本報告導讀
輝瑞疫苗有效性與安全性超預期，全球復甦預期上升，再通脹交易啟動。滬深300已率先突破，看好上證指數衝擊震盪上沿。下一階段，盈利景氣將成為市場核心驅動。
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全球經濟復甦預期上升，看好指數衝擊震盪上沿
10月底在市場悲觀之際，我們堅定看多，提出“臨近下沿，積極佈局”、“重盈利，乘勢而上”，是市場中為數不多的樂觀派。北京時間11月9日晚間，輝瑞和BioNTech宣佈他們聯合研製的新冠候選疫苗在第三期臨床試驗的中期分析中取得重大進展，疫苗有效性超過90%(此前他們預期第一批疫苗有效性在60%-70%)，且在安全性上未發生嚴重不良反應。我們認為高有效性、安全性疫苗的出現，將明顯提升投資者的再通脹預期，以及提前投資者對全球復甦節奏的判斷，並提振投資者風險偏好。11月9日亞洲交易時段滬深300指數已突破新高，上證有望衝擊上沿。
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下一階段，中國與全球的共振復甦以及盈利上行是市場的核心驅動
中國經濟已率先修復，動能的切換正在展開，由政策刺激、基建與地產託底過渡到私人部門的修復，即消費的回暖與企業資本開支的上升。我們認為這一路徑將在全球演繹，海外進入後疫情時期，居民部門將重新參與勞動力市場，收入預期上升進而有望帶動邊際消費傾向增加。另一方面海外更為寬鬆的貨幣信貸條件+需求的回暖+偏低的庫存，也將推動海外企業進入新的資本開支週期與補庫存階段。那也就意味著，中國經濟動能的切換與海外經濟修復的共振，將加快推動經濟復甦與企業盈利的回暖。其中，尤其應重視海外復甦透過中國出口鏈條的傳導，中國機電、車輛與運輸裝置、化工、礦產品等行業出口增速與全球貿易增速具有較高的一致性。6月以來我們已看到機電產品出口的率先改善，更廣泛的行業改善有望在未來全球復甦中加速。
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聰明錢已積極佈局全球復甦，再通脹交易啟動
自9月以來，從全球資本的流向看，新興市場股票基金出現持續的資金淨流入，這是在3月全球疫情衝擊以來的首次扭轉，9月以前新興市場一直面臨資金流出。儘管在10月的全球市場動盪中，新興市場仍保持持續的淨流入。我們在10月的流動性報告中重點討論了市場的這一變化，我們認為從全球的角度聰明錢正在交易遠期的經濟復甦，並佈局新興市場。全球大宗與工業金屬的上漲、美國十年期國債與兩年期國債利差的大幅走闊、新興市場的資本流入均隱含了全球再通脹預期的上升。我們在A股市場也看到了類似變化，不同於8-9月市場聚焦於週期板塊，10月以來A股市場的風格與行業結構出現明顯延展：週期分化，行情向消費和科技擴散。但擴散的方向具有一致性，均在於盈利預期改善的行業(如汽車、家電、紡服、新能源等)。市場結構變化的背後是投資者從聚焦短期業績的確定性轉向關注遠期盈利改善和行業景氣。
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以盈利面對猶疑，緊握三條盈利主線
盈利景氣將成為下一階段的核心主線，重點關注：1)創新週期驅動的盈利景氣板塊。推薦新能源與電子；2)後疫情時期受益內需改善+邊際消費傾向上升的可選消費板塊。推薦酒店/汽車/家居/紡服/旅遊/家電/遊戲；3)未來有望受益全球復甦的出口-製造業鏈條。推薦機械、交運、基化、石化、銀行等。
（文章來源：國君策略）