天德鈺IPO的N億大紅包！等這家客戶來拿？
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5月23日，深圳天德鈺科技股份有限公司（下稱“天德鈺”）將科創板IPO（首次公開發行股票）上會，接受上市委的審議。
值得一提的是，天德鈺雖有控股股東但無實控人。另外，天德鈺部分前五大客戶為天德鈺的股東，如天德鈺上市成功或將大賺一筆。
來源：公司官網
有控股股東但無實控人
天德鈺主要從事移動智慧終端領域的整合型單晶片的研發、設計、銷售。公司採用Fabless經營模式，即專注於產品的研發、設計和銷售環節，產品生產及封裝測試分別由晶圓生產企業及封裝測試企業完成。公司目前擁有智慧移動終端顯示驅動晶片（DDIC，含觸控與顯示驅動整合晶片（TDDI））、攝像頭音圈馬達驅動晶片（VCM Driver IC）、快充協議晶片（QC/PD IC）和電子標籤驅動晶片（ESL Driver IC）四類主要產品，應用於手機、平板/智慧音箱、智慧穿戴、快充/移動電源、等領域。
從股權結構來看，恆豐有限直接持有天德鈺61.16%的股份，系天德鈺控股股東。恆豐有限為天鈺科技股份有限公司（下稱“天鈺科技”）的全資孫公司。雖然鴻海精密透過控股子公司寶鑫國際、鴻揚創業、鴻棋國際、鴻元國際（以下合稱“鴻海控股公司”）間接持有天鈺科技股份，且截至2021年3月20日，鴻海控股公司合計持有天鈺科技合計27.29%股份，但天鈺科技不存在實控人，因此天德鈺亦不存在實控人。
股權結構摘要，資料來源：上會稿
2019年至2021年，天德鈺的營業收入分別為4.64億元、5.61億元、11.16億元，歸母淨利潤分別為1727.77萬元、6074.57萬元、3.29億元。
從主營業務收入來看，帶動天德鈺2021年增長的主要是移動智慧終端顯示驅動晶片的銷售金額猛增。
天德鈺移動智慧終端顯示驅動晶片2021年銷售金額為8.35億元，同比增長87.28%。但需要指出的是，天德鈺移動智慧終端顯示驅動晶片2021年銷量為1.52億顆，相較2020年的1.85億顆減少了17.96%。使其銷售金額增長的主要原因是單價由2.41元/顆猛增至5.5元/顆。
對於單價猛增的原因，天德鈺在問詢回覆函中表示，一方面受半導體行業上游原材料供應緊張和下游客戶需求持續增長的影響；另一方面受公司產品結構最佳化，單價較高的TDDI系列產品穩定量產，綜合導致顯示驅動晶片市場價格整體上升。
除了單價上漲外，天德鈺該產品的單位成本也由2020年的1.8元/顆漲至2021年的2.62元/顆，不過變化幅度小於單價上漲幅度，導致天德鈺該產品的毛利率由2020年的7.15%漲至2021年的27.15%。
那麼，半導體行業上游原材料供應緊張和下游客戶需求持續增長的影響有多大，能否持續？
產品摘要，資料來源：問詢回覆函
該客戶或將“大賺”數億
截至2022年5月18日，同花順資料顯示，科創板420家上市公司市盈率的中位數為36.56倍。按天德鈺2021年歸母淨利潤3.29億元計算，則其估值約為120.4億元。
而2020年10月，外部投資者增資天德鈺時，天德鈺的投後估值僅為15億元。
值得一提的是，寧波群志光電有限公司（下稱“寧波群志”）2019年12月以5000萬元增資天德鈺的整體投後估值更是隻有4.83億元。考慮稀釋作用，如果天德鈺市值達到120.4億元，則寧波群志將“賺”8.58億元，增值率為1716.84%。資料顯示，寧波群志為群創光電股份有限公司（下稱“群創光電”）的全資孫公司。
群創光電及其控制的公司在2019年為天德鈺第五大客戶，在2020年為天德鈺第四大客戶，相關金額分別為3051.31萬元和3446.22萬元。2021年，雖然群創光電及其控制的公司未成為天德鈺前五大客戶，但也是天德鈺第二大直銷客戶，相關金額為2715.9萬元。
前五大客戶摘要，資料來源：上會稿
細看前五大客戶，天德鈺2019年和2020年前五大客戶中還有直接客戶，而2021年前五大客戶則全部為代理商。直銷模式下，天德鈺的客戶主要為模組廠，也即終端客戶。代理模式下，天德鈺透過代理商將晶片產品銷往終端客戶。
2018年至2021年，天德鈺主營業務收入中直銷收入分別為1.11億元、1.02億元、1.17億元，變化不大。天德鈺主營業務收入中代理模式收入則猛增，分別為3.51億元、4.54億元、9.99億元。
比如代理商PRIME-MATIC（H.K.）LIMITED在2019年尚未成為天德鈺前五大客戶，2020年躍至天德鈺第三大客戶，相關金額為8150.7萬元。2021年，該公司及其關聯方更是成為天德鈺第一大客戶，相關金額為2.31億元。
關於代理商PRIME-MATIC（H.K.）LIMITED，天德鈺在問詢回覆函中表示，PRIME-MATIC 及其關聯公司採購公司產品，主要應用於手機等領域；終端客戶以維修白牌市場為主，部分銷往康佳、OPPO、愛學寶及小霸王等品牌客戶。
有意思的是，關於2020年第四大代理商邁科電子有限公司及其關聯方，未在2021年進入前五大代理商的原因，天德鈺在上會稿中表示，公司減少供貨白牌市場客戶，主力保障對品牌客戶供貨。
新增及退出摘要，資料來源：上會稿
那麼，天德鈺白牌市場和品牌客戶各佔多少？主力保障對品牌客戶供貨的情況下，終端客戶以維修白牌市場為主的PRIME-MATIC（H.K.）LIMITED及其關聯方為何能躍升至天德鈺2021年第一大客戶？
END
記者 鄒煦晨
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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