WeWork計劃上市，諾依曼和軟銀迎來重大勝利
編者按：本文來自微信公眾號“巴倫週刊”（ID:barronschina），36氪經授權釋出。
作者丨埃裡克·J·薩維茨(Eric J. Savitz)、阿爾·魯特(Al Root)
編輯 | 郭力群
翻譯 | 賴浩林
據報道，WeWork計劃透過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併的方式上市。之前上市受阻對於創始人亞當·諾依曼(Adam Neumann)和公司大股東軟銀集團(SoftBank Group)來說是一場潰敗，現在終於傳來了好訊息。
2019年9月，在由財務狀況不佳引起的爭議和外界對公司治理情況的擔憂中，WeWork取消了IPO計劃。這讓諾依曼和軟銀兩敗俱傷，該事件也給當年火熱的IPO市場澆了一盆冷水。
然而18個月後情況發生了巨大變化。WeWork將在與BowX Acquisition Corp.合併後上市，估值約為90億美元。雖然比之前嘗試上市時的估值470億美元少得多，但也比零多得多，畢竟過去有人認為WeWork分文不值。
2019年11月，軟銀減記了82億美元WeWork的股份，軟銀旗下規模1000億美元風投投資組合願景基金(Vision Fund)減計了其中的35億美元。在減記之後，軟銀對WeWork的估值為78億美元。
《巴倫週刊》2月份報道稱，軟銀與諾伊曼就一項有爭議的協議達成和解掃清了WeWork與BowX合併的障礙。該協議要求軟銀以30億美元收購諾伊曼和其他一些早期投資者持有的大量股份。
在WeWork上市計劃失敗後，軟銀收購了該公司的多數股份，其中就包括了收購諾依曼持有的股份。然而，去年春季軟銀聲稱WeWork違反了交易中的一些條款，從而引發了上述糾紛。
知情人士2月份告訴《巴倫週刊》，協議條款中要求軟銀以原協議中每股19.19元的相同價格回購原先約定金額（15億美元）一半的股份。諾依曼仍然保留WeWork少數股東的身份，持股約9%，但他沒有特別投票權，董事會中也沒有他的席位，不能繼續參與公司事宜。
軟銀持有WeWork約65%的股份，但是為了避免與WeWork的財報合併，投票權設定了49.9%的上限。
在與BowX合併的交易中，WeWork目前的股東在上市完成後將持有該公司82.7%的股份。雖然具體情況還不明晰，但《巴倫週刊》瞭解到，軟銀在IPO之後將持有WeWork約60%的股份。軟銀還將為WeWork提供一項新的5.5億美元的信貸安排，利息為5%，以此替代之前尚未提取的利息為12.5%的11億美元貸款。BowX的股東將持有6.1%的股份，其中BowX創始人將持有1.1%的股份，與合併交易相關的透過PIPE（即私募股權投資已上市公司股份）的投資者將持有10.1%的股份。
併購完成後，WeWork的董事會中會有9名董事，軟銀營運長馬塞洛·克勞雷(Marcelo Claure)將作為執行董事長包括其中，除了克勞雷，還有兩位董事也來自軟銀，以及一名來自願景基金的董事。
WeWork在提交給美國證券交易委員會的檔案中表示，因為有關各方同意以員工身份持股的股東（包括現員工和前員工）不受禁售期的限制，所以WeWork一經上市，大多數員工就可以賣出自己所持有的股份，但諾依曼有九個月的禁售期，軟銀、願景基金以及其他一些投資者的禁售期為12個月。
《巴倫週刊》查閱WeWork披露的合併報告後發現，這家公司自2019年IPO失敗以來已經發生了很多變化。《巴倫週刊》為投資者總結了報告的一些要點以及一些歷史情況和可比數字。
收入WeWork的收入增長情況良好。據該公司此前提交的IPO檔案披露，2018年收入約為18億美元，2019年收入達到32億美元。
雖然受到了疫情的影響，但2020年WeWork的收入還是維持在了32億美元的水平。作為對比，共享辦公空間Regus的所有者IWG (IWG.倫敦) 2020年的收入和WeWork類似，約為32億美元，相較2019年有所下滑。
估值儘管公司體量和商業模式都與WeWork相似，但市場對IWG的估值更高。
在和BowX Acquisition (BOWX)的合併案中，對WeWork包含債務在內的估值約為90億美元，與此前470億美元的估值相去甚遠，更接近IWG約140億美元（包含債務）的估值。
IWG的債務包括約90億美元的資本租賃債務，WeWork的這部分債務還不得而知，該公司也沒有就此回覆置評請求。在2019年提交的S-1申請檔案中，WeWork披露資本租賃債務為上百億美元。《巴倫週刊》獲悉，WeWork目前已經將未來租賃相關付款額削減了40億美元。不過這會對租賃債務產生什麼樣的影響目前還不得而知。
利潤IWG已經實現了盈利，2020年息稅折舊攤銷前利潤約為2億美元，相比之下，WeWork2020年的息稅折舊攤銷前利潤為負18億美元。
由於疫情期間大量人群居家隔離，去年辦公場空間服務行業舉步維艱。在疫情暴發前，IWG的盈利高去年，而WeWork仍處於虧損狀態。2019年IWG的息稅折舊攤銷前利潤約為5億美元，WeWork為負19億美元。
增長WeWork仍在為實現增長進行投資，這也是該公司虧損的原因之一。WeWork預計，到2024年銷售額將達到70億美元，息稅折舊攤銷前利潤將達到20億美元。這一增長速度比IWG要快得多：分析師預計，到2024年IWG的銷售額將達到40億美元。
負債與現金WeWork在之前的IPO檔案中披露債務約為7.5億美元。目前淨債務約為22億美元。該公司的現金約為7億美元，此次合併交易將為其帶來13億美元的額外現金。
版權宣告：
《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年3月26日報道“Why the WeWork Deal Is a Major Win for Adam Neumann, and SoftBank”和“WeWork Is Going Public at Last. The SPAC’s Stock Is Surging.”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫週刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）