜生意”的財務情況也為大眾所知，作為公司主營產品，赤蘚糖醇的毛利率超過40%，“碾壓”已經上市的保齡寶同類產品。本次上市，三元生物計劃募集資金9億元，其中，7.7億用於年產 50000 噸赤蘚糖醇及技術中心專案。
代糖龍頭要上市，會對“無糖”市場產生多大影響？在二級市場，代糖概念股的指數最近一週整體呈現上漲態勢。
元氣森林系第一大客戶，年採購額破千萬元
三元生物是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的廠商，其生產的赤蘚糖醇和復配糖作為食品新增劑用於餐桌糖、調味糖、飲料、糖果類食品及烘焙類食品等領域。
根據沙利文研究資料，2019 年，三元生物赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的 54.90%，佔全球總產量的 32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。
新京報貝殼財經記者瞭解到，赤蘚糖醇是目前市場唯一以生物發酵法天然轉化和提取製備而成的一種零熱量甜味劑，國家衛計委認定熱值為零。因其不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，以及在低糖減糖飲品、食品、保健品等中應用。
今年上半年，三元生物預計營業收入為 74300萬元至 77200萬元、歸屬於母公司股東的淨利潤為 22700萬元至 23900萬元、扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為 22694萬元至 23894萬元，公司營業收入和淨利潤指標較上年同期均有較大幅度上升。
對於業績能夠保持增長態勢的原因，三元生物解釋稱：一方面是國內赤蘚糖醇市場需求持續旺盛、產品供不應求、產品價格增長較快；另一方面，2021年上半年元氣森林成為公司第一大客戶，農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統一等知名企業也成為公司重要客戶，為公司營業收入的增長提供了充足動力。
2018年至2020年，三元生物實現營業收入依次約為2.92億元、4.77億元、7.83億元；歸屬於母公司所有者的淨利潤依次約為0.68億元、1.36億元、2.33億元；同期，三元生物前五大客戶的銷售收入合計佔當期營業收入比重分別為 45.30%、55.93%和 47.87%。
據瞭解，在2020年，元氣森林已經是三元生物第三大客戶，當年，其採購赤蘚糖醇所花費的金額為5456.25萬元。
本次上市，三元生物計劃募集資金9億元，其中，7.7億用於年產 50000 噸赤蘚糖醇及技術中心專案，1.3億用於補充流動資金。
赤蘚糖醇每噸售價過萬元，毛利率超40%
受益於國內消費者減糖、控糖意識的廣泛提升以及由此帶動的國內無糖飲料行業的快速發展，以元氣森林為代表的無糖氣泡飲料受到消費者歡迎並快速佔據飲料市場重要位置，帶動眾多新老飲料品牌如可口可樂、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉、喜茶等跟進推出無糖飲料，而赤蘚糖醇憑藉“天然”“零熱量”等優勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑。
赤蘚糖醇本身的售價也由於市場需求持續旺盛而上漲。
招股書顯示，2018年至2020年，三元生物出口美國赤蘚糖醇平均單價為14960.16元/噸、15256.44元/噸、15387.52元/噸。
2018年至2020年，三元生物的赤蘚糖醇平均單價依次為14946.66元/噸、14989.64元/噸、14897.44元/噸。
總體看，報告期內，三元生物赤蘚糖醇及復配糖產品主要銷往北美、歐洲、大洋洲、亞洲等地區，產品銷售區域與當地經濟發展水平、居民肥胖情況等低糖市場發展基礎條件一致。
目前，三元生物沒有披露2021年赤蘚糖醇的售價，但是其表示“產品價格增長較快”。
2018年至2020年，三元生物產品的綜合毛利率分別為 36.85%、45.77%和 42.27%，毛利率維持在較高的水平。
三元生物表示：2018年至 2019 年，受赤蘚糖醇產能擴大及工藝改進等因素影響，單位成本不斷下降，毛利率持續提升。公司自 2020 年1月1日起實施新收入準則，將與合同履約直接相關的運輸保險費用、港雜費用計入營業成本列示，毛利率有所下降。
其中，赤蘚糖醇在2018年至2020年的毛利率依次為36.86%、43.63%、42.16%。
貝殼財經記者注意到，與已經上市的保齡寶相比，三元生物產品毛利率高出很多。
根據公開資訊，保齡寶主要客戶與三元生物客戶重合度較高，三元生物與保齡寶在赤蘚糖醇銷售價格方面不存在較大差異，因此，三元生物認為，“公司與保齡寶赤蘚糖醇毛利率差異主要受生產（銷售）成本影響。”
曾在新三板掛牌，產品結構單一
2015年12月18日，三元生物在新三板掛牌，2020年10月21日摘牌。
三元生物的控股股東及實際控制人為聶在建，他於1951年11月出生，本科學歷。1998 年1月至今，聶在建擔任創新紡電執行董事；2001年11月至今，任群益染整董事長；2004年12月至 2018年6月，任三元家紡董事長；2007 年1月至 2012年11月，任三元有限執行董事；2020 年4月至 2020年10月，代行三元生物董事會秘書職責；2012 年11月至今，任三元生物董事長。
自成立以來，三元生物專注於赤蘚糖醇產品的研發、生產和銷售工作。雖然報告期內順應市場需求，逐步推出復配糖產品、積極開發萊鮑迪苷 M、阿洛酮糖等新產品，但是公司產品結構仍然以赤蘚糖醇為主。
2018年至2020年，赤蘚糖醇收入佔營業收入的比重分別為 84.65%、59.87%、78.80%，赤蘚糖醇毛利佔綜合毛利的比重分別為 84.67%、57.06%、78.59%。
由此可見，赤蘚糖醇對三元生物經營業績具有重大影響。若赤蘚糖醇行業需求或供給出現重大波動，或者公司新產品研發無法達到預期，將對公司經營業績產生不利影響，三元生物面臨產品結構較為單一的風險。
另外，三元生物還面臨原材料採購價格上漲的風險。
2018年至2020年，三元生物原材料佔主營業務成本的比例分別為 68%、72.64%和 67.69%。公司赤蘚糖醇和復配糖的主要原材料為葡萄糖，葡萄糖的加工原料主要為玉米，因此，玉米價格的波動對葡萄糖價格進而對公司赤蘚糖醇及復配糖的成本會產生影響。
玉米價格受氣候、種植面積、國家糧食收儲政策等的影響，還受其他複雜因素如國際市場玉米行情以及玉米本身的效能指標等影響。如果未來玉米價格漲幅較大，導致葡萄糖價格隨之大幅上漲，則將對公司的盈利能力產生不利影響。
新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 白昊天 校對