智通財經APP獲悉，23.7萬億美元美債市場的最大參與者都在撤退。從日本的養老金和人壽保險公司到外國政府和美國商業銀行，它們曾經競相購買美債，但現在大多數都已經退出了。當然還包括美聯儲，它在幾周前計劃加快將美債從資產負債表中剝離，每月縮減600億美元。
如果這些通常穩定的需求來源中的一個或兩個出現問題，那麼影響雖然很明顯，但可能不會引起恐慌。而如果同時全部撤出，必然會引發擔憂，尤其是在最近幾個月出現前所未有的波動、流動性惡化和拍賣需求疲軟之後。
市場觀察人士認為，由此產生的結果是，即使美債出現了上世紀70年代初以來的最大跌幅，在持續的新需求出現之前，可能還會遭遇更多的痛苦。這對美國納稅人而言也是個壞訊息，他們最終將不得不為更高的借貸成本買單。
Mischler Financial董事總經理Glen Capelo表示：“在各國央行和銀行總體上都在退出的情況下，我們需要找到新的美債買家。目前還不清楚買家會是誰，但我們知道它們將對價格更敏感。”
在過去十年，許多人預測到了美債市場會出現暴跌。事實上，如果美聯儲像一些人所押注的那樣擺脫鷹派政策傾向，那麼上週美債的短暫反彈可能只是一個開始。
但分析師和投資者表示，由於數十年來最快的通脹限制了美聯儲官員在短期內放鬆政策的能力，這一次可能會大不相同。
大幅溢價
美聯儲的退出意味著需求上的最大損失。截至2022年初的兩年內，美聯儲的債務組合增加了一倍多，超過8萬億美元。
美聯儲預測資料顯示，如果官員們堅持目前的縮減計劃，包括抵押貸款支援證券在內的總金額可能會在2025年中降至5.9萬億美元。
雖然大多數人會同意，從長遠來看，減少美聯儲扭曲市場的影響是健康的，但對於已經習慣於美聯儲“高存在感”的投資者來說，這是一個明顯的逆轉。
瑞信的Zoltan Pozsar表示：“在這個通脹極其不確定的時期，我們預計私營部門而不是公共部門會介入。我們呼籲私營部門買下所有那些我們將推回系統的美債，但它們不會出現大幅溢價。”
如果只是美聯儲扭轉局面，市場的焦慮就會更加有限，然而情況並非如此。
高得驚人的對沖成本將日本的大型養老金和人壽保險公司排除在美債市場之外。儘管名義利率已飆升至4%以上，但對於日本買家而言，美國10年期國債的收益率已跌至負值區域，因為它們要為消除收益中的貨幣波動而支付成本。
對沖成本與美元同步飆升，今年以來美元兌日元漲幅超過25%，這是1972年以來彭博資料中最高的一次。
由於美聯儲繼續提高利率以控制超過8%的通脹，日本在9月對日元進行了干預，引發市場猜測該國可能需要出售其儲備的美債以進一步支撐日元。
不僅僅是日本，近幾個月來，世界各國一直在減少外匯儲備以保護本國貨幣免受美元飆升的影響。國際貨幣基金組織的資料顯示，新興市場的央行今年已削減了3000億美元的外匯儲備。
這意味著來自對價格不敏感的投資者的需求是有限的。這些投資者通常將大約60%或更多的儲備投入美元投資。
銀行退出
在過去十年中，當一兩個主要美債買家退縮時，其他買家一直會填補空缺。但摩根大通策略師Jay Barry指出，現在的情況不是這樣。
隨著美聯儲收緊政策，美國商業銀行的需求已經消退。Barry上個月在一份報告中寫道，在第二季度，銀行購買了2020年四季度以來最少的美債。
他表示，銀行需求的下降令人震驚。隨著存款增長急劇放緩，銀行降低了對美債的需求，尤其是在其資產期限今年大幅延長的情況下。
彭博美債總回報指數今年下跌了約13%，幾乎是2009年的四倍，是該指數1973年推出以來的最差情況。
一些美債買家退出後，儘管利率更高，其他投資者已經開始介入，包括美國對沖基金在內的“家庭”是一個包羅永珍的群體，其第二季度美債持有量的增幅最大。
一些人認為私人投資者現在有充分的理由買入美債，尤其是考慮到美聯儲收緊政策使美國經濟陷入衰退的風險。此外，收益率處於數十年來的高位。
AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“市場仍在努力發展並弄清楚這些新的最終買家將是誰。我認為它們將是國內賬戶，因為利率正在上升到非常有吸引力的地步。”
Vanguard Group的投資組合經理John Madziyire認為，美國眾多銀行持有的大量超額儲蓄幾乎沒有收益，這將促使人們轉向短期國債市場。
大多數人仍認為市場將會更加動盪。衡量債市波動性的一項指標在9月飆升至全球金融危機以來的最高水平，而一項衡量市場深度的指標最近觸及了疫情爆發以來的最差水平。
Capelo表示：“多年來，美聯儲和其他央行一直是波動抑制者，而現在它們實際上製造了波動。”