出品 | 搜狐財經
作者 | 顧梓仝
2月23日，金龍魚集合競價低開13.36%，截止收盤，金龍魚跌逾9.5%，報99.48元，市值蒸發566億元。
昨日，金龍魚釋出2020年業績快報，稱其2020年實現營業收入1949.22億元，同比增長14.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為60.01億元，同比增長11%。
這一業績情況遠不及此前市場預期。各券商此前對金龍魚2020年度的盈利預期約在70億元-75億元之間，而金龍魚實際淨利潤比市場預測減少了20%。
Q4淨利潤腰斬，套期保值損失影響去年業績
去年10月，金龍魚高調上市，成為創業板史上募資規模最大的IPO。上市後股價一路狂奔，市值一度高達7895億元，被稱為“油茅”，意為糧油企業中的茅臺。
2020年前三季度，金龍魚淨利潤50.9億元，同比大增45%，業績與股價齊飛，受到市場認可。
按此計算，金龍魚第四季度單季淨利潤僅9.1億元，較2019年同期下滑52.55%，嚴重拖累了金龍魚去年全年業績。
值得注意的是，金龍魚全年11%的淨利潤增速明顯低於28.6%的利潤總額增速。
金龍魚對此解釋稱，公司2020年度實際所得稅率較高，主要由於不同子公司的稅率差異，部分高稅率公司盈利較好，部分低稅率公司虧損；2020年度部分合資公司利潤較好，歸屬於少數股東的損益有所增加。
金龍魚在公告中表示，相比2019年第四季度，2020年第四季度其飼料原料業務業績有所下降，主要因為原材料價格上漲，公司基於套期保值的衍生品截至年末按市值計價的損失影響。
而期貨套保失利也直接導致了金龍魚四季度乃至全年業績大幅下滑。
民生證券指出，金龍魚2020年第四季度營業利潤同比大幅下滑除原材料價格大幅上漲，拉低毛利率水平外，公司基於套期保值的衍生品頭寸尚未平倉，按照年末市值計價而出現損失。
招股書披露，2017年該公司為套保進行的期貨交易收益24.54億元，佔2017年淨利潤46%，投資收益額較大主要因為CBOT大豆合約價格總體呈現下降趨勢。
2017-2019 年，金龍魚的投資收益金額分別為 34.76億元、9.48億元及 10.13億元；同期套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。
在招股書的風險提示中，金龍魚也坦言，其在開展套期保值業務的同時，會面對套期保值交易本身所帶來的各種風險，如基差風險、期貨交易保證金不足的財務風險、偏離套期保值宗旨的期貨交易風險等。”
機構下調目標價，高採購成本攤薄利潤
而金龍魚並不是去年唯一遭受套期保值損失的上市公司。
今年1月，同為糧油企業的道道全此前披露的年報業績預告顯示，其在2020年淨虧損4000萬元至6000萬元，去年同期盈利1.29億元，同比下降131.05%-146.57%。其中，其在四季度單季虧損近7000萬。
道道全在公告中表示，虧損的原因就是其對市場行情判斷出現偏差，在報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。
公開資料顯示，套期保值又稱對沖貿易，為減少原材料價格波動對公司當期利潤的影響，企業會對原材料採用套期工具進行套期保值。目的為避免或減少價格發生不利變動的損失。
金龍魚在招股書中表示，受大宗商品市場價格波動的影響，金龍魚的主要原材料採購及部分產品銷售價格會產生波動，因此會購買期貨、期權等商品衍生金融工具。
食品產業分析師朱丹蓬告訴搜狐財經，套期保值是糧油類等企業的常見操作，短期虧損對企業未來發展影響較小。
據瞭解，企業套期保值均有相應的現貨對應，平倉虧損應對應現貨的增值。金龍魚在公告中表示，該部分業務下的業績在期後隨著銷售能夠逐步轉回。
中金公司也指出，金龍魚利潤低於市場預期，因其套保損益與銷售收入確認時間不同。
但考慮到疫情緩解後，企業家用消費及高毛利率小包裝業務發展的推動力減弱，中金公司仍下調了對金龍魚的盈利預測，並調降目標價4.3%至110元。
而金龍魚在業績快報中表示，其廚房食品品類全年的業績增長，主要源於其疫情期間面向家庭消費的小包裝產品和麵向食品工業客戶的產品銷量提升。
其廚房食品業務的高佔比和高採購成本又導致了金龍魚的毛利率低於同類企業。
招股書顯示，金龍魚主營業務主要包含廚房食品、飼料原料及油脂科技三類。近三年，其產品以廚房食品為主，均佔公司主營收入的59%以上，廚房食品佔比常年保持在60%左右。
然而，廚房產品原材料採購成本佔比非常高。2017年-2019 年，其產品原材料成本佔主營業務成本的比重分別為 88.99%、89.08%和 87.82%，一定程度上攤薄了其產品利潤。
2017年-2019年，益海嘉裡毛利率分別為 8.42%、10.21%和 11.40%。而其自比的同類別企業中，西王食品毛利率常年在30%以上，克明面業毛利率也穩定在22%左右。