中泰國際：予正榮服務(06958)“買入”評級 目標價6.78港元

智通財經APP獲悉，中泰國際釋出研究報告稱，正榮服務(06958)具備均衡的外拓能力及優秀的商業運營團隊，區域優勢明顯，有望於十四五期間持續獲得較快規模與利潤增長，展望未來6-12月，用15x的22年PE，予目標價6.78港元，對應現價有41.8%的漲幅，給予“買入”評級。

中泰國際主要觀點如下：

深耕城市群、均衡多業態的綜合物業服務提供商

正榮服務為正榮地產(06158)的關聯物業管理企業。公司規模、利潤在2017年-21年中均有強勁增長，其中第三方專案的拓展為面積擴張主要動力：1)在管面積3.5年CAGR為66.4%：2)第三方在管面積3.5年CAGR為129%;3)截止21年630，第三方在管面積佔比達30%。考慮1)公司過往具備較好的第三方拓展記錄(主要來自招標而非併購);2)現金充沛，支援公司把握機遇收併購，該行預計公司在管面積將於24年達1.66億平方米，20-24年CAGR為41.5%。

注入正榮商業優質資源，新增持續增長動力

2021年5月，正榮服務以8.91億元的代價收購正榮地產子公司正榮商管99%股權，收購對價相當於27.2x20年PE。支付分兩期，第一期對其59%股權的收購已於6月30日完成;其在管面積149萬方，儲備面積67萬方，預計正榮商管2021年將貢獻收入2.5億元，利潤6000萬元。正榮商管自2019年起對外輸出商管服務，目前在管23個專案，其中12個專案來自正榮，11個專案來自獨立第三方;正榮商管另有22個儲備專案。成功的品牌輸出驗證了正榮商管的管理能力。

該行預計正榮商管將成為公司一個新的利潤增長點，該行預計正榮商管收入由2020年的1.45億增至2024年的約5.7億，對正榮服務總收入貢獻達11%，4年CAGR41%。

社群增值服務空間廣闊

截止2021年6月30日，公司總在管面積為5,624萬平方米，合約面積9520萬方。長三角/海峽西岸/中西部/環渤海四大區域收入佔比分別為59.5%/20%/15.2%/5.3%。

2018-20年物業管理服務/非業主增值服務/社群增值收入分別實現了49.1%/55.5%/133.9%的3年CAGR，20年對總收入的貢獻分別為44.1%/37.7%/18.2%。18-20年社群增值服務實現了快速的增長，主要增長動力來自家居生活服務，其收入由17年的200萬增至20年1.19億，3年CAGR達279.3%。展望未來，該行認為美築美家(裝修、改造)及鄰舍(社群商貿)有望成為社群增值服務新的增長點。該行預計20-24年社群增值服務收入將實現51%的CAGR，對總收入的貢獻將上升至20.4%。

預計股東應占淨利潤20-24年CAGR44%

該行預計總收入於24年增至49.7億，20-24年CAGR45.7%;歸母淨利潤於24年增至7.38億，20-24年CAGR44%。預計公司持續取得經營現金淨流入，現金餘額將於24年末上升至23.06億元。