首創證券：給予國新健康買入評級，目標價位18.71元

2022-01-25首創證券股份有限公司翟煒,李星錦對國新健康進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：DRG/DIP業務收入增長可期》，本報告對國新健康給出買入評級，認為其目標價位為18.71元，當前股價為11.51元，預期上漲幅度為62.55%。

國新健康(000503)

核心觀點

數字醫保為體，數字醫療、數字醫藥為兩翼。公司制定“一體兩翼、雙輪驅動、數字賦能、健康生態”為核心內容的戰略規劃，以數字醫保為體，數字醫療、數字醫藥為兩翼構建基本盤，打造數字+醫療+保險+醫藥的閉環，致力於成為數字醫保領航者，數字醫藥、數字醫療建設者，網際網路健康保障服務創新者，成為一流的醫療健康保障服務公司。2021H1，公司數字醫保、數字醫藥和數字醫療業務收入佔比分別為66.2%、19.24%、14.39%。

DRG、DIP 加速全國覆蓋，增量市場可觀。醫保支付方式改革加速推進，由試點轉向全國推開。2021 年 11 月，國家醫療保障局釋出了《關於印發 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃的通知》加快推進DRG/DIP 支付方式改革全覆蓋，DRG/DIP 付費方式改革開啟全面提速。根據採購網資料估算，二級醫院端 DRG/DIP 資訊系統專案單價約為 80萬元，三級醫院端約為 150 萬元，醫保局端約為 400 萬元，衛健委端約為 300 萬，以 22-24 年三年建設期計算，DRG/DIP 建設所帶來的增量市場規模將超百億。

醫保端支付方式改革領先者，收入增長可期。國新健康作為央企控股的數字醫保龍頭公司，其傳統醫保基金監管業務如醫保基金智慧稽核服務市佔率領先。同時，公司近年來一直積極投入研發，佈局 DRG/DIP 醫保支付創新業務。在“十三五”試點階段，公司 DRG 業務市場佔有率保持領先，也在快速拓展 DIP 市場。DRG/DIP 建設涉及醫保局、衛健委和醫院端三方，公司在醫保端優勢明顯，能夠幫助醫院端更加快速地適應改革路徑，以醫保局端為抓手，有望助力公司加速切入醫院端業務。同時，醫療機構將更傾向於運用精益績效評價驅動成本控制和高質量發展，DRG/DIP 將推動粗放式向精細化縱深發展。公司在該領域率先進行佈局，預計 DRG/DIP 三年高峰建設期給公司會帶來顯著的增量收入。

服務和創新業務是長期看點。DRG、DIP 後續服務費有望給公司帶來持續性收入。DRG、DIP 專案建設完成後，包括資料的動態調整、支付方式最佳化在內的相關需求仍將持續產生。在“建設+運營”模式下，公司仍將長期獲得後期的運維等相關服務費，提供持續化的運維服務。此外，商保直賠+PBM+慢病管理服務是未來可探索的創新服務模式。公司商保業務持續發展，直賠快賠取得階段性進展。國內外醫療保險模式不盡相同，目前，醫保和商保的結合模式尚不清晰。公司在商保業務領域持續佈局，致力於打通醫保端和商保的渠道，且有醫療大資料驅動商保健康險服務與醫保控費服務，協調促進患者、醫生、藥劑師和支付方的溝通交流。未來可能出現的醫保與商保結合等業務機會下，公司具備優良的渠道能力及業務能力。

投資建議：政策推進下，DRG/DIP 付費方式改革加速向全國推廣，未來三年市場估算空間超百億，公司將在醫院端、企業端加大業務拓展、提升增值服務價值，我們預計公司 21-23 年營收分別為 2.56、4.46、5.94億元，同比增速為 23.2%、74.5%、33.1%，歸母淨利潤分別為-1.85、0.24、0.46 億元。給予公司 22 年目標市值 169. 69 億元，對應目標價 18.71 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策效果不及預期；市場拓展情況不及預期。

證券之星估值分析工具顯示，國新健康（000503）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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