中金：市場緣何再度大跌？
隔夜歐洲美股再度大幅下挫，德國DAX指數大跌4.4%，英國跌3.4%，銀行和航空旅遊是重災區；美股市場也同樣受到波及，道瓊斯收盤跌1.8%，主要受航空等傳統板塊拖累，納斯達克在科技股的支撐下跌幅反而較少，收盤基本持平。歐洲股市的大跌還拖累了歐元走弱，推動美元明顯走強，進而導致黃金和大宗商品普遍大跌。總而言之，除了國債外（10年美債小幅走弱至0.67%），海外主要資產普遍下跌。
面對市場和主要資產的劇烈波動，很多投資者擔憂新一輪risk off捲土重來、甚至重新出現類似於3月份流動性緊張的局面。針對市場這一擔心，我們點評如下，供大家參考。
一、市場緣何大跌？
隔夜市場大跌呈現了與前期龍頭成長股領跌不同的情形，主要以銀行以及疫情受損多板塊如航空旅遊為主。究其原因，歐洲是主要拖累，所以解釋了歐元的明顯走弱、以及歐洲收盤後美股跌幅略有收窄；而歐洲大跌則是因為市場擔憂疫情二次復發可能引發再度範圍封鎖、以及頭部銀行大跌所拖累，例如德意志銀行高達9.5%跌幅是DAX指數表現明顯弱於歐洲其他股市的主要原因。
i.一方面，歐洲疫情從8月初以來持續升級，最嚴重的西班牙和法國日均新增已經接近1萬人，英國近期也加速跡象（如下圖所示），在這一背景下，市場擔憂新一輪大範圍的封鎖有可能會重新重創經濟，這解釋了歐洲和美股內部均已傳統板塊特別是航空旅遊跌幅居前的板塊表現特徵。
ii.另一方面，媒體報道有關美國財政部下屬的美國金融犯罪執法網路局（Financial CrimesEnforcement Network, FinCen）的一份機密材料中提及，全球五家大的國際銀行可能在過去20年期間涉及一些非法交易行為，總規模達2萬億美元，尤以德意志銀行為甚，因此主要銀行的大跌加劇了歐洲甚至香港市場的壓力。
iii.除此之外，其他一些不確定性，例如美國兩黨針對最高法院空缺人員的激烈交鋒可能會加大目前本已處於僵局中的第二輪財政刺激、甚至大選結果的不確定性。
在上述提到的諸多事情並沒有明確確切與大幅惡化前，市場出現如此大幅波動，本身就說明當前市場情緒相對脆弱、獲利回吐壓力較大。因此，短期內市場可能會延續9月初以來的震盪盤整格局，特別是考慮到美國大選的臨近可能帶來的政策不確定性、以及近期市場前期漲幅較高和散戶化對於波動的放大；不過，過度的擔心市場重演3月份級別的波動和大跌也可能有過於悲觀之嫌。
原因在於：1）歐洲的疫情的確在升級，但與美國6~7月的疫情復發類似，死亡率一直處於低位，並沒顯著攀升；在此背景下，一定程度上的區域性封鎖和防控措施有可能推出，但似乎也不至於重回3月的全域性性封鎖。美國市場6~7月疫情升級的經驗也可以作為當下市場“學習參考”的依據。2）有關洩露的國際主要大行涉嫌的違法交易，美國財政部尚未給出評論，而主要涉及銀行均予以否認；德意志銀行在宣告中表示洩露檔案中所提到的一些所謂違法行為此前已經被調查過並達成了監管和解方案。此外，3月以來，全球大規模的貨幣和財政寬鬆力度畢竟與當時的情形不可同日而語。
https://www.cnbc.com/2020/09/21/leaked-fincen-files-show-deutsche-bank-tops-list-of-suspicious-transactions.html
包括股市、黃金和原油等大宗商品的普跌，很容易讓大家聯想到市場流動性是否再度急劇緊張，這一情形如果出現，毫無疑問是我們必須要警惕的，因為有可能觸發更大的拋售。不過，從我們追蹤的主要表徵市場流動性的指標，如FRA-OIS、Libor-OIS、甚至信用利差等來看，雖然略有小幅抬升，但整體可控，遠低於3月中旬的水平，因此說明9月份以來的市場波動並非與流動性因素有關，目前來看仍是不確定因素增多導致的高位獲利回吐。
我們在此前大選專題報告《美國2020大選：現狀、演變與影響》中如何交易大選的建議中特別提到不論從大選的時間安排（9月底開始3輪總統大選辯論）還是歷次大選年的經驗都顯示，臨近大選的10月份是需要相對保持觀望謹慎、控制倉位，但此次9月份開始的成長股突然大跌引發的波動明顯使得這一過程提前了。在這一背景下，隨著10月份大選選戰的白熱化，政策不確定性反而降低性很小，因此，整體市場可能在上述提到的諸多不確定性因素作用下維持震盪波動格局，甚至放大在正常市場環境下可能被忽略的一些因素。
但是，徹底的轉向悲觀依然不是我們的基準情形，原因在於整體疫情後經濟的修復仍在繼續（美國的修復程序甚至強於預期）、政策前景雖然面臨一定不確定性，但整體依然維持了此前非常寬鬆的基調而且在極端情形下仍有加碼空間（只不過當前並沒有必要）。
我們對於美股內部板塊和風格的看法依然維持“順週期”的再平衡和擴散邏輯，即從此前漲幅較多的成長股向疫情受損板塊擴散，而成長股由於也有基本面支撐，因此在消化了過高的漲幅和估值後，仍有投資價值。