2022-05-08中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對地素時尚進行研究併發布了研究報告《全年經營穩健，疫情致22Q1業績波動》，本報告對地素時尚給出買入評級，當前股價為14.57元。
地素時尚(603587)
公司2022年4月27日釋出2021年公司年報和2022年Q1季報，2021年公司實現收入28.98億元，同比增長13.00%，歸母淨利潤6.89億元，同比增長9.47%。2022Q1公司實現收入5.97億元，同比下降9.09%，歸母淨利潤1.50億元，同比下降23.07%。疫情致業績波動，靜待後續改善，維持買入評級。
支撐評級的要點
2021年主品牌收入增長穩健，年輕化品牌DZ處於高成長週期。2021年公司實現收入28.98億元，同比增長13.00%，歸母淨利潤6.89億元，同比增長9.47%。主品牌DA品牌力持續提升，透過IP聯名系列大秀等方式增強品牌影響力，全年淨開店33家至660家，收入穩健增10%至16.32億元。年輕化品牌DZ積極開拓電商渠道，探索數字營銷手段，增強對於年輕群體的滲透率和影響力，同時不斷最佳化門店質量，拓展線下渠道端，淨開店10家至474家，拉動收入增長18.62%至10.26億元。分渠道看，線上積極佈局多平臺，收入同比增長5.34%至3.86億元；線下不斷開拓門店，注重精細化管理，收入增長14.36%至25.07億元。受區域性疫情及天氣異常影響，2021Q4～2022Q1收入同比下滑6.10%/9.09%至8.74/5.97億元，疫情得到控制後有望較好恢復。
2022Q1產品折扣提升影響毛利率，銷售費用率增加。2021全年毛利率保持平穩，同比下降0.01pct至76.59%。2022Q1在天氣異常影響下產品增加折扣致毛利率下降1.70pct至76.65%。2022Q1維持常態的費用投放策略，但由於天氣和疫情對零售有所影響致銷售費用率上升5.84pct至42.13%。
持續研發加強產品優勢，精細化管理增強品牌消費體驗，未來有望持續較好增長。公司透過強大的設計研發、豐富的產品組合在中國時尚行業中樹立了良好的品牌形象。線下在品牌效應提升和精細化管理驅動下，DA、DZ有望繼續開店，提升店效，線上積極開拓新渠道，透過直播、短影片內容營銷，吸引大批新粉關注，未來有望進一步帶動收入增長。
估值
當前股本下，預計2022至2024年每股收益分別為1.49元、1.75元、1.97元；市盈率分別為10倍、8倍、7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道擴張不及預期，疫情後消費復甦恢復不及預期，新品銷售不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，長江證券於旭輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.67%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.38億，根據現價換算的預測PE為8.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為22.55。證券之星估值分析工具顯示，地素時尚（603587）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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