撰文｜李煜 編輯｜LEE
飛科電器（603868.SH），一家擁有國內近一半市場份額的剃鬚刀企業，在與世界知名品牌“飛利浦”的競爭中不落下風。它的創始人——李丐騰和妻子的創業故事堪稱浙江、特別是溫州企業家成功的典範。
但在《藍籌企業評論》看來，飛科電器的優秀業績並不能幫助它成為投資者眼中的好公司，實際上，當它的市盈率一旦超過30倍，其投資價值就進入被透支的區間。
過去兩個月，飛科電器的股價下跌20%，從7月31日的63.79元/股下滑至50元附近，市盈率35倍左右。
如何看待飛科電器的投資價值，成了一個非常挑戰投資者理念與預期的事情。
飛科的成功
市場佔有率 作為國內首家推出電動剃鬚刀產品的國產企業——飛科電器的產品仍然保持著較強的競爭力，市場佔有率位居行業前列。
根據中怡康統計資料，2020年上半年，公司“FLYCO飛科”主品牌電動剃鬚刀線上和線下市佔率分別為44.32%、45.58%；子品牌“POREE博銳”電動剃鬚刀線上和線下市佔率分別為5.23%、0.23%，二者線上、線下市佔率合計分別為49.55%、45.81%。
業績10年表現優異 上市第二年（2017年），公司營業額達到38.53億元，2011-2017年期間複合增長率為14.6%，同時，公司的獲利能力也在逐年上升，毛利率從32.74%上升至最高39.32%，股價一度最高上漲至2017年11月的77.39元/股。
從成本費用端來看，飛科在2011-2017年對上游供應商有較強的議價能力，營業成本增速始終低於營收增速。
核心競爭力，出色的創始人和營銷能力 這家創始於1999年的飛科電器前身為“永嘉縣飛科電器有限公司”，在浙江溫州成立，主營電動剃鬚刀業務，定位中低端。
當時飛科創始人（現任飛科電器董事長）李丐騰憑藉著定價僅37元的國內首款雙頭剃鬚刀，迅速在國內市場站穩腳跟，2001年飛科已經在全國建立20多個省級代理。
在經銷商體系有一定規模時，李丐騰還計劃面向消費者直接銷售，當時飛利浦等國外大牌已經佔領了商場的專櫃，因此飛科瞄準了超市渠道——那裡還沒有廠家進入。
很快，浙江100多家超市的飛科剃鬚刀熱賣。2002年成立僅3年的飛科年銷售額已經突破億元。這時，飛科的市場和品牌都已經做大，許多小經銷商仍繼續與飛科合作，但仍有部分省級代理經銷商集體下架飛科剃鬚刀，導致飛科的銷售額大幅下滑。
為了應對這種局面，李丐騰果斷把對商超渠道的返點提高30%，並在有過廣告公司任職經歷的妻子林育娥建議下，花費重金在央視連續投放了7年廣告，還從2008年開始在各省衛視打廣告，每年的廣告費高達數億元。透過大規模的廣告，飛科2008年營收突破10億元。
這之後，飛科形成了以商超為主、以經銷商為輔的渠道體系。截至2020年6月30日，飛科的產品在傳統線下渠道上已覆蓋全國31個省、自治區、直轄市，並與沃爾瑪、家樂福、 大潤發、蘇寧、國美等知名KA賣場，擁有701家經銷商。
老闆李丐騰在剃鬚刀這個產品上的投入不但巨大、而且相當成功。據公司資料，飛科電器在上海設立的研發中心，聘請了近百人的研發團隊，每年研發投入超千萬，申請專利近200項。他也以此贏得了與飛利浦公司的專利權糾紛案。
繼雙頭旋轉式剃鬚刀之後，飛科又研發了水洗、一小時快充等具有國內先進水平的雙頭、三頭浮動旋轉式剃鬚刀，以及填補國內空白的雙環極速刀網剃鬚刀。
投資價值為何高不起來？
飛科看起來只是在重複、而不是成長 飛科的各主要業績指標自2018年後發生改變。18年開始飛科增速放緩，19年公司營收和淨利首次出現負增長，同比分別下滑5.46%、18.83%，在這期間公司毛利率也有所下滑，2018、2019年分別為39.09%、38.61%；同時，成本費用增速也在2018年首次超過營收。
2020年上半年受疫情影響，飛科實現營收14.87億元，淨利潤2.86億元，同比分別下滑13.77%、14.97%。正如中金公司所指出的，公司的長期問題依然是剃鬚刀提價和品類擴張，這是飛科電器急需解決的問題。
飛科上市時，已經在招股書中對自身業務過度集中提示了相關風險，為了降低業務過度集中的風險，2016年公司業務拓展至生活電器領域。
隨後，為了擴張品類，擺脫一支剃鬚刀打天下的形象，飛科對外宣佈研發高性比價的電動牙刷。但這一計劃直到今天已過去兩年，仍未見到飛科的電動牙刷上市。
今年上半年，飛科再度宣稱加強了電動牙刷、移動電源、資料線、廚房電器等新品類的研發力度，並於3月，斥資2986.86萬美元取得純米科技15%的股權，位列純米科技第二大股東。
飛科表示，入股純米科技將有助公司在個人護理電器、生活電器、廚房電器品類擴容，擴大公司收入來源，突破發展瓶頸。
與此同時，常年長於營銷的飛科把更多的腦筋用到了銷售渠道的拓展上。
今年以來，飛科電器在天貓平臺新開設了飛科個人護理旗艦店和飛科科譽專賣店；在拼多多平臺開設了博銳官方旗艦店等自營店鋪，並將天貓博銳官方旗艦店收歸公司自營。
此外，公司還積極嘗試電商直播銷售，據不完全統計，飛科上半年與辛巴、薇婭等多位頭部主播開展直播合作達17次。
其中，6月14日，飛科與快手“帶貨一哥”——辛選創始人辛有志合作直播銷售飛科新品FS901剃鬚刀，獲得了首批5萬隻1分鐘搶光，7分鐘搶購23萬隻的好成績，單場銷售額超過3800萬，成為天貓剃鬚刀類目單日銷售額第一，同時打破了電動剃鬚刀線上直播銷售記錄。
除直播帶貨外，公司也加強了線上新媒體的宣傳，包括在淘寶天貓、京東商城等電商平臺進行宣傳推廣，在微信、微博、百度、喜馬拉雅、今日頭條、抖音、B 站、小紅書等線上渠道釋出定製圖文、影片或音訊等內容，在淘寶、抖音、快手等平臺開展直播營銷推廣。
現金奶牛，前提是買入的價格合理 李丐騰這位70後創始人控制著飛科電器近9成的股權，這種局面令飛科每次分紅時都會被媒體炒作一人分走了公司90%的紅利。實際情況是，飛科的高分紅率讓只持有10%股權的投資者回報豐厚，只要你能以較低的價格買入這家公司股票。
從下圖可以看到，2017年到2019年，飛科累計17.42億元，平均分紅率超過70%。這意味著少數股權持有人三年中分紅接近1.8億。假如你以20倍市盈率買入這家公司股票，你的年度現金股息回報率剛好5%。這在當今國內的A股上市公司中名列前茅。可惜的是，飛科電器當前的股票市盈率在35倍以上。
差兩年才到50歲的李丐騰一直相信 “改變遊戲規則，你才能成為新規則的主導者。”在擠滿世界500強的上海“東銀中心”辦公樓裡，李丐騰要求自己和員工：要向更強者看齊，把“飛科”打造成全球著名時尚智慧品牌運營者。在這個目標看到之前，《藍籌企業評論》對飛科電器的投資價值，仍然是相當保守的——股價並沒有回到合理的低位。
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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎
來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）