A股跌跌何時休？後市機遇怎麼看？華夏基金最新投研觀點來了……

截至收盤，A股三大指數今日集體收跌，滬指下跌0.52%，收3398.99點；深成指下跌0.42%，創業板指下跌0.49%。市場成交量持續低迷，行業板塊多數收跌。

近一個月以來，A股市場總體呈現震盪整理走勢，成交持續低迷，多空雙方相對謹慎，板塊間也多為輪動行情。“一天崩一隻白馬股”劇情，更是讓人摸不清頭緒。

資料來源：Wind

A股向來有“四月決斷”一說，展望後市，華夏基金投研團隊認為，A股市場後續維持震盪的可能性較大，但下行空間預計有限。

從結構上看，估值收縮是當下的市場定價主旋律，區別在於盈利增長消化估值和股價下跌消化估值。在現階段，部分高景氣的成長板塊開始出現盈利上行和股價下跌共振消化估值的現象，配置的價效比逐漸顯現。

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國內經濟修復最快的時間或已過去

宏觀場景仍是“穩貨幣+緊信用

國內經濟修復最快的時間或已過去。短期內，就地過年帶來的生產強需求弱的狀態或將逐步反轉，特別是製造業投資1-2月複合增速負增長或將不具有可持續性，後續有望反彈至去年下半年的水平，進而帶動投資回升。

從全年看，本輪全球經濟的復甦主要集中在生產（中國除外）和不可貿易的服務業，使得“共振”短期內幅度較高但持續性偏弱，因而對於我國來說上半年將明顯受益於全球補庫存週期，但下半年可能面臨生產端的競爭衝擊。看好製造業投資的明顯反彈，但基建投資或將繼續低迷。

金融面來看，穩定是2021年的貨幣政策主線，貨幣政策逐步正常化是大方向，但節奏相機抉擇，需要兼顧匯率升值壓力、金融市場流動性平穩和實體槓桿率穩定等多方面矛盾。企業長貸需求強勁疊加未貼現票據融資拉動社融超預期，但社融同比回升難具有持續性，後續或將加速回落。預計流動性層面以價穩量收為主，整體流動性感受類似於2020年7-10月的水平。

信用方面，由於穩槓桿的要求，信用將邊際收緊，但幅度和力度上要遠弱於2018年，預計社融增速將繼續回落至年底的11%左右，關注信用分層，實體流動性受制於信用擴張放緩。

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市場或仍將維持震盪

估值收縮是當下的市場定價主旋律

過去兩年，市場環境主要是弱經濟、寬貨幣，這在權益市場層面上體現為優質成長資產的稀缺同時流動性寬裕。在這一背景下，成長的稀缺性和確定性都能夠獲得顯著的估值溢價。在經濟復甦過程中，這一格局在悄然改變。在這一階段，不意味著估值體系有多大的改變，而是在於曾經基於確定性和稀缺性為成長給予的溢價部分將會顯著收縮。

從年初以來的下跌來看，主要來自於估值收縮，而估值收縮主要來自於風險偏好的下行。

當前市場商品價格上行，剩餘流動性下行，風險偏好下行。在這一背景下，大勢偏弱震盪的核心是盈利與估值之間的妥協。年度風格排序依然保持價值>週期>穩定成長>成長。

從結構上看，估值收縮是當下的市場定價主旋律，區別在於盈利增長消化估值和股價下跌消化估值。在現階段，部分高景氣的成長板塊開始出現盈利上行和股價下跌共振消化估值的現象，配置的價效比逐漸顯現。儘管貨幣政策逐步轉向，但在節奏可控的情況下，總體的流動性環境不會大幅收緊，A股市場的估值也不會趨勢性收縮。

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關注一季報，向週期要成長，

向成長要景氣，向景氣要估值

基於年度大勢震盪的判斷，目前由漲轉跌的拐點尚未到來，大勢執行位置處於歷史區間中值，風險偏好短期壓力不大。

4月即將迎來業績密集釋出期，歷史資料顯示，市場對一季報的反應較為明顯，環比大增往往能帶來向上的動能。從宏觀資料來看，今年Q1環比去年Q4業績出現正增長的機率仍然較大，因此，在目前時點，短期大勢不必過於悲觀。

從結構上看，週期仍然是需要重視的配置方向。此階段可圍繞外需驅動與製造業投資促進兩條主線，自下而上挖掘高景氣的順週期製造業。

建議從兩個維度把握投資方向，一是關注週期和價值品種的交易機會，包括週期大行業中的有色、化工、機械、海運，以及價值風格中的保險、白電、銀行地產；二是成長風格是中長期的優質資產，經過前期調整後，有一些股票在景氣和估值層面出現了中長期配置的機會（智慧汽車、新能源車、軍工、免稅），可考慮逐步加倉。

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