ROE到底該怎麼分析

閱讀公司財務報表時，怎樣分析該公司ROE的構成，並推匯出未來ROE的方向，高價值企業的ROE會有規律嗎？

ROE（淨資產收益率）是一個公司最能綜合反映運營能力的指標，而且通常能很好地反映生意的本質。ROE的分析主要是應用杜邦分析法，即將ROE的三個主要構成因子進行拆解：淨資產收益率=淨利潤率×總資產週轉率×財務槓桿。我們要推導其未來方向和生意本質，就需要從這三個因子出發分別推演。

淨利潤率，影響這個指標的主要因素有：收入增長趨勢、成本的變動趨勢、毛利率的變動趨勢、三項費用率（銷售費用、管理費用、財務費用）的構成。收入的增長趨勢需要分析未來的供需和競爭格局是否向好，是否有看好的重磅產品投向市場或者開啟新市場；成本的變動趨勢要分析其當前的主要成本是什麼，這部分原材料是否存在明顯上漲和下降的可能，以及公司的產品定價機制能否轉移這種成本上漲；毛利率除了成本變化外，還需要觀察其產品結構中主力產品和新興產品的結構佔比、各個產品的毛利率情況，推演未來幾年產品結構的變化導致的毛利率變動方向。如果公司的三項費用率佔比很高，需要分析哪個費用的佔比最高，以及這種高費用率是階段性的還是持續性的？或者有沒有哪個費用會大幅地增長從而降低淨利潤率？

總資產週轉率，影響這個指標一個是總資產的規模變化，另一個是營業收入的增長趨勢。透過觀察公司歷史上景氣區間和不景氣區間的總資產週轉率，可以判定當前公司所處的行業階段。要仔細分析公司近期的增發專案，其當前雖然大幅降低了總資產週轉率，但要評估其未來能否順利消化產能並提升總資產週轉率。

財務槓桿，主要是資產負債率的結構和變動趨勢。通常來講，高資產負債率（也就是高財務槓桿）推升的高ROE是高風險的。但例外的情況是，一些公司的資產負債率是假負債，其負債主要是應付賬款和預收款，基本沒有有息的負債，這種高負債率反而是在產業鏈中強大的表現。

觀察和分析ROE要注意連續性，多看幾年資料的變化，不要被景氣高峰期的資料誤導。一般來說，能連續多年（哪怕是當年業績比較低迷）ROE在13％～15％以上的，說明行業容易產生差異化壁壘且公司也存在較為穩固的競爭優勢。

另外，對於當前ROE接近30％或之上的，反而要小心，要看看是否是行業景氣高點推動的，這往往說明是一個景氣週期的末期。但以上這些都是大致經驗，並非鐵律，最終還是要具體問題具體分析，投資是沒有什麼簡單的黃金算式的，它有趣和困難之處也正在於此。

總結來說，就是利潤增長能力，資產利用效率，現金創造能力的綜合體。