出品|Metal財經
撰文|鮑比
如果說上市首日即破發是目前資本市場裡不足為奇的常態，那麼利潤指標的持續惡化則已成為將發行價進一步“滴穿”的催化劑。
作為中國最大的獨立第三方保險平臺，水滴公司（WDH.N）上市後的財報首秀喜憂參半。一方面，該公司今年一季度年化新單保費同比增長42.7%至44.7億元；實現營收8.83億元，同比增長35.1%，環比增長6.4%。
與上述資料均優於市場預期相反，同期，受制於“互助”業務關停費用和運營成本高企，水滴淨利潤（Non-GAAP）為-2.03億元，淨利潤率下滑6.7個百分點至-23.0%；淨虧損擴大206.60%至-3.70億元。
受利潤指標不及市場預期影響，6月17日，水滴股價在其上市後首個財報日重現上市初期的下跌行情，全天重挫11.35%，距12美元的發行價也已漸行漸遠，市值則降至27億美元，較發行價對應的市值已蒸發近20億美元。
儘管背靠騰訊的水滴擁有低於同行的獲客成本，但仍無法避免銷售和營銷費用增速因遠高於營收增速而帶來的淨虧損擴大。
資料顯示，水滴一季度運營成本同比增長125.56%至3億元；銷售和營銷費用同比增長67.7%至8.37億元，佔營收比同比上升18.4個百分點至94.8%，此前三年的佔比分別為77.7%、69.9%和70.4%；一般及行政開支同比增長87.2%至1.21億元。
同期，營運成本和費用合計13.44億元，同比大增75.5%，且為營收的1.52倍，而此前三年這一資料分別為1.79倍、1.13倍和1.16倍。
值得注意的是，水滴2019年和2020年營收增速分別高達534.6%和100.4%，累計購買保險產品的使用者數量和FYP（首年保費）過去三年的年複合增速分別為236.07%和285.25%，增速雖說呈逐年放緩態勢，但卻遠高於同業同期業績表現。
對比之下，水滴今年一季度業績增速的驟降則與其眼下的“流量焦慮”不無關係。資料顯示，截至一季度末，該公司累計購買保險產品的使用者數量為2190萬，較上一年年末僅增長14.1%；眾籌捐錢使用者數和案例數量分別增長5.9%和11.8%。
水滴遠低於上市前的流量資料，不僅意味著流量變現的紅利趨於見頂，也意味著該公司需要“新故事”來改善其目前虧損持續擴大的境況。
事實上，隨著“互助”業務關停，以及流量獲取方式轉向推升費用高企的第三方渠道，水滴核心運營模式在去年已從“公益引流+保險變現”，轉向“保險+健康服務”的生態圈。其中，在健康服務板塊的擴張方面，2020年7月和11月，該公司分別上線了藥品支付平臺“好藥付”和“水滴健康”APP，透過“藥+險+健康服務”提高使用者的變現價值。
然而，在業績貢獻仍難有大作為的情況下，水滴搶佔京東健康、阿里健康和平安好醫生“三足鼎立”局面下的健康服務市場蛋糕，恐怕對其高企的成本又是一大考驗。
資本市場一向是檢驗“新故事”成色的“權威機構”。在水滴上市之前，其創始人、前美團10號員工沈鵬在接受媒體採訪時表示，“我們的願景是，聯合合作伙伴打造中國版‘聯合健康’，讓會員用更低的費用享受更好的診療。”
作為水滴的“目標”，聯合健康集團（UNH.N）是美國最大的商業健康保險公司，業務涵蓋健康保險業務（United Heathcare）與健康管理產業鏈（Optum）兩大板塊，為全美超過7000 萬人提供健康保險領域內的相關服務。資料顯示，2020年，該集團實現營收2571億美元，淨利潤為154.03億美元，最新市值達3750億美元。
2021年5月7日，水滴登陸紐交所，成為“保險科技第一股”。而資本市場給出的答案是——開盤即遭遇破發行情，該公司盤中跌幅一度擴大至20%，最終報收於9.70美元/ADS，全天跌幅達19.17%。
而水滴當日降至38億美元的市值，不僅遠不及此前的市場預期，也令其成為5月8日之前登陸美股的共計26只中概股中，上市首日表現最差的公司。
