華西證券：澳洲鋰礦2021Q4季報總結，2022年得資源者得天下
智通財經APP獲悉，華西證券釋出研究報告指出，各國紛紛將鋰資源調為國家戰略資源，這意味著海外收購不僅受此前地緣政治影響，還將受到各國未來產業發展顧慮影響，海外鋰資源收購變得比之前困難，同時也影響這全球中短期鋰資源產量釋放速度，鋰鹽價格或將至少維持2年高位，才能激勵及加速全球資源開發程序。截至2022年2月15日，電碳價格已經上漲至41萬元/噸，預計Q1價格仍將保持上漲態勢，直至Q2鹽湖端碳酸鋰恢復正常產能利用率。上游資源有保障且有資源增量的一體化企業，將享受2022年全年鋰鹽高價下的利潤彈性。推薦關注正在建設李家溝鋰輝石礦採選專案，未來將攜手大股東川能投整合開發甘孜、阿壩州鋰礦資源的川能動力（000155.SZ），受益標的包括格林布什礦山未來5年一直在增產且可以透過代工實現產量放量的天齊鋰業（002466.SZ），正在推進鴛鴦壩250萬噸/年鋰礦精選專案的融捷股份（002192.SZ），預計2022年年中白市化山採選擴建完工的永興材料（002756.SZ），2022年鉀肥和鋰鹽業績俱佳的鹽湖股份（000792.SZ）。
華西證券在報告中總結了2021年Q4澳洲鋰礦的生產經營情況及未來展望：
2021Q4澳洲鋰精礦生產經營情況
2021Q4，澳洲有Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju（原Altura）5座礦山處於在產狀態，其中Mt Ngungaju只有粗選工段於10月初投產，浮選工段預計在2022Q1末投運，其在Q4生產銷售了3612噸粗精礦。5座礦山於2021Q4合計生產了49.63萬噸鋰精礦，環比減少5.05%，一方面受澳洲疫情下的勞工短缺影響，另一方面復產類專案的採礦回收率不及預期。2021Q4 5座礦山合計銷售鋰精礦51.57萬噸，環比減少0.87%，此處假設Greenbushes季度產量等於季度銷售量，此處不大能看出Q4疫情下鋰精礦發貨的延遲。
如果我們單看兩座外售鋰精礦的礦山 Cattlin和Pilgangoora，Q4合計銷售量為11.68萬噸，環比減少35.56%，兩家公司均表示因為疫情導致了發貨的延遲，這也勢必會影響其中國包銷客戶Q4原材料獲得及生產運營情況。
澳洲其餘2座停產或重組鋰礦專案2021Q4進展情況
澳洲目前還有2座停產礦山，Mt Wodgina和Mt Bald。Wodgina一期重啟進展順利，預計2022年4月首次生產出第一批精礦，雅保擁有所有的包銷權。第二條和第三條產線也已經準備就緒，MRL和雅保將根據市場需求重新啟動它們，需要確保產線重啟是適當的。
Mt Bald仍處於破產重組階段，在2021年9月1日的最終聽證會上，西澳大利亞最高法院根據444GA申請批准將Alita100%股份無償轉讓給最大債權人Austroid Corporation，且無需支付任何費用。Alita仍需得到的批准包括：1）澳大利亞證券與投資委員會（ASCI）確認其已根據《公司法》第606條給予救濟，2）批准從新加坡交易所退市，3）外國投資審查委員會（FIRB）批准。2021年1月28日，為爭取更多的時間滿足上述條件，契約管理人和Austroid Corporation同意將完成時間延長至2023年1月31日。
2021年澳洲鋰精礦生產經營情況
2021年澳洲共有4座礦山貢獻主要產量，合計生產鋰精礦193.39萬噸（Mt Ngungaju Q4產銷量忽略不計），相較2020年澳洲精礦總產量增長32.07%，增加48.6萬噸鋰精礦產量；如果單對比4座礦山2020年總產量，則同比增加59.4萬噸，同比增長44.46%。
2021年4座礦山合計銷售鋰精礦199.12萬噸，相較2020年澳洲精礦總銷量同比增長35.46%，增加52.1萬噸銷量；如果單對比4座礦山2020年總銷量，則同比增加67.1萬噸，同比增長50.93%。2021年雖然少了Mt Ngungaju貢獻的10-15萬噸產/銷量，但卻因為Mt Cattlin及Mt Pilgangoora產能利用率提升、Mt Greenbushes提產及CGP2選廠復產，3座礦山合計帶來了64萬噸新增產量，為2021年澳洲鋰精礦產量增長的主力貢獻礦山。
2022年澳洲鋰精礦生產經營情況展望
預計2022年Mt Ngungaju和Mt Wodgina將開始貢獻產量，雖然Mt Pilgangoora改擴建及Mt Ngungaju重啟的延誤，PLS公司預計將在2月下旬公佈半年度業績的同時，對生產計劃指引進行進一步的下修。但因為2022年Greenbushes尾礦再處理廠的投產、Greenbushes CGP1（化學級選廠1）選礦回收率預計Q1後恢復正常、Greenbushes CGP2選礦回收率提升專案於2022Q1開始除錯，Marion礦山一期增產計劃預計8-9月份完成，以及Wodgina一期預計2022年4月首次生產出第一批精礦，在以上3座礦山改擴建及復產的積極影響下，預計將完全對沖PLS公司下修產量帶來的影響。
預計2022年澳洲6座礦山合計共生產259萬噸精礦，同比增加66萬噸，同比增長33.93%，依然會成為2022年全球鋰資源供給的主要增量來源。
2021年澳洲鋰精礦定價情況及2022年展望
Mt Cattlin 2021年分季度鋰精礦長協價分別為386/560/796/1595美元/噸，Mt Pilgangoora 2021年分季度鋰精礦長協價分別為489/664/875/1800美元/噸。Mt Marion 2021Q3/Q4鋰精礦長協價為740.6/1153美元/噸，Mt Greenbushes2021H2鋰精礦長協價為592美元/噸。2022Q1，Mt Cattlin長協價已經達到2500美元/噸CIF（6.0%），Pilbara長協價指引為2600-3000 美元/噸。
Mt Marion 暫未公告其指引價， Mt Greenbushes2022H1定價為1770美元/噸，均較2021Q4有大幅度上漲。澳洲鋰精礦定價引領者PLS在四季度電話會上表示，如果鋰鹽以6萬美元或超過6萬美元成交，扣除增值稅並扣除化學轉化成本，還有大約5萬美元可用於原材料，產業鏈利潤在2022年會繼續往上游轉移，鋰輝石的定價會非常強勁。
總結
疫情及勞工短缺影響精礦供給，澳洲礦企2021Q4精礦產量均出現環比下滑，PLS公司也下調了2022年全年產量指引。但在2022年Mt Greenbushes、Mt Marion以及Mt Wodgina3座礦山改擴建及復產的積極影響下，預計將完全對沖PLS公司下修產量帶來的影響。我們預計2022年澳洲6座礦山合計共生產259萬噸精礦，同比增加66萬噸，同比增長33.93%，依然會成為2022年全球鋰資源供給的主要增量來源。但同時提醒，2022年鋰精礦增量中超80%部分來自於只供給自己股東的礦山，這與2020年鋰精礦增量中54%來自於外售礦山的情況截然不同，這意味著2022年第三方鋰鹽加工廠原材料供給將變得更加緊張，這也會進一步推高外售礦山的鋰精礦定價。此外澳企垂涎中游鋰鹽環節利潤紛紛加速向下遊延伸產業鏈，本季度典型例子即MRL公司收回Mt Marion精礦包銷權交由合資夥伴代工生產氫氧化鋰後外售。
風險提示
1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；
2）澳洲Wodgina礦山復產且外售鋰精礦；
3）澳洲Greenbushes外售鋰精礦；
4）南美鹽湖新專案投產進度超預期；
5）全球電動車銷量不及預期；
6）鋰精礦及鋰鹽價格不及預期。
本文來源於華西證券釋出的研究報告，作者為分析師晏溶；智通財經編輯：文文。