長華化學科技股份有限公司（以下簡稱“公司”或“長華化學”）是國內專業的聚醚系列產品規模化生產企業，主營業務為聚醚產品的研發、生產與銷售。公司產品涵蓋軟泡用聚醚、CASE用聚醚及特種聚醚，其中軟泡用聚醚為公司的主要產品，主要為 POP 和軟泡用 PPG 產品。
公司與萬華化學一樣，雖一字之差，卻同屬化工板塊；生產的產品亦大致雷同，但相應財務指標卻差異巨大。截止目前，萬華化學股價雖距離最高點已經跌去40％，但仍然有2784億市值，是中國化工類股票的翹楚。但長華化學依然走在上市的路上，前路漫漫，前途未卜。
長華化學擬在創業 板上市，擬募集資金3.01億元。募集資金的用途為償還銀行貸款12000萬元、補充流動資金7100萬元、資訊系統建設2000萬元、研發中心專案4325萬元和營銷網路建設4635萬元。
償還銀行貸款金額佔募集資金總額的比率為39.92％，如果算上補充流動資金的7100萬元，那麼合計佔募集資金總額的比率將達到63.54％，也就是說長華化學募集資金總額超過60％以上用來還債以及緩解營運資金壓力。
超六成募資用於緩解營運資金壓力，一定程度上擠壓了本應用在研發專案以及加大原有專案產能或拓展新專案產能的建設資金，或許公司原本就沒有這個打算，而上市純粹就是為了紓困積壓許久的資金壓力。
資產負債率遠高於同行業平均水平
同行業上市企業最近三年資產負債率明細可以看出，長華化學報告期資產負債率分別為59.04％、55.64％和47.33％。資產負債率雖逐年下降，但和上市同行業企業平均資產負債率相比仍分別高出14.03個百分點、9.59個百分點和4.10個百分點。公司資產負債率最近三年一直遠高於同行業上市企業平均水平，也為公司大額募資做出一定解釋。
淨利潤增長幅度大幅低於收入增長
公司報告期三年收入增長接近翻倍，2021年相比2019年收入增速為99.92％，2021年淨利潤相比2019年，增速為95.28％，相比收入，增幅低4.64個百分點。公司報告期毛利率逐年下滑，分別為9.08％、8.75％和6.12％，2020年毛利率相比2019年略下滑0.33個百分點，但2021年相比2020年，大幅下滑2.63個百分點，下滑幅度為30.06％，下滑原因主要是因為收入增長幅度低於成本增長幅度4.64個 百分點。換句話說，成本上漲速度大於收入上升幅度，直接導致了毛利的下滑和毛利率的降低。
最近三年同行業上市企業平均毛利率分別為15.41％、15.65％和16.36％，比公司分別高出6.33個百分點、6.9個百分點和10.24個百分點。公司與同行業上市企業平均毛利率呈擴大趨勢。
尤其在2021年，同行業上市企業平均毛利率是公司的2.67倍，這樣的差距，無疑是巨大的，無論公司怎麼解釋原材料成本上升，市場競爭壓力增加，在和萬華化學這種年銷售千億級別（1455億）、瀋陽化工年銷售百億級別（101億）一諾威年銷售近80億級別（79.8億）以及航錦科技近50億級別（49億）的競爭中，公司毛利率均不佔優勢。
公司2021年的毛利率和隆華新材最為相近，但也低0.65個百分點。在收入方面，隆華新材2021年收入為42.75億元，隆華新材的收入亦超過公司41.18個百分點。
由此，基本上可以得出一個結論，就公司所在的細分化工行業，以年收入45億元為界限，年收入超過45億元的企業毛利率就穩定在10％以上的上方，例如萬華化學、瀋陽化工、一諾威和航錦科技；年收入低於45億元的企業毛利率就在7％以下，例如公司與隆華新材。45億元就像一道分水嶺，將公司所在的化工企業毛利率分割在10％上方和7％下方，可見規模化、專業化生產的重要性。
研發費用佔比大幅低於同行業上市企業平均水平
同行業上市企業最近三年研發費用佔收入比率分別為1.80％、2.20％和2.31％，呈增長趨勢；公司報告期研發費用佔收入比率，分別為0.27％、0.26％和0.22％，逐年下降；與同行業上市企業的差異分別為1.53個百分點、1.94個百分點和2.09個百分點，逐年增加；同行業上市企業最近三年平均研發費用佔比分別是公司同期的6.67倍、8.46倍和10.5倍。公司和同行業上市企業研發費用佔比逐年拉大，差距越來越明顯。
隆華新材作為長華化學的可比公司，於2021年10月正式上市。公司或許將隆華新材作為了同行業上市公司的範本。
剛剛上市成功，就一定是榜樣嗎？實際上，一個企業的研發費用佔比，絕不是越低越好，至少不應低於同行業上市企業的平均水平，尤其對擬上市的企業而言。公司如果在研發費用上還不捨得下功夫，在資本市場的競爭力或將無法與同行業公司相比。
萬華化學2021年銷售收入1450億，研發費用佔比依然保持在2％以上，金額為31.68億元，比公司2021年的銷售收入還多出1.4億元。公司研發費用僅為幾百萬，研發費用佔比常年維持在0.25％左右。研發投入低也一定程度上導致產品及市場競爭力不足，公司毛利率仍處於個位數。
結合毛利率與銷售收入匹配的話題，在公司聚醚這個化工賽道，最近三年年銷售收入在45億元以下的企業，最近三年研發費用佔比不超過0.28％，毛利率在7％以下，而最近一年年銷售收入在45億元以上的聚醚類化工企業，研發費用率均超過2％以上，毛利率也均在10％以上。以上結論，雖只有六家企業認證，但趨勢已現。上述資料囊括了行業巨無霸萬華化學等企業。而萬華化學行業明燈一樣的存在，就像一個定海神針一樣，對其他企業起到了標杆作用。
公司2021年第二大供應商吉神集團深陷991條風險資訊
長華化學2021年第二大供應商為吉林神華集團有限公司（以下簡稱“吉神集團”），採購金額為46454萬元，佔當年總採購金額的比率為16.25％，採購的商品為環氧丙烷，結算方式為貨到付款。公司2019年、2020年自吉神集團採購環氧丙烷的金額分別為0萬元、7387萬元，逐年大幅增加。公司在招股說明書中解釋稱，因為吉神集團報告期內經歷了頻繁的裝置停產過程，直至2020年其裝置才全面復產，公司恢復對其環氧丙烷正常採購，使得2020年度對其環氧丙烷採購金額大幅增加。
但天眼查顯示，吉神集團深陷991條風險資訊漩渦之中，不可自拔。另外還有法律訴訟33條，涉案總金額為44.65億元；涉訴關係22條，開庭公告19條，立案資訊22條。
吉林市中級人民法院於2020年9月3日頒佈（2020）吉02執202號限制消費令，限制吉神集團法定代表人李彥潔高消費，吉神集團於2020年10月16日變更法定代表人，即由李彥潔變更為李彥群。
被判決法定代表人限制高消費的主要原因是吉神集團持有96％股權的吉神化學工業股份有限公司（以下簡稱“吉神化學”）所欠銀行貸款本金未按時歸還。所欠銀行和金額分別為，建行吉林市分行48660萬元、交行吉林分行29702萬元、農行吉林市分行15436萬元、中行吉林市分行7494萬元以及欠中某個人借款本金15043萬元。在未算利息、罰息以及複利情況下，上述借款本金合計為116335萬元。
吉神集團為吉神化學上述銀行貸款提供擔保，並將其持有的吉神化學96％股權全部質押給上述銀行及中某個人。值得注意的是吉神集團註冊資本為7039萬元，實繳資本為3589萬元，即實繳資本僅為註冊資本的51％，為貿易型企業；吉神化學註冊資本和實繳資本均為7.5億元，為製造業企業。公司自吉神集團採購的環氧丙烷實際生產製造方為吉神化學。
就這樣的一家集各種風險於一身的企業，公司卻依然選擇和其做“朋友”，從其處採購環氧丙烷，上述公司並在2021年成為公司的第二大供應商。
吉神集團存在能否正常營業，產品質量是否存在問題，貸款是否會被法院執行等風險。即便是貨到付款，但後期產品質量發生問題，若吉神集團生變造成的損失，長華化學或只能自己承擔。
存在持續經營風險
1、公司下游行業與經濟景氣度息息相關
公司聚醚產品下游行業包括數量眾多的小型海綿廠商、軟體傢俱企業、鞋服企業等，這些行業都與房地產、人口增長、經濟增長等息息相關。
近年來，在人口出生率下降、房地產企業連續暴雷、俄烏衝突、中美貿易摩擦等不利因素的影響下，公眾推遲買房、購買新傢俱、置換衣物鞋帽等消費。對於公司來講，消費低迷，將導致收入下降或停止增長。
根據公司會計師天健審閱的2022年1-6月財務資料，公司實現營業收入為118448萬元，同比下降19.84％，收入的下滑也印證了上述論述。
2、公司身處華東地區
報告期內，公司在華東區域的銷售收入佔比分別為51.80％、51.86％和 54.99％，佔比較高且比例保持穩定。但2022年3月份，上海突發新冠疫情並持續近3個月之久，疫情期間對公司銷售也產生了不利影響。
另外，自2022年6月份開始的中國南方旱情以及持續高溫，高耗能產業用電成本增加以及拉閘限電的情況時有發生，也對公司生產經營造成負面影響。
公司報告期耗電度數分別為3573萬度、3799萬度和4567萬度，呈持續增加態勢。由於今年南方降雨較少，造成價格低廉的水電發電度數下降，公司將不得不用電價更高的火電，這樣也會造成公司成本的增加。
公司報告期另外一個能源為蒸汽，分別採購5.29萬噸、5.49萬噸和6.74萬噸。由於蒸汽為二次能源，由於俄烏衝突煤炭和天然氣價格飆漲，公司2022年及未來使用蒸汽價格也會水漲船高。此外，公司也因上游環氧丙烷等化工原材料也因原油價格暴漲，產生成本壓力。如果不能提價銷售產品，公司毛利率恐還將下降。
以上因素都會對公司持續經營能力造成不利影響，長華化學在認真面對的同時，需要考慮如何在複雜經濟環境下生存並取得發展。
本文源自金融界