孩子王的AB面
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A股再添一家母嬰連鎖零售上市企業。
近日，總部位於江蘇南京的孩子王登陸創業板。其此次發行募集資金總額6.27億元，發行價格5.77元/股，發行數量108906667股。資本市場首秀，孩子王便賺足了眼球：開盤首日，其股價上漲幅度達303.81%至23.30元，超過超過“中國母嬰零售第一股”愛嬰室。
孩子王曾於2016年12月在新三板掛牌上市，後於2018年3月從新三板退市。
根據孩子王此前披露的招股書，其計劃未來3年利用募集資金在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省(市)新建門店300家。不過，其也表示，門店的擴張會因為市場培育期的長短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素而面臨一定風險，從而導致門店店均收入及坪效出現下滑。
當前，母嬰零售領域集中度仍較低，且競爭激烈程度已進一步加劇，上市後的孩子王還能繼續借力開店迎來業績的持續提升嗎？
營收五成來自奶粉
公開資料顯示，成立於2009年的孩子王，主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家資料驅動的，基於顧客關係經營的創新型新家庭全渠道服務提供商。
2020年7月13日，深交所官網披露了孩子王的招股說明書，這也是孩子王繼2018年從新三板退市後，再次向A股發起衝擊。
8月25日，證監會同意孩子王創業板首次公開發行股票註冊。至此，這家母嬰零售巨頭跨過了上市的最後一道門檻。
事實上，在向A股“進軍”前，孩子王一度處於虧損狀態。根據早前披露的資料，2014年到2016年，其營業總收入由2014年的15.62億元增長到44.55億元，淨利潤則分別為-8854萬元、-1.38億元、-1.44億元。
不過，根據孩子王最新披露的招股說明書，2018年至2020年，孩子王分別錄得66.71億元、82.43億元、83.55億元，營收呈現出逐年上升的趨勢；公司三年的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2.40億元、3.17億元和3.10億元，其中，2020年扣非淨利潤同比略有下滑。
從收入構成來看，孩子王的主營業務收入主要分為母嬰商品銷售收入、母嬰服務收入、供應商服務收入和廣告收入。
其中，母嬰商品銷售是孩子王最主要的收入來源，在2018年至2020年的收入佔比分別為92.23%、89.91%、88.40%。按照商品品類來看，奶粉佔據了絕對領先的位置。2018年至2020年，奶粉類的銷售收入佔比分別達50.32%、53.99%以及57.86%，和整體收入對比計算，2020年，來自奶粉的銷售收入佔全部營業收入的比重為51.15%。紙尿褲是奶粉之後的第二大收入貢獻來源，佔母嬰商品收入的比重超過10%。其餘零售輔食、營養保健、玩具等的品類營收佔比均在個位數。
對此，有零售行業人士對記者坦言，孩子王非奶業務利潤非常高，而且議價能力較強。“奶粉、紙尿褲兩個品類如果被打掉，就無法帶動其他商品連帶消費。透過平價奶粉、紙尿褲引流，透過其他品類增加利潤，收取會員費等獲利”。
值得注意的是，在招股書中，孩子王一直強調直營門店是其在實體場景中接觸客戶的重要渠道之一。2018年至2020年，孩子王線下銷售佔母嬰商品銷售收入的比例為69.39%、55.79%、40.85%。同時，掃碼購在這三年對比的佔比為26%、39.01%、52.48%。相比而言，純來自線上的電商平臺，每年的銷售佔比均未達到10%。
根據其招股說明書中披露的資訊，公司此次募集資金計劃投資於“全渠道零售終端建設專案”、“全渠道數字化平臺建設專案”、“全渠道物流中心建設專案”和“補充流動資金”。
《國際金融報》記者注意到，近年來，孩子王線下直營門店數量及經營面積持續增加，截至2020年末，公司已有直營門店434家，同時，公司計劃未來3年利用本次募集資金在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省(市)新建門店300家，從而進一步完善公司的零售終端網路佈局。
最新披露的招股書顯示，孩子王預計，2021年1-9月，公司營收為63億元-70億元，同比增長8.19%-20.21%。淨利潤為2.2億元-2.7億元，同比下降15.03%至增長4.28%。扣非淨利潤為1.7億元-2.1億元，同比下降17.89%至增長1.43%。
仍面臨多項風險
在孩子王之前，A股母嬰連鎖零售企業登陸資本市場較為少見。去年，愛嬰室董事長兼總裁施瓊曾在接受《國際金融報》記者專訪時表示，考慮到規模、規範和可持續性等多方面因素，母嬰零售領域的上市企業不會很多。
“現在就我們一家，不過其實我覺得行業中有幾家上市公司也挺好的，這樣就真的變成一個行業了”。施瓊直言，希望在資本市場擁有更多的朋友，“從整個市場來看，行業內的企業確實是短兵相接，弱肉強食。但如果只看企業自身，市場空間大的不得了”。
隨著此次進入A股市場，孩子王未來的發展成為業界關注點。
作為A股兩家母嬰連鎖零售上市企業，其和愛嬰室的競爭近來已多次被外界提及。目前，愛嬰室正在持續擴張，其收購貝貝熊100%股權事項已經反壟斷(經營者集中)申報透過，相關交割及工商變更事宜正在持續推進中。對比來看，孩子王也希望在得到資本加持後進一步快速擴張。
記者注意到，此前有投資者向愛嬰室提問，若孩子王上市，後者擁有哪些競爭優勢？對此，愛嬰室方面稱其與孩子王在經營模式、主要市場分佈等方面存在差異，在市場競爭中各有特點。
聯商網高階顧問團成員王國平告訴記者，愛嬰室以開小店為主，而孩子王走的是大店模式，存在差異性。“小店模式競爭激烈，大店模式沒什麼對手。(孩子王是商場的)次主力店，以前有談過引進，後來沒真正合作，同業市場上表現比較拔尖的企業”。
事實上，孩子王確實還面臨不少挑戰，在其招股說明書中也提到了諸多方面的風險。
據稱，2018年到2020年，公司門店的店均收入分別為2414.92萬元、2152.03萬元和1732.81萬元，坪效收入分別為7855.05元/平方米、7838.82元/平方米和6878.73元/平方米，門店店均收入和坪效均有所下滑。對此，孩子王表示，一方面系2020年受疫情影響，公司一季度門店到店業務出現了暫停營業的情況，另一方面系報告期內公司新開門店數量較多且主要集中在四季度。此外，新開門店需要進行店面裝修、宣傳等前期投入，同時消費者對新開門店的認可需要一個過程，因此新開門店從開業到實現盈利需要一定的市場培育期。
“雖然公司在新店開設前會綜合評估所屬地區的預估市場規模、周邊人口情況、物業業態、交通條件等因素，以降低新開門店而產生的市場不確定性風險，但是公司門店的擴張會因為市場培育期的長短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素而面臨一定風險，從而導致門店店均收入及坪效出現下滑，門店擴張的規模效應出現遞減。”孩子王方面這樣表示。
與此同時，該公司還提及了毛利率下降及淨利潤增速下滑的風險。資料顯示，2018年、2019年和2020年，孩子王主營業務毛利率分別為29.95%、29.98%和30.22%，整體較為穩定。
孩子王稱，未來受到行業競爭加劇、電子商務增速下滑等多重因素影響，公司主營業務毛利率可能出現下降；同時，公司2018年、2019年和2020年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2.40億元、3.17億元和3.10億元，2019年和2020年較上年同期相比增幅分別為32.42%和-2.26%。“如果公司未來不能有效應對市場競爭加劇、行業增速下滑等多重挑戰，將導致銷售毛利率下滑、淨利潤增速放緩甚至下降的風險”。
王國平也向記者指出，未來，一些體量較小的母嬰門店密集化開店，會對大店形成圍剿，減少到店率，對於孩子王來說，這也有一定的影響。“現在它還處於紅利期，是短期市場稀缺標的。好的購物中心有流量，孩子王又屬於次主力店，符合購物中心引進的需求，在議價上還以扣點來談，風險降到很低。不過門店多了，以及其它同行也進入大店模式行列，就會慢慢去光環”。