未擺脫虧損的B站，為何如此受投資者追捧？

B站披露的三季報顯示，其虧損持續擴大，但其股價卻仍在報告披露首日大漲22.17%。尚未完全擺脫“用愛發電”這一尷尬處境的B站卻為何如此受投資者追捧？

11月19日，B站披露未經審計的三季度財報。報告顯示，公司實現營收32.3億元，同比增長74%，創下歷史新高。儘管營收大增，B站仍未實現盈利。三季度，B站虧損4.057億元，同比擴大171%。

不過，虧損似乎並未影響B站的股價。報告披露當日，B站美股盤中雖一度跌幅達到5%，但隨後迎來拉昇。截至當日收盤，收漲22.17%，11月20日報收60美元/股。而今年以來，B站漲幅已經突破156%。

陳睿去年在B站內部定下“三年內B站市值要升至100億美元目標，達成此體量的標誌是三年內，B站收入要增長至100億元人民幣”的KPI，如今市值已飆至200億，但卻未獲得穩定的業績支撐，B站仍然尚未完全擺脫“用愛發電”這一尷尬處境，那麼，為何B站卻為何如此受投資者追捧？

仍在虧損，但出現好的訊號

財報顯示，嗶哩嗶哩第三季度營收的大幅增長主要得益於廣告、增值服務等非遊戲業務的迅猛發展。

其中，第三季度B站增值服務業務收入同比增長116%達9.8億元；廣告業務收入同比增長126%，達5.6億元；電商及其他業務收入達4.1億，同比增長83%。上述非遊戲業務收入佔比達到了60%。

過去多年二次元無法自身造血，是B站、A站等二次元社群的長久陣痛。後來，B站終於找到了遊戲，並隨著影響力的逐步提升，打造了一套多元化的變現體系，為自身可持續供血帶來可能。2019年Q4季度，B站營收中移動遊戲的佔比，降到43.38%，首次低於50%，B站逐漸從單一倚重的遊戲收入轉向多元化營收，直播、廣告、電商的比重不斷上升，雖然仍未實現盈利，但這是一個好的訊號。

事實上，除了移動遊戲、廣告、直播和增值服務，高質量的創作者、優質內容和年輕使用者群體都將成為B站發展的護城河，而這或許也是其受資本追捧的主因。

B站護城河：年輕流量的商業轉化

作為二次元影片社群起家的網際網路影片平臺，B站在2019年主動“破圈”之後，以年輕化的姿態在一年之內猛增一億使用者，而這批新增使用者多是來自下沉市場的年輕“Z世代”。所謂“Z世代”，即指1995-2000後出生的年輕人。

在年輕使用者數量暴增的同時，B站淡季“蟄伏”，旺季“出擊”，8月份突破了單月MAU兩億的基準線，使得三季度月均MAU達到1.97億，環比增長2500萬，同比增長近7000萬。而這無疑讓投資者重倉“Z世代”的底層邏輯更為堅固。

由於“雙十一”和“618”消費地位的日漸提升，消費者普遍認為每年的二、四季度是網際網路營收旺季。因為電商促銷導致廣告費用暴增，對整體板塊的業績增長亦立竿見影。

但這條“規律”對B站來說並不適用——學校寒暑假所在的Q1、Q3，是其營收旺季，這在三季報中體現尤為明顯。這和B站使用者主體多為年輕學生有關。整個Q3季度，B站錄得營收32.26億元，同比上升74%，超出 2020Q2 31 億元的預期上限。同時，本期錄得毛利7.6億，毛利率達到23.6%，同比亦持續改善。

但這並不意味著B站已經脫離了虧損階段。就淨利潤來看，公司本季度虧損11億元，這個數字是去年同期的2.7倍，上季度的2倍。虧損的主因主要為收入分成成本的暴增，本期共計 11.80億元，同比+77%。

B站董事長兼CEO陳睿曾在11週年演講時說，B站“永遠不可能停留在大家認為的不大不小剛剛好的那個階段”。而三季報營收與使用者數量的增長，無疑印證了陳睿當年的判斷。

因為B站作為網際網路影片平臺，自制內容和使用者創作內容佔據其成本的大部。隨著使用者月活的增長，這部分成本的上升幾乎成為必然。

而從創作情況來看，B站在早期以使用者二次創作為主，其中以2014年成龍“霸王洗髮液”和2018年蔡徐坤籃球事件和2020年11月“馬保國”事件為代表，這意味著B站擁有優愛騰不具備的解構權威和社會熱點的能力。

同時，亦有不少UP主上傳快手、抖音等短影片內容，在B站亦有不少受眾——B站UP“土味角蟲”在B站上傳快手土味影片剪輯，目前粉絲67萬，這意味著B站使用者能借此獲得在快手和抖音類似的使用者體驗。但反之則很難做到，這也導致在B站的生態位鮮有敵手。

而在2017年後,B站啟動正版化歷程。歷經大批盜版日劇美劇下架的“陣痛”，經過三年時間，B站已經逐步構建起自身的內容矩陣。在 AD TALK 2019營銷大會上，B 站宣佈 2020 年大規模開放內容品牌合作，開放資源包括 14 部國產動畫、15 部紀錄片、6 部綜藝、30 餘位 UP 主、11 項大事件以及電競、虛擬偶像等。與優酷、愛奇藝、騰訊影片三巨頭相比，B 站的版權內容更契合社群文化和使用者特點，且目前資源數量、廣告開發程度仍有提升空間。

在自有劇集層面，B站也逐步實現突破。2020年，由張一白執導，主演除了彭昱暢之外全是新人的 B 站獨播劇《風犬少年的天空》，曾兩次登上微博電視劇待播榜第 1 位，播出後熱度持續走高，多次霸榜站內站外。首集播出後，豆瓣起初只有 6.8 分，之後評分持續走高並穩定在 7.8，對於國產青春網劇來說，這個成績十分亮眼。

與此同時，隨著各大品牌官方號的入駐，B站亦順利完成了從二次元小眾影片網站到年輕人影片社群的轉變。

當網際網路的“流量競爭”走入下半場，如何爭取具有充分創作熱情與消費意願的“Z世代”，成為了存量時代網際網路企業獲勝的關鍵，而這正是投資者青睞B站的底層邏輯。

B站如何抓住“Z世代”

相對於優愛騰等傳統影片平臺，B站以二次元影片社群起家，起初對標日本的彈幕影片網站“NICONICO”。濃厚的“二次元”ACG社群氛圍與獨特的彈幕文化，加之對使用者發言的鼓勵與不失底線，導致B站的使用者粘度相比優愛騰來說高得多。但受二次元題材的掣肘，B站在早期變現一直較難，且破圈更難，處在“圈地自萌”的狀態。

而B站無疑是目前網際網路玩家中“最懂Z世代”的一批。來自B站聯合調研公司的統計資料顯示，在人群畫像方面，0到17歲的使用者是B站使用者的絕對主流，接下來是18到24歲的使用者，25歲以上的使用者加起來不到10%。

而隨著14年陳睿加盟，B站的打法也隨之改變。早在2012年，B站就已涉足遊戲領域；一年後，B站開設科技頻道，兩年後增設生活、時尚頻道。到2018年4月，B站的非二次元影片佔比已經超過50%。而到2019年,B站“激進出圈”之後，無論是2019年跨年晚會，還是“後浪”系列宣傳影片的高討論度，無疑讓B站的新老使用者對B站的忠誠度更上一層樓。

在北上廣的大學生和中學生裡面，B站的使用者超過50%。這也就意味著，年輕化的“Z世代”，是B站的使用者主力，在相當程度上代表了中國的年輕網際網路群體。在使用者增長上，整個第三季度，B站社群月均活躍使用者同比增長54%達1.97億，移動端月均活躍使用者同比增長61%達1.84億。

使用者的大幅增長也體現在付費使用者的轉化上，本季度，B站月均付費使用者數同比增長89％達1500萬，付費率從去年同期的6.2％提升至7.6％。與此同時，毛利率也從去年同期的18.9%攀升至23.6％，實現了連續六個季度的持續增長。

值得一提的是，年輕化既是B站特色，亦是B站的護城河與壁壘。因為B站的使用者關注喜歡的UP主（B站的影片創作者）之後，通常希望其“恰飯”，接到商業廣告，因此對廣告的容忍度相較其他平臺更高。反映到財報，即B站廣告業務和自營電商平臺“會員購”的業績在本季度的暴漲。

財報顯示，B站本期增值服務收入9.80 億元，同比+116%；廣告收入 5.58 億元，同比+126%，電商收入4.1 億元，同比+83%，公司電商收入主要為自有電商平臺“會員購”售賣手辦、潮玩、演出票務等等。“Z世代”對B站的認可，並非是影片裡彈幕上的“下次一定”，而是真金白銀地“充值信仰”。

雖然坐擁年輕人這一“王牌”，並藉此獲得了不俗的成就，但這對年輕的B站來說，只是個開始。如何帶自己的幾億年輕使用者走的更遠，如何脫離鉅額虧損的泥潭，B站仍道阻且長。