本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖
來源|時代商學院
作者|孫沐霖
編輯|孫一鳴
3月16日，上海司南衛星導航技術股份有限公司（下稱“司南導航”）即將上會接受稽核，擬登陸科創板。該公司主要從事高精度衛星導航專用晶片和差分定位（RTK）技術的研究與開發。
時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），司南導航與一家大客戶的關係密切，兩名實控人均曾在該大客戶處任職，且司南導航與該大客戶存在多名客戶和供應商重合的情況，由此遭上交所質疑兩者存在利益輸送問題。
此外，報告期內，司南導航的部分產品毛利率下降明顯，2022年上半年部分產品的平均售價趨近於成本均價，市場競爭力存疑。
實控人曾在大客戶處任職
招股書顯示，司南導航成立於2012年，截至2023年3月7日，王永泉直接持有司南導航38.46%的股份，並透過上海澄茂投資管理中心（有限合夥）控制司南導航 12.16%的股份，王昌直接持有司南導航18.59%的股份，兩人透過直接和間接方式合計控制司南導航69.2%的股份，為該公司的控股股東和實際控制人。
值得注意的是，司南導航與廣州南方衛星導航儀器有限公司（下稱“南方導航”）關係密切。
據招股書，南方導航為廣州南方測繪科技股份有限公司（下稱“南方測繪”）的控股子公司。在創立司南導航之前，王永泉曾於1996年9月—2000年12月任南方測繪的副總工程師，具體負責高精度差分GPS定位技術以及測量型GPS接收機的研究。而截至招股書籤署日（2023年3月7日），司南導航另一名實控人王昌仍在南方導航所控股的上海司南房屋租賃服務有限公司（下稱“司南租賃”）擔任執行董事。
成立當年，司南導航便開始與南方導航進行合作，合作內容主要系南方導航向司南導航採購高精度GNSS板卡/模組，用於整合南方導航自產的高精度GNSS接收機等終端產品。
報告期內，南方導航一直為司南導航的前兩大客戶。據招股書，2019—2022年上半年，南方導航分別為司南導航的第一、第二、第一、第二大客戶，司南導航對南方導航的銷售額分別為4574.49萬元、4273.28萬元、3720.32萬元、907.21萬元，佔當期營業收入的比重分別為21.38%、14.84%、12.91%、7.59%。
不過，南方導航與司南導航的合作關係不僅限於業務方面，雙方在技術上或亦有合作。據招股書，2012年和2020年，司南導航曾兩次與南方導航的母公司南方測繪聯合參與北斗重大專項的招標比測以及承研工作。
然而，從南方導航與司南導航的主營產品相似、客戶重合情況來看，雙方或存在競爭關係。
據首輪問詢函回覆檔案，在產品方面，南方導航生產的RTK測量儀、北斗基準站接收機與司南導航高精度GNSS接收機中的N系列、T系列及M系列產品相似，均屬於測量型接收機，主要應用於測量測繪領域。
在客戶方面，在司南導航報告期內被抽取的77家客戶中，有13家客戶與南方測繪(含南方導航)存在重合，重合客戶數量佔樣本客戶總量的比重為16.88%。在供應商方面，南方導航、南方測繪及其關聯方與司南導航存在14家重合供應商。
對此，在第二輪問詢函中，上交所要求司南導航說明其與南方測繪(含南方導航)是否存在透過重合客戶、供應商進行利益輸送或其他利益安排的情形。
農機自動駕駛系統近乎成本價甩賣
除了與大客戶關係錯綜複雜外，司南導航還存在部分產品毛利率大跌的情況。
據招股書，司南導航的主營業務收入主要來源高精度GNSS板卡/模組、資料採集裝置、農機自動駕駛系統的銷售，以及為行業客戶提供資料應用及系統解決方案服務。
資料顯示，北斗/GNSS晶片是所有高精度衛星導航定位終端產品和應用的核心部件，一般包括基帶晶片和射頻晶片兩類。司南導航高精度GNSS板卡/模組產品搭載的北斗/GNSS晶片中，基帶晶片多為自主研發，而射頻晶片則既有外購又有自研。
據招股書及問詢函回覆檔案，2019—2022年上半年，司南導航高精度GNSS板卡/模組產品採用自研射頻晶片的比例分別為0、3.75%、53.22%、88.18%。可見，自2021年起，司南導航才大幅減少對外購射頻晶片的依賴。
不過，司南導航高精度GNSS晶片的應用領域較為侷限，主要應用於有高精度位置需求的測量測繪、形變監測、精準農業等傳統應用領域。
稽核中心意見落實函回覆檔案顯示，測量測繪是最先應用高精度衛星導航定位的領域之一，目前該領域高精度GNSS技術已趨於成熟；在形變監測領域，國外公司從20世紀80年代開始利用GPS進行形變監測；在精準農業領域，美國最早於20世紀90年代在拖拉機上安裝GPS導航系統，目前自動駕駛系統在美國農機上的滲透率已達90%。
而無人機、汽車自動駕駛、戶外機器人、物聯網是高精度GNSS產品的新興應用領域，除部分高精度GNSS模組應用於戶外機器人領域外，司南導航的產品並未涉及其他新興應用領域。
值得注意的是，報告期內，司南導航精準農業領域產品——農機自動駕駛系統的毛利率大幅下跌，產品競爭力存疑。
據招股書，2019—2022年上半年，司南導航來自農機自動駕駛系統的銷售金額分別為468萬元、2191.54萬元、2431.33萬元、912.85萬元，佔當期主營業務收入的比重分別為2.19%、7.62%、8.44%、7.64%。
近年來，雖然司南導航農機自動駕駛系統的銷售收入持續上升，但該產品的銷售價格和毛利率整體呈下降趨勢。
報告期各期，司南導航農機自動駕駛系統的平均單價分別為2.93萬元/套、1.84萬元/套、0.98萬元/套、0.71萬元/套；毛利率分別為35.78%、37.29%、19.68%、0.38%，自2021年起，該產品毛利率大降，尤其是2022年上半年，該產品毛利率已趨近於零。
對此，司南導航在稽核中心意見落實函回覆檔案中表示，農機自動駕駛系統價格及毛利率下滑的主要原因是，產品技術迭代導致該產品成本下降、行業進入者眾多導致市場競爭激烈、農機購置補貼金額逐年下調。
同期，司南導航的農機自動駕駛系統平均單位成本分別為1.88萬元/套、1.34萬元/套、0.79萬元/套、0.71萬元/套。
對比發現，雖然農機自動駕駛系統成本有所下降，但司南導航該產品平均售價的降幅遠大於平均成本的降幅，尤其是2022年上半年，該產品以近乎成本價售賣。
產品幾乎不賺錢，司南導航的核心競爭力究竟體現在哪？
參考資料
《上海司南衛星導航技術股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書（上會稿）》.上交所
（全文2392字）