收購萬里紅，東方中科雙主業模式開啟在即？
作為裝備製造業的重要組成部分，電子測試測量是國家的基礎性、戰略性產業，終端使用者涉及國民經濟的各行各業，是我國工業道路轉型升級和國民經濟持續發展繞不開的產業環節，具有較強的穩定性。得益於此，服務於產業鏈流通環節的服務商也前景不俗，受到市場關注。
4月12日，國內領先的測試技術和科技服務公司東方中科(002819.SZ)舉行線上業績說明會，回顧了2020年度的經營發展情況。儘管遭遇疫情“黑天鵝”，公司受到客戶需求延遲、以及保障市場佔有率前提下的部分業務讓利策略影響，業績期內，東方中科仍實現營收11.3億元，同比增長9.73%，錄得歸屬於上市公司股東淨利潤5504.44萬元，經營韌性得到驗證。
整體來看，2020年-2021年的東方中科將處於關鍵的轉型階段。在傳統銷售業務板塊持續鞏固，繼續發揮“壓艙石”作用的同時，抓住內生性增長動能釋放和外延性增長戰略深化拐點，公司將不斷最佳化經營範疇和業績結構。在資訊保安保密、5G、半導體、新能源汽車等高確定性賽道的佈局，也為行業天花板的開啟提供契機，有望對公司中長期業績形成支撐。
新興業務板塊潛力釋放，內生性增長動力強勁
對流通環節的服務商來說，單一銷售業務不僅很難實現產業賦值，還容易在行業競爭加劇的情況下，進一步壓縮獲利空間。加強對產業鏈上下游的滲透，佈局綜合服務是服務商轉型提升的重要方向，也是行業發展的必然趨勢。
趨勢之下，東方中科將服務型別從銷售主業，逐漸覆蓋到儀器租賃、商業保理、系統整合、招標代理等多個板塊，逐步構建起傳統業務與戰略創新業務板塊齊頭並進的態勢，從而穩固公司的行業地位，實現公司盈利結構的持續改善，為業績的持續增長提供可靠支撐。
具體來看，2020年東方中科儀器銷售業務營收9.03億元，仍然是業績貢獻主力，具備較強的增長確定性。一方面行業空間廣闊，受益於政策支援，近年來國內電子測量儀器市場高速增長，2015年-2020年間以12.8%的年複合增長率，實現市場規模由26.29億美元擴張至48.08億美元。根據弗若斯特沙利文的預測，到2025年，國內電子測量儀器市場將增長至64.81億美元，期間年複合增長率預計為6.2%。
另一方面，東方中科在發展過程中有意識地從供應商、營銷體系和專業的科研服務能力方面打造行業壁壘。作為中科院下屬公司，公司在中科院相關測試技術的科技成果轉化方面具有一定先天優勢，在面對科研及上游技術人員時溝通更為通暢，對政策理解更為深入，因此東方中科成為國內少數同時與福祿克、恩艾、羅德施瓦茨、是德科技、泰克等大品牌製造商穩定合作的企業，並逐步在全國三十多個大中城市形成全國性營銷網，正式代理和業務涉及的儀器品牌超200個，能夠提供超3000種型號的儀器產品。
隨著工業品國產化替代的加速，以及國內相關技術與產品的成熟，公司也在加大與國產儀器品牌的合作。這些優勢具備一定的不可複製性，會隨著時間推移持續深化，將對東方中科的行業地位形成鞏固。
新興業務板塊搭建時間尚淺，目前來看業績佔比較小，但增長速度和毛利率十分可觀，各自具備鮮明的成長活力點，值得關注。
具體來看，系統整合業務2020年實現營收4195萬元，同比增長73.57%，延續了2019達到85.27%的高速增長勢頭，是東方中科營收增速最快的板塊。在該板塊，公司將IPO募得的部分資金，押注到市場確定性高的新能源汽車、半導體、5G通訊、電磁相容性等產業及應用。依託中科院的技術優勢，目前圍繞新能源汽車三電測試的全面測試應用系統方案基本成熟，智慧座艙、車載無線充電相關測試應用開始向用戶推廣。
儀器租賃業務2020年實現營收6919.98萬元，同比增長41.72%，是業績期內營收最多的創新業務板塊，未來成長空間廣闊。受儀器市場發展歷史滯後影響，國內儀器租賃市場仍處於初步發展階段，規模遠低於歐美、日本。但在科技迭代加速、高階研發市場啟動的帶動下，國內高階儀器裝置的彈性需求增加，客戶將逐步意識到裝置租賃的價效比。東方中科作為2006年就啟動儀器租賃的早行者，必然會利用測試技術優勢和營銷服務網路體系，抓住這一新的市場需求點。
商業保理業務2020年貢獻營收4931.29萬元，營收同比增長33.44%，是毛利率最高的業務板塊，毛利率達到84.21%。東方中科的保理業務服務於整個產業鏈，可以與公司的銷售和租賃業務產生聯動保持較高的增長速度，該業務的高毛利特點也將持續改善公司盈利結構，抬高綜合毛利率。
招標代理業務2020年貢獻營收6633.34萬元，同比略有下滑，但業務公司東方招標2018年-2019年曾分別實現業績3033.33萬元、3569.46萬元，業績承諾完成率分別為151.67%、162.25%，連續兩年累計佔三年業績承諾的比例已超過100%，提前完成業績承諾。因此儘管招標代理業務2020年受疫情影響營收下滑，但並不具備持續性，預期後續該板塊業務將恢復增長勢頭。
收購萬里紅，外延性增長戰略深化
與內生性發展相對應，透過資本手段，快速提升綜合服務能力、加強業務創新和進入高增長跑道的外延性發展是東方中科的既定戰略。
在此指導下，公司上市前以自投為主，上市後藉助資本手段，2017年投設東科保理、2018年併購東方招標、2021年計劃參股東舟電子，逐步將業務板塊由儀器銷售擴充套件到儀器租賃、系統整合、商業保理、招標代理等板塊，豐富公司業務範圍，也帶來了可觀的業績回報。2020年東方中科再次舉槍，這次瞄準的是資產總額和資產淨額均高於自身的北京萬里紅科技股份有限公司(下稱萬里紅)。
資料顯示，萬里紅成立於2001年，主要從事國產作業系統、資訊保安保密、大資料、電子政務、生物特徵識別等領域研究，是虹膜識別行業的龍頭企業。收購成功後，公司的業務板塊將延伸到資訊保安、信創領域，實現從單一主業到雙主業驅動的變速發展，進一步豐富東方中科的業務結構，分散經營風險。
但要吞下規模大於自身的萬里紅，東方中科的收購體驗註定不同以往。根據收益法評估結果，萬里紅評估值為38.04億元，其歸屬於母公司股東權益賬面值達15億元，評估增值23億元，增值率153.64%。公司將以發行股份的方式收購萬里紅78.33%股份，交易對價29.8億元。較高的收購溢價是收購方案發布以來市場關注的焦點，那麼萬里紅的盈利潛力究竟如何呢？
從賽道看，萬里紅位於機遇期的資訊保安產業。隨著《網路安全法》等多部法律法規的頒佈實施，資訊保安已上升為國家戰略，政府、企業乃至個人均爆發出強烈的資訊保安服務需求。賽迪諮詢的資料顯示，近年來政企客戶在網路安全和服務上的投入穩步增加，2018年市場整體規模達到495.2億元，預計到2021年網路安全市場將保持9.3%的增長率，達到926.8億元，突破千億只是時間早晚問題。
即使如此，與全球水平相比國內資訊保安支出佔比的成長空間也仍有很大成長空間。根據Gartner的預測，2020年全球資訊保安支出將達1238億美元，佔全球IT支出的3.58%。相比之下，2020年國內資訊保安支出將上升至299億美元，同比上升7.6%，預計將佔我國IT支出比例的1.08%，遠低於國際水平。
而中國的信創產業受惠於政策支援，天生肩負著助力國內科技研發生態鏈建設、擺脫核心技術依賴的使命，是一個超萬億級的持續市場。根據觀研天下資料，2020年我國信創市場規模為1.05萬億，預計2025年市場規模將穩步增長至1.3萬億。頂層設計牽引下，信創產業的未來不可限量。
作為行業內佼佼者，萬里紅具有國家保密局頒發的系統整合、軟體開發和執行維護三項甲級涉密資質，能在全國範圍內為涉密資訊系統提供全生命週期服務。虹膜識別業務方面，其服務物件覆蓋政府機關、軍工單位、國企單位、金融機構及教育機構等，產品應用於公共安全、人口精準化管理、重要場所門禁、計算機終端安全登入、網路化身份認證等實戰場景。知情人士透露，當前萬里紅國內虹膜市場佔有率處於絕對領先地位。
與之相對應，萬里紅目前在境內擁有214項主要計算機軟體著作權，專利12項，以及1項非專利技術。這些技術產品和服務令其在2018年、2019年及2020年1-9月分別實現營收3.58億元、5.08億元、2.44億元，綜合業務毛利率對應分別為70.91%、73.08%、74.80%。
截止2021年2月末，萬里紅不含稅在手訂單5.32億元，預計2021年能形成收入的在手訂單為5.16億元，已覆蓋2021年預測總收入的43%。需要注意的是，萬里紅的客戶主要是政府機關及事業單位，採購招標訂單通常會集中在下半年和第四季度釋放，這意味著萬里紅2021年全年預測業績有著較高的可實現性。
出於對業績的信心，在收購協議中出售方承諾萬里紅2020年度、2021年度、2022年度和2023年度淨利潤分別不低於7100萬元、2.1億元、3.1億元及3.91億元。如果承諾的淨利潤能夠按預期完成，預計收購完成後東方中科的總資產規模、淨資產規模、收入規模、淨利潤水平等都將得到跨越式的提升，大大增強公司的盈利能力和投資價值。
事實上，在中科院和實控人國科控股“三鏈聯動”(科技鏈、產業鏈和資本鏈)的整體戰略安排下，萬里紅還將成為產業和資本運營平臺，全面承接中科院在資訊創新產業方面的創新科技成果轉化，成為建立中科院信創產業全棧式服務體系的重要一環。
無論是業務結構還是規模體量，對東方中科來說，順利收購萬里紅或許就是其實現量變到質變跨越的關鍵。
尾聲
從電子測量儀器代理商到國內少有的“業務+產品+服務”一站式綜合服務商，東方中科的護城河已經建立起來。成功收購萬里紅後，東方中科更將啟動從單主業切換到電子測試測量和資訊保安雙主業驅動的發展新時代，進一步挖深護城河。
顯然，2021年將會是東方中科很重要的一年，能否順利完成萬里紅的收購？能否順應國家戰略，加快國產品牌匯入和減少對供應商的依賴？能否抓住半導體、5G、新能源汽車和智慧製造等領域的應用風口，開啟行業天花板在下一個關鍵時間點起飛？東方中科究竟會呈現出怎樣的轉身，市場將持續關注。