股指：市場艱難尋底，關注止損盤是否出現
來源：紫金天風期貨研究所
觀點小結
核心觀點：偏空上週市場表現類似於4月份暴跌時期，美元加息、中美關係惡化、俄烏戰爭升級等重大事件制約市場信心，成交量大幅萎縮。市場進入最為艱難的磨底階段。從市場一般規律來看，市場陰跌到最後往往出現割肉的止損盤，才會有階段性反彈。短期關注兩融等槓桿資金是否顯著收縮，是否有成交放大的訊號。
估值：偏多滬深300、上證50風險溢價率處於歷史底部位置，上證50股息率顯著超過10年期國債，滬深300PE處於28％分為點，PB處於15％分為點。中證500PE5年分位點28％，PB分位數8.2％，處於偏低位置。中證1000PE分位點15％，PB分位數38％，市盈率偏低而市淨率中性。
短期資金：偏空上週資金面流出再度顯著增加，主要是北上資金流出、IPO上市加大，兩融槓桿資金繼續流出，但幅度減少，基金髮行繼續低位，產業股東減持增加，十月初解禁規模為年內次高水平。
期貨持倉：中性前十會員IF淨空單顯著減少，IC淨空單減少並且持續保持淨多單。IF、IH平均基差升水，IC年化貼水減少到3-5％，IM年化貼水減少到8-9％。
宏觀政策：偏空美聯儲加息75個BP，加息高點上移。俄烏戰爭白熱化，核戰威脅上升。中美關係惡化，臺灣政策是焦點。
大類資產：偏空美元繼續強勢、美債利率繼續上升，美股跌回六月低點，人民幣跌破7.1，中美利差倒掛繼續擴大，人民幣資產受壓。
行業板塊結構：偏空行業表現上電信、保險、銀行抗跌，而技術硬體、軟體、汽車、半導體跌幅居前。北上資金總體轉為流出，但是房地產板塊一隻獨秀，維持持續流入。
一、政策動向
9月美聯儲加息75個BP，9月加息的會議紀要點陣圖2023年目標是4.6％。全球流動性看美聯儲，我們認為美聯儲加息的目標利率至少在5.3％以上，並將與明年3-4月達到峰值。
從邏輯上說，加息最少的底線是高於核心PCE，8月份核心PCE是4.56％。今年最高是5.31％。從歷史上看，每輪加息的頂部都會超過PCE的峰值，如果這次不例外，即使明年核心PCE不再創新高，明年加息的峰值至少高於5.3％。9月加息後聯邦基金利率達到3.25％，距離5.3％的目標還有約200BP，後期一次加50BP，會加到明年3月-4月才達到峰值。
70年代的教訓是不要過早降息，造成高通脹兩次捲土重來。在當前意味著鮑威爾會將基準利率維持在高位直到核心PCE降到2％。而9月份美聯儲對2023、2024、2025年核心CPI的預測是3.1％、2.3％、2.1％。如果預測準確的話，利率在高位可能維持兩年。
俄羅斯進行軍事動員，頓巴斯地區進行公投，俄烏戰爭白熱化，俄目標是不惜動員核武吞併頓巴斯。核戰威脅升到50年來高點。
國務委員兼外長王毅在中國常駐聯合國代表團駐地會見美國國務卿布林肯，強調臺灣問題是中國核心利益中的核心，當前中美關係遭遇嚴重衝擊。美國在俄烏戰爭中獲益頗深，有動力挑起臺灣問題，導火索就是2022臺灣關係法案是否能透過國會立法。
二、大類資產
美十年期國債利率繼續上漲到3.7％，實際利率也同步上升到1.32％。美元指數繼續上漲到113，到達20年來高位。全球風險資產承壓，美股也跌到6月份的低點。
美國十年期國債與兩年期國債利差倒掛加深，通脹預期回落，原油顯著回落。
中美十年期國債利差再度突破前期低點，對滬深300的壓力再度體現。人民幣匯率指數走平，人民幣兌美元跌幅一度跌破7.1，接近2019年的低點。
貨幣市場利率SHIBOR有所回升，長短國債利率都有小幅回升，接近季末利率波動加大。
十年期國債期貨較前期明顯回落，商品指數震盪回升，滬深300繼續下跌，主要體現為人民幣資產下跌。
三、A股市場
A股市場下跌，滬深300下跌1.95％，上證50下跌1.8％，中證500下跌1.28％，中證1000下跌1.91％，創業板下跌0.67％。上證指數再度跌破3100點。估值方面，滬深300、上證50風險溢價率處於歷史底部位置，上證50股息率顯著超過10年期國債，滬深300PE處於28％分為點，PB處於15％分為點。中證500PE5年分位點28％，PB分位數8.2％，處於偏低位置。中證1000PE分位點15％，PB分位數38％，市盈率偏低而市淨率中性。
上週資金面流出再度顯著增加，主要是北上資金流出、IPO上市加大，兩融槓桿資金繼續流出，但幅度減少，基金髮行繼續低位，產業股東減持增加，十月初解禁規模為年內次高水平。
股指期貨方面，前十會員IF淨空單顯著減少，IC淨空單減少並且持續保持淨多單。IF、IH平均基差升水，IC年化貼水減少到3-5％，IM年化貼水減少到8-9％。結構上看，沒有明顯的熱點。中石油、中石化、中移動等冷門股逆勢上漲，估值較貴的白馬股輪跌。行業表現上電信、保險、銀行抗跌，技術硬體、軟體、汽車、半導體跌幅居前。
陸股通流入的一級行業：房地產。陸股通持續流出的一級行業：工業、醫療保健、金融、能源。陸股通平穩的一級行業：資訊科技、可選消費、日常消費、公用事業、材料。在美元大漲，人民幣貶值的背景下，北上資金總體流出情況下，單獨增持房地產行業顯得十分突出，訊息面上國開行開始發放保交樓貸款，央行專項用於“保交樓”當前總額2000億元。這筆錢相比2014年萬億的PSL並不大，而且是佔用現有的貸款額度。總體來看，上週市場表現類似於4月份暴跌時期，美元加息、中美關係惡化、俄烏戰爭升級等重大事件制約市場信心，成交量大幅萎縮。市場進入最為艱難的磨底階段。從市場一般規律來看，市場陰跌到最後往往出現割肉的止損盤，這時才會有階段性反彈。短期關注兩融等槓桿資金是否顯著收縮，是否有成交放大的訊號。
美聯儲目標利率與持續時間
估值與行業資料監測
周度市場綜合資料監測
上週資金面流出再度顯著增加，主要是北上資金流出、IPO上市加大，兩融槓桿資金繼續流出，但幅度減少，基金髮行繼續低位，產業股東減持增加。
股指期貨方面，前十會員IF淨空單顯著減少，IC淨空單減少並且持續保持淨多單。IF、IH平均基差升水，IC年化貼水減少到3-5％，IM年化貼水減少到8-9％。
周度流動資金合計
滬深300風險溢價率
十年期國債利率2.67％，風險溢價率處於歷史低位區，股指估值優勢明顯。
上證50股息溢價率
上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的價效比處於歷史極值。
滬深300估值
滬深300PE分位點28％，PB分位點15％，處於低位。
中證500估值
中證500PE分位點28％，PB分位數8.2％，處於偏低位置。
中證1000估值
中證1000PE分位點15％，PB分位數38％，估值中性偏低。
萬得全A估值
萬得全A估值PE分位數32％，PB分位數16％，處於中性偏低的水平。
全球資產定價中樞的美國十年期國債
美十年期國債利率繼續上漲到3.7％，實際利率也同步上升到1.32％。
美元指數繼續上漲到113，到達20年來高位。
中美利差與股指
中美十年期國債利差再度突破前期低點，對滬深300的壓力再度體現。
美國債期限利差與通脹預期
人民幣匯率
人民幣匯率指數走平，人民幣兌美元跌幅一度跌破7.1，接近2019年的低點。
貨幣債券市場利率
股債商輪動
中證500、滬深300、上證50比價
中證500與滬深300的比值震盪，上證50與滬深300比價上升，石油金融地產等抗跌。
滬深300波動率指數VIX
滬深300波動率VIX低位回升。
換手率
萬得全A回落，換手率極度低迷。
修正主動買盤
上週主動性買盤增加。
大宗交易成交額
上週大宗交易成交額顯著回升。規模資金相對活躍。
兩融餘額與交易佔比
兩融餘額下跌29億，融資盤繼續下行。
ETF份額
股票型ETF份額上升95億，買入額加大。
新成立偏股基金規模
新成立偏股基金髮行規模上週增加44億，新基金髮行維持較低位置。
北上資金變化
上週北上資金出現流入61億，美元加息升值的背景下，北上資金轉為流出。
IPO上市規模
IPO上市金額191億，上市金額顯著增加，一級市場IPO過會融資90億，維持中性。
重要股東增減持規模
上週產業資本減持額103億，減持規模中性。
周度限售股解禁規模
2022年10月初有大規模解禁。
股指期貨淨空單變化
IC前十會員維持淨多單，平均基差貼水縮小，年化貼水3％-5％左右。
股指期貨基差與淨空單變化
IF前十名會員淨空單減少，平均基差開始出現升水。
股指期貨淨空單變化
IH前十會員淨空單維持高位，平均基差維持升水。
中證1000平均基差
IM前十會員淨空單增加，平均基差貼水減少，年化貼水8％-9％左右。
行業變化
上週行業表現上電信、保險、銀行抗跌，技術硬體、軟體、汽車、半導體跌幅居前。
傳統行業成交佔比
上週傳統行業成交佔比當中，工業板塊回升，材料、能源維持穩定，公用事業、金融、房地產等佔比下降。
新經濟行業成交佔比
新經濟行業成交佔比當中，各個板塊佔比變化不大。
陸股通流入的一級行業：房地產
陸股通平穩的一級行業：資訊科技、可選消費、日常消費、公用事業、材料
陸股通持續流出的一級行業：工業、醫療保健、金融、能源
本文源自金融界