國金證券：通威股份(600438.SH)戰略合作再下一城，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券釋出研究報告稱，通威股份(600438.SH)加速產業鏈上下游錯位合作，員工持股繫結核心利益。考慮到Q4矽料價格表現略不及預期，以及預計可能存在一定的年底固定資產減值等因素，下調公司2020年淨利潤至39.2億元，維持2021-2022E淨利潤預測56.8、75.3億元不變，對應EPS分別為0.87，1.26，1.67元，維持“買入”評級。

國金證券指出，通威股份擬與晶科能源共同投資年產4.5萬噸高純晶矽專案，公司透過合資參股的方式投資矽料、矽片專案，有望實現與下游客戶的深度利益繫結，公司憑藉矽料、電池片環節的相對優勢，與隆基、晶科、天合等元件龍頭形成了良好的協同合作關係，持續鞏固行業龍頭地位。

國金證券主要觀點如下：

事件：2月10日，通威股份釋出戰略合作及員工持股計劃公告，具體內容包括：1)擬與晶科能源共同投資年產4.5萬噸高純晶矽專案、年產15GW矽片專案，公司持股比例分別為65%、30%，矽片投產節奏將視矽料建設進度安排，實現同時建成投產，雙方按股權比例鎖定2倍權益的矽料、矽片產出;2)計劃在2021-2023年期間採購晶科能源合計約6.5GW矽片;3)2021-2023年員工持股計劃擬籌資不超過13.5億元，鎖定期12個月。

評論：

加速產業鏈上下游錯位合作，放大矽料環節競爭優勢，實現互利共贏

去年9月公司已與天合簽訂產業鏈戰略合作協議，致力於實現上下游錯位合作的“虛擬一體化”。根據公告，本次與晶科合資的4.5萬噸矽料和15GW矽片專案基本實現1:1配套，矽片投產節奏將視矽料建設進度安排，實現同時建成投產，符合一體化佈局要求。

公司透過合資參股的方式投資矽料、矽片專案，不僅可以提前鎖定下游需求，平滑行業週期波動給公司產品銷售帶來的影響，同時有助於放大自身在矽料領域長期積累的技術、成本優勢，實現上下游互利共贏。國金證券認為，在當前光伏各環節技術變化趨緩的背景下，一體化大趨勢將持續演繹，並逐漸體現為企業在各個環節綜合實力的比拼。

出臺三年期員工持股計劃，彰顯公司管理層信心

公司公佈2021-2023年員工持股計劃，籌資總額不超過13.5億元，鎖定期12個月。本期員工持股計劃設立後將成立資管/信託產品進行管理，按照不高於1:1的比例設立優先份額和次級份額，次級份額由本次持股計劃全額認購，產品合計籌資不超過27億元，將在股東大會審議過後6個月內透過二級市場購買公司股票。員工持股計劃激勵人員主要為公司高階管理人員，有助於繫結核心利益，同時彰顯管理層對公司未來發展的信心。

風險提示：疫情超預期惡化，產品價格表現不及預期，合同履約風險。