智通財經APP獲悉，天風證券釋出研究報告，予新特能源(01799)“買入”評級，目標價48港元。
報告中稱，2020年公司矽料出貨量6.63萬噸。公司規劃的2萬噸技改專案預計將於21年完成，內蒙包頭10萬噸專案預計於22年底完工，23年集中釋放。預計2021-23年矽料出貨量分別約7.5/10/18.61萬噸，較上年增量分別為0.9/2.5/8.6萬噸。
該行表示，今年下半年隨著需求提升，矽料價格有望上行。預計21年矽料有效產能58萬噸(西門子法54.3萬噸+顆粒矽3.5萬噸)，以矽耗2.95g/W，容配比1.13測算，可支撐裝機量174GW，略高於該行預測的21年166GW裝機需求，呈供需緊平衡格局。當下矽料價格已高於12萬元/噸(含稅)，該行認為今年下半年價格有望上行。
天風證券稱，隨技改及新專案投產，矽料生產成本有望持續下行。透過不斷改良裝置及工藝，2020年公司矽料單位生產成本4.86萬元/噸，較2016年下降34%。未來隨公司2萬噸技改專案及內蒙古包頭10萬噸矽料專案投產，生產效率提升及規模效應有望推動公司成本持續下降。該行假設今明年公司矽料不含稅均價分別為10.1、8.4萬元/噸，單位完全成本分別為5、4.9萬元/噸，單噸淨利分別為4.4、3萬元/噸，矽料業務少數股東損益約5%。預計21年矽料業務淨利潤約31億元，22年約29億元。
報告提到，公司電站業務分為ECC(電站工程建設承包)和BOO(電站運營)兩部分。從二者的盈利結構看，ECC毛利率僅在10%左右，而BOO業務毛利率高達60%以上。公司現有BOO專案共0.83GW，預計隨公司內蒙古錫林郭勒盟和新疆準東BOO專案在21年完工併網，22年BOO專案將超過2GW，較20年增長1.4倍以上。隨公司盈利能力高的BOO業務快速放量，業績有望得到增厚。
天風證券預計，公司今明年收入分別為172、203億元，歸母淨利分別為34、36億元。當下公司市值約163億元，對應21年PE4.8X。拆分不同業務看，21年公司矽料業務淨利約31億元，電站業務淨利約2億元。給予公司電站業務10XPE，對應市值20億元;則矽料市值約143億，對應4.6XPE。
由於港股無其他可比矽料公司標的(某B公司因虧損PE為負值)，選取美股大全新能源和A股通威股份作為可比標的，前者21年動態PE約9X，後者約28X。給予新特能源21年矽料業務15XPE，對應市值465億元(553億港元);給予電站業務10倍PE，對應市值20億元(24億港元)。則目標市值約485億元(577億港元)，目標價約40元(48港元)。