2021-12-09東方證券股份有限公司萬里揚對司爾特進行研究併發布了研究報告《化肥高景氣助業績增長，依託資源優勢切入新能源賽道》，本報告對司爾特給出買入評級，認為其目標價位為12.60元，當前股價為10.06元，預期上漲幅度為25.25%。
司爾特(002538)
核心觀點
單季度利潤繼續保持較高水平：司爾特釋出三季報公告，2021Q3公司實現營收33.09億元，與去年同期幾乎持平，實現歸母淨利潤3.87億元，同比+92.4%，2021Q3單季度實現營收11.58億元，同比-14.4%，環比-16.3%，實現歸母淨利潤1.35億元，同比+100.5%，環比-16.8%，化肥行業高景氣度繼續支撐公司單季度利潤處於歷史較高水平。
產品和原材料景氣高位調整，一體化助公司增長穩健：國內磷酸一銨價格從20年10月初1835元/噸上漲至今年8月中旬最高價3550元/噸，漲幅達93%，儘管由於後續原料價格調整導致一銨價格逐步回落，目前仍處於3000元/噸左右的歷史較高水平。公司一體化配套優勢明顯，前三季度毛利率27.45%，同比增加9.8pct，淨利率11.60%，同比增加5.47pct，充分受益於行業景氣向上帶來的利潤增厚。我們認為公司Q3業績環比增速下滑主要是季節性因素，以及前期價格上漲企業發貨積極，故環比略有減緩；但公司一體化配套優勢逐漸完善，依舊抵禦住了原材料持續大幅上行的壓力。
依託資源優勢進入新能源材料賽道：公司9月釋出公告擬與融捷集團、中航信託合作開發磷礦資源並投建磷酸鐵鋰和磷酸鐵產能。公司一方面計劃向融捷集團轉讓貴州路發磷礦的部分股權並共同進行開發開採；另一方面擬共同分別投資20億和15億建設5萬噸磷酸鐵鋰和10萬噸磷酸鐵產能。融捷的技術和渠道能力結合公司自身配套資源將為未來專案落地及盈利提供保障。
財務預測與投資建議
基於審慎客觀的原則，暫不考慮新能源材料的貢獻。由於今年複合肥和磷酸一銨價格顯著上漲，帶動公司產品價格及盈利水平明顯提升，因此我們上調產品價格並預測公司21-23年歸母淨利潤分別為5.15/5.37/5.96億元（21-22年原預測3.23/4.03億元），按照21年可比公司平均21倍市盈率，給予目標價12.6元（原目標價7.20元），維持買入評級。
風險提示
產品景氣不及預期，原材料價格波動風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，司爾特（002538）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)