編者按：本文為海豚投研原創文章，36氪經授權釋出。
Facebook 今晨釋出 Q4 財報及 2020 全年財報，公司業績全面超預期。Q4 總收入同比增 33% 達 281 億美元，超過彭博一致預期的 263 億美元；GAAP EPS 為 3.88 美元，遠超華爾街預期的 3.21 美元。除此之外，公司還將增加回購計劃額度，從此前的 340 億基礎上再增加不超過 250 億的回購額度。
2020 年新冠疫情打擊了全球經濟，尤其是線下經濟幾乎崩潰，但線上電子商務卻因此而加速市場滲透。Facebook 作為線上資訊流廣告巨頭，流量規模效應以及多產品矩陣使得 Facebook 的廣告主投放 ROI 顯著較高，護城河優勢強大。
受益持續強勁的電商廣告需求，可以說，Facebook 全年交付了一個完美的業績答卷。
但在另一面，Facebook 負面訊息在 Q4 繼續綿延不斷，監管壓力和社會輿論壓力使得市場對 Facebook 今年以來持續亮眼的業績並不買賬，股價下半年大幅震盪，幾乎未漲。
管理層在 2021 年指引中著重對監管風險和 iOS14 隱私協議變更風險均表達了謹慎和不確定的態度，儘管公司加大回購表露經營信心，但市場對此悲觀反應強烈，盤後一度跌至-7%。
海豚認為，短期風險不改 Facebook 中期高增長趨勢。
（1）首先，全球的線上資訊流廣告趨勢仍在逐步加強，Facebook 將最大獲益。根據 e-Markets 資料預測，當前全球 7000 億美元的廣告市場僅有 50% 從傳統媒體轉向網際網路媒體渠道，未來線上廣告滲透率將進一步提升。廣告投放線上化大趨勢不改的情況下，具備最大流量規模優勢和產品矩陣優勢的 Facebook 將確定性獲益，Instagram 和 WhatsApp 的獲利潛力將加速顯露。
（2）其次，新興業務變現苗頭已顯，將支撐 Facebook 的長期想象空間。Q4 其他收入顯著增長，或由 Oculus AR/VR 硬體帶來。5G 時代下，AR/VR 行業將得到加速發展，Oculus 收入有望繼續重新整理市場預期。
Facebook 本次財報有什麼核心疑問？海豚整理了以下關注度較高的問題。
整體業績：全球疫情反覆，經濟長期疲軟下市場看好廣告主轉往線上投放的趨勢將進一步加速，華爾街預期 FB 將持續獲益。公司 Q4 業績是否符合市場預期？管理層對未來一年的業績指引如何？
使用者大盤：部分受使用者隱私安全問題和誤導性內容監管問題影響，公司 Q3 在核心國家市場（美國、加拿大）MAU 均有所下滑，其他市場增速放緩。Q4 是否有緩解？
短期風險：（1）監管風險。去年 12 月 9 日 FTC 聯合 46 州政府對 Facebook 反壟斷訴訟，要求拆分 Instagram 和 WhatsApp；（2）使用者資料風險。iOS14 使用者隱私政策變更後，廣告平臺恐無法正常獲取使用者使用資料，從而降低廣告投放效果。管理層如何看待上述短期風險及對公司發展影響？
以下，海豚投研就帶著這些疑問，在本季度的財報中尋找答案：
1、Facebook 業績：Q4 業績全面開花，2021 年上半年公司展望將保持穩定增速（1）營收利潤均超預期，其他收入尤其亮眼。運營效率提升，費用率顯著降低。
Q4 公司實現整體收入 281 億美元，同比增長 33%，遠高於彭博一致預期 27%。除了廣告業務略超預期外，最亮眼的是其他收入，同比增長 1.6 倍。
資料來源：公司公告、海豚投研整理
Q4 公司經營效率顯著提升，整體費用率大幅下滑，由此帶來營業利潤率也相應提升，具備顯著護城河優勢的 Facebook，公司賺錢效應持續走強。
資料來源：公司公告、海豚投研整理
（2）管理層對 2021 年指引相對良好，但對短期風險依然謹慎
管理層認為，2021 年 Facebook 將繼續保持穩定或適度加快的增速。尤其是上半年，一方面 2020 年基數較低，另一方面公司在電商廣告領域的護城河優勢有望繼續如 2020 年一樣在疫情中相對獲益。
但值得一提的是，管理層仍然十分關注由於 iOS14 隱私政策調整對廣告平臺的影響以及監管層面的風險，並認為這將直接影響 2021 年的業績表現。這與之前的樂觀回應有所差異。
海豚認為 2020Q4 至今 Facebook 經歷了較多的監管糾紛和社會輿論壓力，頻頻被批。這使得今年以來業績一直強勁的 Facebook 卻未在股價上有所反應，Q4 股價更是震盪不斷。
Q3 財報表現出色，但從披露至今公司股價基本沒漲，叫好不叫座。如今管理層指引中對上述短期風險的重視和謹慎，或對 Facebook 後續經營改善上則更加有利。
2、Facebook 使用者大盤：未受輿論影響，依舊穩速增長Q4 公司全球 MAU 為 28 億，DAU 為 18.4 億，均略超華爾街預期（Factset：DAU/MAU=18.3/27.6）。風險糾紛不斷的四季度並沒有如市場傳聞那樣，讓 Facebook 使用者大盤下滑，反而繼續逆勢攀升，同比增速遠超前三季度。
資料來源：公司公告、海豚投研整理
除此之外，全品類使用者規模（DAP、MAP）同樣保持增長，且增幅高於 Facebook 單品表現，由此可見 Facebook 的多產品矩陣戰略開始實現正向協同效應。
資料來源：公司公告、海豚投研整理
3、Facebook 短期風險：公司保持重視和謹慎，或主動降低市場預期針對聯邦政府對 Facebook 反壟斷監管趨嚴風險和 2021 年 iOS14 版本開始實施的新使用者隱私政策風險，此次財報中管理層似乎一改之前樂觀態度，對風險較為重視和謹慎，並強調該類風險未來存在不確定性，對 2021 年業績恐有一定的影響。
海豚認為：
（1）反壟斷監管風險是目前科技龍頭均面臨的類系統性風險，並不僅僅針對 Facebook。並且從歷史經驗（如微軟）來看，整個訴訟週期相對較長，後期政府與公司之間也存在協商調解的可能，不必過於悲觀。
（2）iOS14 版本使用者隱私政策變更對廣告平臺的使用者資料獲取確實有一定的負面影響，由於歐美使用者隱私觀念較強，因此新隱私政策下，大多數使用者不會選擇開放共享自己的使用資料。
但由於使用者體量優勢以及 Facebook 在電商廣告領域的深耕，Facebook 的廣告投放 ROI 仍然顯著高於同行，Facebook 依舊是當前大多數廣告主（尤其是中小廣告主）的不二選擇，因此短期內對 Facebook 的業績影響有限。而長期情況下，正如 Facebook 前期回應的那樣，公司可以透過其他方式（安裝 Conversion API 等）獲取使用者資料從而提升廣告投放精準度。
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