本文來源：時代週報 作者：寧鵬
在經歷2022年“開門黑”之後，有“期茅”之稱的永安期貨（600927.SH）終於止跌。1月6日，永安期貨收報32.77元/股，上漲2.66%，但年內累計跌幅仍達12.66%。
在A股市場，看空研報向來罕見。某位知名分析師1月6日告訴時代週報記者：“賣方研究看空確實不多，主要與行業生態有關。不過，沉默也是一種態度。”
值得一提的是，關於永安期貨這份看空研報並非中信證券（600030.SH）首次“吃螃蟹”。
永安期貨“過山車”
2021年12月23日，永安期貨在A股主機板掛牌上市，發行價為17.97元/股，發行市盈率為22.98倍。
永安期貨備受市場看好，上市首日，即大漲44.02%。此後5個交易日，股價持續一字漲停，分別收報28.47元/股、31.32元/股、34.45元/股、37.90元/股、41.69元/股。
轉折發生在2021年12月31日。這一天，永安期貨開盤後不久即開啟漲停，並在尾盤觸及跌停，收報37.52元/股，跌10%。
2022年1月4日，元旦節後首個交易日，永安期貨經歷“開門黑”，再次跌停，收報33.77元/股，全天成交31.45萬手，成交金額10.73億元，換手率21.61%。
對於次新股的大起大落，市場雖然早有預期，但永安期貨連續跌停，市場關聯到了中信證券在元旦假期“加班”發出來的一份研報上。這份研報成為市場投資者的熱議話題。
1月3日，由童成墩、薛姣、陸昊、邵子欽、田良等5人聯名釋出一份名為《期貨龍頭，但不便宜》的研報，給予永安期貨“賣出”評級，取估值上限對應每股目標價為22元。
中信證券研報指出，永安期貨作為A股主機板上市的第三家期貨公司，淨利潤和淨資產行業第一；從一年以上的時間維度來看，商業模式和估值可能和證券公司趨向一致，“當下我們額外給予公司50%的估值溢價，預計未來一年合理估值區間為225億元-320億元。”
不難看出，中信證券研報仍然高度肯定了永安期貨的行業龍頭地位，但也強調了它所面臨的挑戰。
2018年以來，永安期貨經紀業務市場份額總體處於下滑趨勢，其中在上期所的市場份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在鄭商所的市場份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市場份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市場份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。
此外，永安期貨的佣金率水平也面臨較大壓力，下滑趨勢與行業一致，只是絕對水平明顯低於同業公司。
據時代週報記者梳理，券商等賣方研究機構對期貨行業的關注一直較少，同樣作為A股上市公司的瑞達期貨（002961.SZ）和南華期貨（603093.SH），亦罕有賣方釋出研報關注。
1月6日，滬上某私募投資經理對時代週報記者分析表示，期貨在A股市場本就屬於小眾行業，且前面兩家期貨上市公司市值長期在百億元徘徊，賣方研究沒有重點覆蓋也屬正常。
中信證券三次看空
值得一提的是，“賣出”評級的罕見，與A股的獨特生態也息息相關。
雖然有融券等工具，但A股還是缺乏做空機制，加上賣方研究所對於基金重倉股的“忌憚”，讓不少分析師奉行“看破不說破”的行業之道。
“看空者勇氣可嘉，但很容易造成裡外不是人的局面。”上述私募投資經理告訴時代週報記者。事實上，不僅僅是永安期貨的股吧，瑞達期貨和南華期貨股吧中也有投資者“怒懟”中信證券。
據時代週報記者長期觀察，賣方研報因“看空”引發的風波中，中信證券“出場”的次數最多。事實上，此次研報中署名首位的童成墩，也曾在2019年3月7日釋出看空中國人保（601319.SH）的研報。
“預計未來一年潛在的下跌空間超過53.9%。”童成墩在題為《財險龍頭，但A股顯著高估》的研報中首次“屠龍”，連標題的畫風都與此次頗為相似。
這份研報指出，中國人保2019年合理估值為2378億元人民幣，對應2019年1.42倍PB，14.9倍PE。而2019年3月7日，中國人保股價漲停，收報12.83元，總市值5674億元。
事實上，關於中國人保的這份研報，彼時在業內頗受好評，原因主要在於其從A、H股兩地的溢價情況出發，強調在此刻提示中國人保A股風險的必要。2019年3月7日，中國人保A股股價已近13元，但同日，其H股股價卻不足4港元，瘋狂的資金仍在不斷助推兩地溢價率。值得一提的是，這份研報在看空在中國人保A股的同時，給予中國人保H股“增持”評級。
不過，中信證券也曾因“看空”遭遇尷尬。
2007年3月22日，中信證券釋出一份《值得警惕的非正常高增長》的研報，看空當時的深發展A（000001.SZ，現在為平安銀行）。在這份研報中，深發展A的目標價為8元/股，這相比研報釋出前深發展A19.89元/股的價格下調幅度高達60%。果不其然，現實打臉。遭遇“看空”的深發展A在大牛市背景下股價一路狂飆，當年一度上漲至48.98元/股。