基金經理激辯白酒股：投資追求確定性 高估值或致市場表現平庸

　　原標題：基金經理激辯白酒股“醉人”投資追求確定性，高估值或致市場表現平庸

　　證券時報記者 李樹超

　　新年伊始，白酒指數延續2020年的強勢繼續大漲。隨著白酒股越漲越高，市場分歧也在加大，部分基金經理基於投資確定性考慮，堅定持倉白酒“核心資產”；部分基金經理則更關注白酒股的高估值可能導致市場表現趨於平庸，並將根據行業估值和競爭格局的變化捕捉投資機會。

　　公募基金追求投資確定性

　　白酒股高位大漲

　　延續去年的市場風格，2021年伊始，白酒、農業、軍工等仍然成為領漲先鋒，帶領滬指跨過3500點大關。今年開市僅3個交易日，白酒指數就大漲近8%，貴州茅臺股價突破2100元，水井坊、瀘州老窖、五糧液等多隻白酒股漲超10%。

　　多位績優基金經理表示，由於業績增長確定性較強，市場競爭格局良好，且行業處於景氣上行週期，白酒股仍具備較高的投資確定性。

　　銀華品質消費基金經理張萍表示，一些高階白酒銷量的確定性以及量價齊升，讓這類白酒品牌的市場格局非常穩健，業績的確定性也非常高。另一方面，從邊際改善的角度來看，2021年上半年白酒股彈性是存在的，無論是每股收益（EPS）還是估值的價效比，白酒在整個大消費板塊價效比較優，所以，她相對更看好這類確定性的資產。

　　她分析，從市盈率相對盈利增長比率（PEG）角度來看，放眼整個消費品領域，白酒板塊投資價效比仍處於較高狀態；另外，從EPS角度來看，不少白酒企業產品高階化，可透過提升價格等方式，來抵禦2021年可能會到來的通脹。

　　泓德基金研究總監秦毅指出，白酒是消費領域中非常重要的板塊，因其商業模式優異，成為大量資金配置的重要方向，在未來仍具有較好的投資價值；其次，白酒屬於順週期板塊，在2021年經濟恢復較好的情況下，白酒企業業績表現大機率仍會比較突出；第三，從消費升級角度而言，過去高階以及次高階白酒企業的市場份額、市場集中度在不斷提升，若把握結構性市場份額提升的邏輯，白酒板塊在未來或仍具有不錯的收益。

　　在秦毅看來，由於白酒屬於比較大的板塊，在其中可以找到成長空間大、品牌運營能力強、公司治理結構完善、渠道管控精細化的公司，投資這些公司或將有不錯的投資回報，這也是各家機構爭相持倉白酒股的重要原因。

　　北京一基金經理也稱，“從行業景氣度看，白酒股的景氣度仍處於上行階段，白酒行業的競爭格局也比較好，從未來5年的週期角度看，白酒股仍然是投資較好的‘賽道’。”

　　高估值或致市場表現平庸

　　雖然基本面較好，且處於高景氣度區間，但白酒股的高估值也是不爭的事實，公募基金“抱團”持倉白酒股也受到部分市場人士的詬病。

　　Wind資料顯示，截至1月6日，白酒指數動態市盈率高達63.6倍，位居歷史最高分位。投資人士對此表示，行業高估值的消化，可能導致白酒股市場表現趨於平庸，投資者應降低白酒股未來的收益預期。

　　北京一位績優基金經理表示，白酒股的問題是估值很高。短期看估值不是核心矛盾，長期看高估值會導致股價表現趨於平庸。從短期看，景氣度很高的行業還可能繼續上漲，這類資產公募基金不會拋掉，但會做適應性調整。從投資價效比看，當一類資產估值過分拔高，投資的價效比也會下降，公司會從逆向投資的角度，去佈局其他行業景氣度上行、估值仍處在低位的價效比更好的板塊，保持組合的安全邊際。

　　上述北京基金經理也表示，在白酒股整體估值太高的情況下，上漲空間也會受限，未來需要降低板塊的收益預期。不過，他認為，白酒股在2021年可能是消化估值的一年，但他不會賣出白酒股，仍將這一板塊作為基金的基本配置倉位。

　　2020年三季報顯示，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等3只白酒股躋身公募基金前十大重倉股，1442只基金持倉貴州茅臺，1094只基金持有五糧液，公募基金持股瀘州老窖2.3億股，佔流通股比例接近16%。

　　“公募基金在龍頭消費股的整體持股比例較高，對這類品種也具備較強的定價權，這是市場健康執行的標誌，讓專業機構為資產定價，符合監管層‘壯大理性成熟的中長期投資力量’的導向。從美國資本市場來看，養老金對資產定價也有很大影響力，這類長週期的資金貫徹投資長期主義，更容易選擇基本面經得起考驗的‘核心資產’。”該基金經理稱。

　　2020年新發基金超過3萬億元，從新基金建倉角度看，部分基金仍看好白酒股的投資價值。但從投資結構上看，將更傾向於投資高階白酒，針對不同價位區間、不同區域定位白酒股的錯位競爭格局變化，則會保持警惕。

　　張萍提醒，由於醬香酒在個別龍頭溢位效應下更適合高階市場，在某些價位段，濃香型白酒與醬香型白酒的市場份額需要進一步觀察；而對於一些已經上市的區域性白酒品牌，要警惕未來行業的競爭格局與白酒行業的內部分化。

　　秦毅也指出，白酒是中國特有的板塊，本身蘊涵文化概念。從量的角度而言，白酒板塊的天花板已經顯現，未來整個行業規模可能萎縮。但從消費升級的角度，可能會開啟行業空間，市場集中度或迎來更大提升。

　　“具體落實到投資層面，基金經理需要精選白酒行業中優勢明顯的龍頭公司，力爭這些公司在未來相當長時間裡能夠獲得持續超越市場的回報，為投資組合帶來穩定的投資收益。”秦毅稱。