【文章關鍵詞】
需求修復 成本支撐 庫存週期
【文章導語】
8月份多數化工品繼續下跌，但跌幅逐漸收窄。在通脹壓力、公共衛生事件、地緣政治衝突及美聯儲貨幣緊縮等諸多因素影響下，全球經濟復甦動力進一步削弱，大宗商品市場環境繼續承壓。成本端原油價格震盪下行及需求端支撐乏力也是化工品下跌的重要因素。9月份來看，國際原油價格高位支撐因素仍存，國內經濟刺激政策效果也將會進一步顯現，傳統旺季來臨，預計9月份化工品市場下跌幅度將進一步收窄，部分品目不排除出現反彈趨勢。
8月份化工品整體跌勢放緩，跌幅逐漸收窄。在卓創資訊監測的70個主要化工產品中，8月份月均價跌幅超過10％的產品佔比23％，跌幅超過20％的產品佔比4％，相比7月，下跌產品數量佔比明顯減少。8月初至29日收盤，70個產品中59個產品下跌，佔比84％。漲幅靠前的產品有脂肪醇C12-14、煤瀝青（改質），碳酸二甲酯、雙酚A，漲幅分別為9％、8％、4％、4％；下跌幅度較大的產品有BDO、醋酸乙烯、丙烯酸、甘油，跌幅分別為32％、23％、22％、20％。
分析8月化工品跌勢放緩的原因主要有三點：第一，全球緊縮政策下，化工品雖繼續承壓，但利空預期伴隨化工品大幅下跌多已提前釋放；第二，國際原油跌勢放緩，成本下跌對化工品的拖累逐漸轉為利潤欠佳情況下高成本的支撐；第三則是需求預期向好及需求端的逐漸修復。需求刺激政策呵護下終端行業陸續恢復，疊加各項穩增長政策逐步強化，多數化工品流通情況好轉，對市場價格形成一定支撐。
9月化工品走勢預計出現差異化，下跌數量佔比或進一步減少。8月仍存在較大跌幅的產品9月份仍有窄幅下行壓力，8月表現穩定及窄幅上漲的產品，9月份有望出現反彈。主要原因有以下幾點：
全球經濟復甦動力趨弱 國內需求逐漸修復
全球經濟當前面臨一定壓力，大宗化工品執行環境欠佳，但國內需求端逐漸修復。國際方面，美聯儲、歐盟主要經濟體進入加息縮表週期，貨幣收緊對大宗化工品形成一定壓力。全球製造業增速持續放緩，經濟復甦動力趨弱。2022年7月份全球製造業PMI為51.2％，較上月下降1.1個百分點，連續2個月環比下降，創出自2020年7月以來的新低。國內方面，上半年因公共衛生事件影響，國內經濟受到較大沖擊。但伴隨國內事態得到有效控制，疊加穩增長措施的密集出臺，國內整體經濟已經逐漸修復。雖然7月因短期季節性因素影響，多項經濟指標不及預期，但伴隨政策調控的相關效果顯現，後期需求端對價格影響將逐漸有所支撐。另外包括原油在內的大宗商品高位回落，企業成本壓力下降，生產積極性逐漸提升，企業經營效益也有望逐漸恢復，進一步改善整體經濟環境。
國際原油跌勢放緩 化工品成本支撐仍存
國際原油持續下跌，但跌幅有所收窄，成本端對化工品影響或將從偏空拖累逐漸轉變到高成本的向好支撐。8月國際原油WTI月均價環比下跌約8％，相比7月跌幅13％有所收窄，原油下跌趨勢放緩對主要化工品價格形成支撐。8月油價整體呈現W形走勢，波動幅度在10美元/桶左右，區間震盪於90-100美元/桶之間。期間一直存在兩大博弈，一是美國和中東某國家談判，關於伊核協議能否達成的預期擾動油市，預期達成利空油價，但是市場反覆又支撐油價。二是沙特也在緊盯該協議能否達成，一旦達成，沙特將組織其他產油國進行減產，以維持油市的穩定。在這樣的背景下，市場多空博弈為主，導致油價持續的寬幅震盪，月均價繼續下行。
9月油價依然延續寬幅震盪行情，對化工品偏空影響或逐漸減弱。從目前的訊息來看，伊核協議重啟，大機率將會達成，這對油市價格造成下行壓力。但是，同樣需要關注沙特減產的力度，在經濟進入衰退的過程中，沙特明確表示將會穩定油市。不僅如此，對於即將進入的冬季，歐洲能源問題再度對油市造成擾動。總之，油市暫時看不到趨勢性行情，維持寬幅震盪走勢。對於後續2個月的行情，整體在沙特和中東某國家展開供應端的博弈，維持高波動行情，均值重心有望持平。綜合原油對化工品的影響，9月份原料端對化工品偏空的影響將逐漸消退，鑑於多數化工品盈利情況一般，高成本對化工品價格向好支撐或逐漸顯現。
週期影響 去庫存階段化工品供應減量
工業產成品庫存見頂，並逐步轉入去庫存階段。價格是庫存變化的催化劑，PPI同比大約領先庫存增速約5個月，PPI累計同比領先庫存增速約3個月。由於工業品PPI的上漲一般伴隨著企業利潤的好轉，會提高工業企業的生產積極性，因此產成品庫存與PPI有密切關係。截止到2022年7月份資料，PPI同比增速回落已經持續10個月時間，累計同比增速回落6個月，工業產成品庫存指數則連續兩個月回落。可以初步判斷，工業產成品庫存見頂，並逐步轉入去庫存階段。
6月份開始，主要化工品平均開工負荷逐漸回落。卓創資訊跟蹤的66種主要化工品月度平均開工負荷資料顯示，8月份月度平均開工負荷降至61.26％，環比下跌0.54個百分點，同比下跌4.49個百分點。開工負荷的降低一方面是高成本下企業盈利情況欠佳，生產積極性不高；另一方面是需求端消耗緩慢，業者對後市缺乏信心，短期降低開工負荷以緩解庫存壓力。
在去庫存週期邏輯的背景下，伴隨大宗品價格的下跌，化工品整體供應量也將出現不同程度的減少，相應對價格的影響將逐漸由先前的供大於求的利空轉變為供需緊平衡的穩定支撐，隨後伴隨需求端的逐漸修復，部分化工品市場或逐步進入供小於求的向好提振階段。
虧損面積逐漸收窄 終端需求刺激政策發力
8月份化工品虧損數量有所減少，需求端逐漸修復情況在盈利端有所顯現。5月份開始化工品虧損數量佔比明顯擴大，至7月底跟蹤統計的57個主要化工品中，有28個盈利，29個虧損，虧損數量明顯擴大。主要原因多數化工品在原料上漲階段自身價格漲幅有限，利潤被動壓縮；另一方面則是需求端表現偏弱，在原料下跌階段自身價格跌幅明顯較大，導致利潤收窄甚至虧損。8月份伴隨需求端逐漸修復，57個跟蹤的化工品中，盈利產品數量逐漸增多，超過了虧損數量，並且虧損幅度相比7月份明顯收窄。主要原因在於需求刺激政策逐漸發力，終端消耗情況有所改善，化工品生產企業在原料下跌階段自身價格跌幅收窄，對後市信心同時逐步修復。9月份恰逢傳統需求旺季，疊加相關政策支援，需求端對化工品價格的支撐或逐漸顯現。
9月預測：化工品市場或逐漸止跌、盈利情況進一步修復
9月份來看，預計化工品走勢將出現差異化，整體跌勢進一步放緩，部分基本面較好的產品有望低位反彈。首先是整體經濟環境進一步轉弱趨勢有限。外圍環境對大宗品的利空影響雖仍然持續，但在7-8月份化工品大幅下跌階段利空影響多已釋放，後續影響程度或相對有限；國內方面各項積極政策持續發力，疊加需求端的逐漸修復，市場整體活力進一步提升。另外後市對需求端的積極預期仍值得期待。其次是原料端大宗品對化工品的影響或逐漸由偏空拖累轉成高成本支撐。鑑於當前多數化工品盈利情況一般，生產企業進一步降價意向不高，未來原油價格仍有偏高位支撐因素，因此9月份成本端對化工品的影響或轉到支撐。另外是需求預期及實際需求的穩定修復。從各項經濟指標來看，後續國內需求端的提振政策仍有較大的預期，包括目前終端需求逐漸恢復，偏下游生產企業經營流通逐漸緩和，疊加盈利情況的逐漸修復，未來需求端對化工品的影響將逐漸由支撐轉為提振。
整體來看，雖有宏觀環境的偏空壓力，但在成本端及需求端雙重支撐下，9月化工市場繼續下跌空間或有限，部分產品或底部回升，但幅度比較有限。
本文源自卓創資訊