冠龍股份之惑：淨資產4．7億 擬募資11．87億

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截至2020年6月末，冠龍股份的淨資產約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較淨資產還多了7.17億元。

近期，上海冠龍閥門節能裝置股份有限公司(下稱“冠龍股份”)提交了招股說明書，擬科創板上市。

本次IPO，公司擬公開發行不超過4200萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。

《國際金融報》記者發現，冠龍股份的一家關聯公司既是其客戶又是其供應商，且公司其他的關聯交易也不少。

依賴關聯方

據瞭解，冠龍股份主要從事節水閥門的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括蝶閥、閘閥、控制閥、止回閥等閥門產品及其他配套產品，為城鎮給排水、水利和工業等下游應用領域提供產品及綜合解決方案。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報告期”)，冠龍股份分別實現營業收入62273.93萬元、82977.1萬元、94554.75萬元、42994.02萬元，淨利潤分別為10687.55萬元、10692.01萬元、15516.1萬元、6709.48萬元。

可以看出，在上述時間段內，冠龍股份業績呈現持續上升趨勢而這少不了關聯方的“幫助”。

據瞭解，報告期內，冠龍股份向臺灣明冠產生的銷售收入分別為1105.62萬元、2136.67萬元、2834.01萬元、1815.66萬元。

需要指出的是，截至招股說明書籤署日，冠龍控股持有冠龍股份90%的股份，為冠龍股份的控股股東。而李政宏、李秋梅夫妻分別持有冠龍控股65%和15%的股份，因此李政宏和李秋梅合計間接持有冠龍股份72%的股份，為其實控人。同時，李政宏和李秋梅合計持有臺灣明冠51.5%，為臺灣明冠的實控人。

也就是說，冠龍股份的關鍵公司臺灣明冠每年至少為其提供上千萬的收入。

除了提供收入之外，報告期內，冠龍股份向臺灣明冠採購的金額分別為318.8萬元、530.75萬元、322.24萬元、158.07萬元。

換言之，身為關聯方的臺灣明冠，既是冠龍股份的客戶又是其供應商。

更為有意思的是，報告期內，冠龍股份幫臺灣明冠墊付臺籍人員工資及報銷的費用合計分別為354.43萬元、370.6萬元、360.82萬元、142.97萬元。

那麼，冠龍股份與臺灣明冠之間的交易價格是否公允？公司為何要幫助臺灣明冠墊付費用？

同時，報告期內，冠龍股份先後向李政宏收購了其直接控制或間接控制的3家公司，分別是江蘇融通、冠龍自控、KaronTrading。

可以看出上述三家被收購的公司均涉及閥門相關業務。

對此，冠龍股份也在招股說明書中表示，上述收購主要是為了避免同業競爭。

但令人感到奇怪的是，臺灣明冠的主營業務為閥門經銷及服務，也是閥門相關的業務。那麼，為何冠龍股份不收購臺灣明冠？

估值猛增？

記者發現，冠龍股份對於自己的認知或許“太自信”。

據瞭解，冠龍股份最後一次股權變更發生在2020年1月。彼時，富拉凱以5400萬元增資，其中1256.7429萬元作為冠龍股份的註冊資本。上述入股價約為4.3元/出資額，此時冠龍股份的估值為5.4億元。

需要指出的是，冠龍股份於2020年11月提交的申報稿被受理，其選擇上市的標準之一為市值不低於10億元。

冠龍股份為什麼如此自信其估值能在短短的10個月內翻一倍？

記者進一步查詢發現，冠龍股份此次IPO欲募集11.87億元，公開發行不超過25%的股權。若冠龍股份成功實現募集目標，其估值將達到47.5億元。

也就是說，估值翻一倍並不是冠龍股份的終極目標，增長約9倍才是。

而對於公司而言，11.87億元是什麼概念？

據瞭解，截至2020年6月末，冠龍股份的淨資產約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較淨資產還多了7.17億元。

償債能力較弱

除了上述情況之外，記者還發現，冠龍股份存在不小的短期償債壓力。

招股說明書顯示，報告期內，冠龍股份的流動比率分別為0.98、1.12、1.21、1.5，速動比率分別為0.65、0.8、0.92、1.18，資產負債率分別為88.57%、78.59%、72.89%、65.59%。

有意思的是，冠龍股份在招股說明書中並沒有披露其同行業可比公司的相關資料。原因是什麼？

記者透過Choice金融終端查詢發現，冠龍股份同行業可比公司流動比率的平均值分別為2.57、2.04、2.19、1.98；速動比率的平均值分別為1.99、1.47、1.65、1.45；資產負債率的平均值分別為33.73%、37.91%、36.3%、38.35%。

可以看出，在上述時間段內，冠龍股份的流動比率和速動比率始終低於同行業可比公司平均值，且資產負債率始終高於同行業可比公司平均值27個百分點。

值得一提的是，此次冠龍股份欲科創板上市，但其研發費用率卻不足4%。

招股說明書顯示，報告期內，冠龍股份的研發費用分別為2406.43萬元、3207.13萬元、3771.89萬元、2103.06萬元，分別佔當期營業收入的3.86%、3.87%、3.99%、4.89%。

可以看出，冠龍股份僅在2020年上半年的研發費用率超過了4%。同時，其最近三年累計研發投入的金額佔最近三年累計營業收入金額的比例為3.91%。