2022-04-25首創證券股份有限公司陳夢,褚遠熙對歐派家居進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：整裝大家居效果持續顯現，全年多品類增長亮眼》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為116.32元。
歐派家居(603833)
核心觀點
事件：公司釋出2021年年報，全年實現營業收入204.42億元，同比+38.68%；實現歸母淨利潤26.66億元，同比+29.23%，扣非後歸母淨利潤25.1億元，同比+29.72%。擬每10股派發現金紅利17.5元（含稅）。
點評：
整裝大家居驅動多品類增長亮眼，全年經營表現符合預期。分產品看，公司年內廚櫃/衣櫃及配套/衛浴/木門分別實現營收75.29/101.72/9.89/12.36億元，分別同比+24.22%/+49.53%/+33.72%/+60.36%。整裝大家居戰略效果穩定釋放，衣櫃及木門品類增長強勁，拉動公司全年營收突破200億元大關。分季度看，Q4單季經營表現受去年同期高基數、年末疫情、及原材料價格上漲等因素影響增速有所下滑。Q4單季實現營收60.4億元，同比+20.6%，實現歸母淨利潤5.52億元，同比-9.84%，扣非後歸母淨利潤4.97億元，同比-9.38%。
毛利率受原材料價格上漲短期承壓，淨利率基本穩定。公司全年毛利率同比-3.39pcpts至31.62%，我們認為原因主要為：（1）板材等原材料價格上漲；（2）大宗業務毛利率下行；（3）毛利率相對較低的配套品收入佔比快速提升。公司持續降本增效，全年期間費用率同比-2.62pcpts至16.19%，其中銷售費用率-1pcpts至6.78%，管理及研發費用率-1.29pcpts至9.98%，財務費用率-0.33pcpts至-0.56%，綜合影響下全年淨利率同比-0.95pcpts至13.03%，整體盈利能力基本維持穩定。
全渠道表現穩健，整裝大家居業務強勁增長。分渠道看，全年直營/經銷/大宗業務分別貢獻營收5.87/156.80/36.73億元，分別同比+47.33%/+40.20%/+36.92%。渠道數量方面，全年歐派櫥櫃/衣櫃/歐鉑麗/衛浴/木門店面分別+52/+77/+61/+217/-44家至2459/2201/989/805/1021家。整裝大家居業務高歌猛進，推出新品牌“StarHomes星之家”實現雙品牌切入整家定製賽道，全年整裝大家居業務接單金額同比增長超90%。
投資建議：推進“定製裝修一體化”的大家居新模式，領先優勢有望進一步擴大。公司擬與合作經銷商共同出資成立合資公司，推動“大家居”模式再上新臺階，領先優勢有望進一步擴大。我們維持公司盈利預測，預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為33.24/39.17/45.69億元，對應當前市值PE分別為22/19/16X，維持“買入”評級。
風險提示：原料成本大幅波動，房地產市場波動，渠道開拓不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.62%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利27.88億，根據現價換算的預測PE為25.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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