中銀證券：給予德賽西威買入評級

2022-04-18中銀國際證券股份有限公司朱朋對德賽西威進行研究併發布了研究報告《業績略超預期，產品升級訂單高增長》，本報告對德賽西威給出買入評級，當前股價為114.86元。

德賽西威(002920)

公司釋出2021年報及2022年一季報，2021年共實現營業收入95.7億元（+40.7%）；歸母淨利潤8.3億元（+60.7%）；每股收益1.51元，擬每10股派發現金紅利4.5元（含稅）；2022年Q1共實現營業收入31.4億元（+53.9%），實現歸母淨利潤3.2億元（+39.2%），業績均略超預期。公司在智慧駕駛域控制器等領域先發優勢明顯，產品不斷升級；在智慧座艙領域產品全面發力，訂單情況良好，利好業績持續增長。我們預計公司2022-2024年每股收益分別為2.13元、2.79元和3.57元，上調至買入評級。

支撐評級的要點

收入持續高增長，業績略超預期。2021年國內外汽車銷量恢復增長，公司新產品陸續投產，推動收入增長40.7%，其中智慧座艙78.9億元（+33.5%）、智慧駕駛13.9億元（+94.8%）、網聯服務及其他2.9億元（+65.1%）。全年毛利率提升1.2pct，預計主要源於智慧駕駛產品規模效應帶來毛利率上升9.9pct所致。銷售費用增長9.9%，成本控制效果顯著；管理費用增加42.1%，主要是職工薪酬等增加所致；研發費用增加39.4%，高強度研發投入確保競爭優勢持續領先；財務費用增加73.9%，主要是匯兌收益減少所致；全年四項費用率同比下降0.4pct，加上收入及毛利率提升，實現扣非淨利潤8.2億元（+77.7%）。其中21Q4公司實現收入32.7億元（+30.6%），毛利率同比提升0.7pct，四項費用率同比上升1.8pct，扣非淨利潤3.4億達到季度最佳水平。22Q1公司實現收入31.4億元（+53.9%），毛利率同比下降1.1pct（同期基數略高），四項費用率下降0.7pct，歸母淨利潤3.2億元（+39.2%），業績略超預期。

智慧駕駛域控制器逐步升級，訂單情況良好。智慧駕駛領域，隨著電子電氣架構由分散式向集中式演進，域控制器成為智慧駕駛及智慧座艙的核心零部件，已逐步迎來爆發。公司率先在小鵬P7等車型上量產智慧駕駛域控制器IPU03，基於英偉達Orin晶片IPU04於2021年9月成功下線並獲得多款車型訂單，預計將於年內規模化量產。公司在域控制器領域搶佔先機，並與英偉達等合作緊密，先發優勢明顯，產品價值量高，有望持續受益於行業爆發。公司2021年獲得年化銷售額超過120億元的新專案訂單，同比增長超過80%，其中智慧駕駛產品超過40億元，專案量產有望推動業績高增長。

智慧座艙產品全面發力。智慧座艙領域，公司第二代座艙域控制器已規模化量產，第三代座艙產品獲得長城汽車、理想汽車等多家客戶定點，並與高通合作研發第四代智慧座艙系統，產品持續升級有望帶來價值量不斷提升。此外顯示模組、業績儀表等訂單情況良好，並在東風日產、小鵬汽車等取得突破。智慧座艙產品全面發力，利好業績持續增長。

估值

考慮訂單增長及新專案量產，我們上調了盈利預測，預計公司2022-2024年每股收益分別為2.13元、2.79元和3.57元，上調至買入評級。

評級面臨的主要風險

1）汽車銷量不及預期；2）新品進度不及預期；3）原材料漲價或產品降價。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東吳證券黃細裡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.97%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.58億，根據現價換算的預測PE為55.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為152.72。證券之星估值分析工具顯示，德賽西威（002920）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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