天風證券：海航基礎自貿港核心資產價值凸顯，黃金賽道獨領風騷

  樂居財經訊 李禮 9月15日，天風證券釋出海航基礎研報。

  海航基礎是海航集團下屬開展機場投資運營管理業務、房地產開發業務的唯一主體。海航基礎於 2016 年 10 月完成重大資產重組，以發行股份及支付現金相結合的方式，收購控股股東海航實業下屬全資子公司基礎控股所持有的基礎產業集團 100%股權。目前，公司業務範圍包括地產、工程、機場、物業、免稅、酒店業務，正從傳統房地產轉型臨空產業綜合服務。

  公司在海南土地儲備市價超百億，壟斷海口市大英山 CBD 核心物業。2019年末，海航基礎土地儲備面積 236 萬平米，118 個地塊，其中絕大多數在秀英區。目前大英山 CBD 片區以國興大道為軸，聚集了海航大廈、海南大廈、網際網路金融大廈、雙創大廈、日月廣場、海航豪庭、海南迎賓館以及未來的地標建築海口雙子塔等，上述建築均由海航基礎開發建設。

  目前海口唯一一家市內免稅店坐落於海航日月廣場，若未來海口市內免稅引入競爭機制，日月廣場有望形成免稅集聚。

  公司控股 8 家機場，參股 4 家機場，囊括海南三家機場。控股的 8 家機場包括：三亞鳳凰機場（82.22%）、海口美蘭機場（18.66%）、瓊海博鰲機場（52.52%）。三亞機場和美蘭機場擴容，未來有望實現高增長，帶動公司機場和免稅業務發展。

  公司參與免稅業務，分享離島免稅廣闊市場。7、8 月份，離島免稅新政策實施以來，離島免稅銷售同比增長 2.2 倍，未來還將持續增長，我們預計20-22 年離島免稅總規模為 300/500/800 億元。公司參股海口美蘭機場免稅店（49%）、海南海航中免（50%）、天津珠免（49%）。2019 年公司參股的免稅業務實現收入 25.97 億元，美蘭機場免稅店貢獻 90%收入。中國中免與海航基礎控股公司於 2020 年 9 月設立中免鳳凰機場免稅店有限公司，公司子公司三亞臨空實業投資開發有限公司持股 49%。

  盈利預測和估值

  假設：1）考慮到疫情影響，但海南旅遊恢復較為樂觀，假設公司 20-22 年房 地 產 業 務 增 速 分 別 為 -22%/20%/12% ， 機 場 業 務 增 速 分 別 為-12%/30%/35%。2）假設離島免稅總規模 2020-2022 年分別為 290/526/817億元，20-22 年離島免稅機場店佔比分別為 15.5%/25%/30%，美蘭機場免稅店市佔率為 15%/15%/18%，三亞機場免稅店市佔率為 0.5%/10%/12%。

  預 計 20-22 年 公 司 實 現 營 業 收 入 93/113/132 億元，對應-19%/+21%/+17%yoy；20-22 年實現歸母淨利潤 7.4/6.3/10.8 億元，對應-161%/-14%/+71%yoy，對應 PE 為 46×/53×/31×，首次覆蓋，給予買入評級，目標價格 15.36 元。

  風險提示：政策調控風險，海南旅遊業恢復不及預期，公司債務擔保風險，關聯方逾期擔保及資金佔用風險。