週末的兩天，供應鏈龍頭、房地產“黑馬”建發股份擬收購家居龍頭美凱龍的訊息繼續在市場上發酵，這份63億控制權轉讓的併購案，隨著阿里突入加註入局，一步步走紅市場，成為A股熱門話題。
此前的1月13日晚間，建發股份對外公告了與美凱龍控股股東紅星控股、美凱龍實際控制人車建興共同簽署《股份轉讓框架協議》。
在《股份轉讓框架協議》釋出後，無論是機構投資者還是券商投行持續對此事件保持關注。我們觀察後發現，市場投資者對於這次收購的關注主要集中在兩方面：一是建發收購美凱龍的戰略目的、業務協同和未來成長性；二是阿里幾乎同時以高出股價80%的轉股價行使債券轉股權的而繼續增加美凱龍股權，這也不得不引來市場的新的焦點：為何美凱龍突然成了香餑餑，其價格價值和成長性到底如何？
對於市場上關心的問題，公司管理層都有考量。
1月15日，建發股份召開投資者溝通交流會，據悉參會逾700人，包括機構投資者、券商投行人士等。建發股份相關負責人，認真詳細地解答了市場投資者關於價格、美凱龍資產情況等方面的疑惑，並表示，雙方牽手有利於價值協同，進一步提升建發股份的發展。
此次與投資者溝通交流，以及建發股份釋出的《股份轉讓框架協議》細節等，都表明了建發股份對此次收購交易充滿信心，這次交易將會形成雙贏的格局。
從外部視角觀察，目前的建發股份主要業務為供應鏈業務和地產業務，供應鏈業務為行業頭部，地產業務進入了行業前十。但也要看到，供應鏈業務特別是其中的大宗商品供應鏈業務有周期屬性，而借併購美凱龍進入大消費市場，消費市場抗週期能力強，整合順利後，則可以讓建發股份形成供應鏈+房地產+大消費市場的龍頭聯動效應，克服行業週期帶來的影響，進而推動公司業績持續向上。
併購的戰略、價格與時機據相關人士透露，建發股份對美凱龍的併購，是建發股份基於長遠發展，契合其併購戰略下的必然與偶然性選擇。
必然，是來自於建發原本就想做產業鏈延伸，而延伸方向則希望是有未來巨大市場空間的產業鏈上下游。由此，已有5萬億規模的家居市場吸引了建發股份的目光。客觀上，建發股份是為尋找強協同資產，尋找合適價格價值的目標資產。同時，建發內部認為當下疫情放開之後，中國經濟復甦、行業復甦已經正在進行時，此刻就是復甦觀望期的時機把握選擇。
在這個前提條件下，剛好紅星控股也有意出售美凱龍股權，在最終衡量之下美凱龍成為建發股份進軍5萬億家居超級市場最為合適的併購物件。
合適的產業鏈縱深，合適的併購時機，合適的併購物件，還要合適的價格。
根據協議，建發股份擬收購美凱龍約13.04億股A股股份，佔美凱龍總股本的29.95%，收購對價不超過63億元。換算下來，美凱龍每股收購價格約為4.83元，而其A股停牌價為4.68元/股。從收購價格和市場價格對比來看，二者幾乎是旗鼓相當。但美凱龍的每股淨資產則為12.46元。
可以說，三年疫情衝擊帶來營收尤其是淨利潤腰斬的情況下，美凱龍的估值風險已經充分釋放，且處於歷史的估值底部區域。這個收購價格大幅低於美凱龍的實際每股淨資產價格逾60%，安全邊際和係數都較高。因此，一旦收購成功，短期在建發股份報表上，體現的是降負債率、提升每股收益的效果，而ROE從中長期來看將會持續回升。
建發股份相關負責人也表示，本次收購綜合考慮了評估價值、A股股價等因素。同時，傾向以現金的方式交易，一定程度上緩解了紅星控股資金壓力。這也是建發能以合適價格獲得美凱龍控制權的重要原因，雙方可以說是各取所需，又一起奔向更大的未來。
除了價格的合理性，此次雙方收購，在時機上也比較合適。
隨著國內疫情結束，消費市場在不斷復甦。中國家居市場增長平穩，規模已破5萬億，且預期未來市場規模還會繼續增長。有資料顯示，中國家居市場預計在2030年將增長至7萬億元，增加兩萬億市場規模；地產方面，國家層面調控政策陸續放開，地產正在逐步回暖。雙向復甦回暖，有利於家居市場規模擴大。
因此，以美凱龍為首連鎖家居商場系消費者、品牌方線下首選，多元化業態融合彰顯家居商場核心價值。美凱龍過去因為疫情短期衝擊帶來營收腰斬，但股價在過往下跌中，已經充分釋放風險，隨著經濟復甦和家居市場復甦，未來大機率存在資產價值的迴歸。
這樣一個時間點，對於建發股份來說是極好的時機，不僅可以順勢切入到5萬億規模的家居市場，而且還可以享受市場復甦後，美凱龍新一輪收穫期的紅利。
如若建發股份成功入主，可以充分發揮國企資源優勢，跟美凱龍團隊一起，務實進取的做好全產業鏈的協同，當然最終還是拿業績來為協同和成長性說話。
阿里高溢價再加註：美凱龍緣何成了香餑餑讓很多投資者為之興奮的是，收購前持有紅星美凱龍H股1.08億股、A股4252.73萬股的第二大股東阿里巴巴，幾乎同時公告以高出股價80%的轉股價行使債券轉股權，從而繼續增加持有美凱龍的股權比例。
如果後續轉股順利，阿里巴巴將持有紅星美凱龍股份合計約3.99億股，佔紅星美凱龍擴大股本後總股本的8.67%。阿里巴巴也會在建發成功入主紅星美凱龍後，成為僅次於建發股份、紅星控股之後的第三大股東。
阿里以高出股價80%轉股加註美凱龍，這也不得不引來市場的新的焦點：為何美凱龍突然成了香餑餑，其價格價值和成長性到底如何？
其實，美凱龍最大的問題就是，短期債務會否有風險？相關公開資料顯示，截至2022年三季度末，美凱龍合併報表負債金額約為760億元，其中有息負債約為382億元——這部分核心是長期借款約295億元，且以商場物業作為抵押物，抵押物資產價值遠超長期借款金額。因此，美凱龍本身的債務風險和壓力不會太大。
只是此前，作為民企的美凱龍，總體處於地產去槓桿週期中，也受到了地產信貸整體收縮的衝擊，且面臨融資利率也相對高企的局面。而作為國企供應鏈和地產龍頭的建發股份，入局之後則會給美凱龍帶來強大的資源稟賦，尤其是在融資成本上將大幅降低。
釐清了債務問題，會發現美凱龍當下是一項優質的資產。
從規模上來看，2021年美凱龍以17.5%的市場佔有率穩居連鎖家居商場首位，是國內連鎖家居商場龍頭。截至2021年末，美凱龍以452個商場數量、2393萬平方米營業面積均位列行業第一。
家居商品多以大物件為主，消費者更喜歡線上下購買，可以直觀感受和體驗。隨著疫情結消費復甦，家居市場回暖，消費者、流量等會不斷向美凱龍這種連鎖家居商場龍頭集中，間接提升企業的經營收入，龍頭優勢有望進一步擴大。
品牌價值端來看，2021年紅星美凱龍消費者滿意度達95.99%，達到歷史最高水平。龍頭賣場入駐商家大多為細分領域影響力和知名度TOP的國內外品牌。美凱龍憑藉品牌影響力、豐富管理經驗和全國性佈局，提升對家居裝飾及傢俱生產企業的號召力，已覆蓋3萬多個家居品牌，是品牌商的首選戰略合作伙伴。
渠道上來看，美凱龍採取全國佈局戰略，打造了遍佈全國的商場網路，渠道體系完備，因此能夠對各地的家居消費市場保持敏銳的洞察力，快速幫助品牌甄選合適的產品線，並利用全國渠道優勢對下沉市場進行迅速滲透。
最後，資產價值端來看，美凱龍經營的家居商場、賣場重點分佈於一線和新一線城市，商業價值和資源優勢極為突出。
目前，中國REITs試點範圍逐步擴大，美凱龍的自營商場有望作為底層資產，探索資產運作新模式，進而提升資金來源，最佳化資本結構。
綜合來看，不管是建發股份收購美凱龍，還是阿里高轉股價加註美凱龍，都在凸顯美凱龍是一塊優質的資產。
雙龍頭牽手下的雙成長預期無論是市場投資者關心的收購價格，還是美凱龍的債務、價值問題，本質都是關注建發股份收購美凱龍後雙方協同性和未來發展。這個本質問題也是建發股份收購美凱龍的協同性、價值與成長所在。
企業有自身的發展需求，隨著經營時間延長，規模不斷擴大，從效益或市場等多角度，都會有不斷延伸業務方向的要求。透過併購可以獲得業務延伸的方向。
建發股份收購美凱龍後，兩者業務將會深度性的鍥合。建發股份可以藉此全面進入當下5萬億規模，且不斷增長的家居市場。對於供應鏈龍頭建發股份，收購美凱龍後的協同價值未來將會不斷放大，公司的成長預期較高。
具體來看，首先，美凱龍的品牌價值優勢明顯，並且全國性佈局。建發股份收購美凱龍後，可以以上海為中心的長三角作為“橋頭堡”輻射全國，透過品牌運作，推動建發股份從區域型國資龍頭企業，向具備全國影響力的綜合性企業進一步邁進，不斷提升品牌影響力。
其次，建發股份最大的業務是供應鏈運營業務。近年來，公司的供應鏈運營業務不斷向消費品市場延伸，併成立了消費品事業部，以聚集業務資源，合力探索消費品運營模式。
家居行業是消費品市場中的重要組成部分，且家居行業屬於中高階消費品市場。美凱龍作為居家行業的龍頭，背後有著3萬多家優質的家居品牌企業。收購完成後，建發股份的供應鏈業務可以順勢延伸到背後的家居企業，與頭部企業加強B端的業務合作，進一步夯實供應鏈業務版圖優勢。
再者，房地產業務與家居、家裝有著天然的協同性。在家裝、房地產業務協同方面，家裝業務附加值較高，美凱龍家居、家裝一體化營銷模式可與建發現有地產業務有機結合，進一步提高地產整體業務價值，極可能成為一舉躍升強一線開發商的關鍵所在。
最後，建發股份過去延伸供應鏈業務到消費品市場，已經積累了C端消費者，美凱龍的客戶主要定位為中高階消費人群，該等人群消費能力高、消費意願強，可以幫助建發股份提升C端消費市場的滲透度，推動其他業務發展，進而提升公司實力。
對於美凱龍來說，與建發股份牽手，一方面可以緩解資金的問題，建發股份是國有企業，若建發股份成功入主，或將可以利用其融資優勢。可有效降低美凱龍的融資成本、增強其盈利能力。
另一方面，美凱龍在基礎素質、企業管理、經營質量等方面表現良好，建發股份在供應鏈業務上的優勢，可以幫助美凱龍完善供應鏈，提升家居品牌企業，消費者對美凱龍的粘性，進一步提升市場規模。
總體來看，建發股份收購美凱龍是雙贏的格局。
深一步探討，兩者牽手還可以發揮1+1>2的市場效應。建發股份和美凱龍雙雙發展的同時，背後的家居企業也可以順勢提升發展，進而帶動整個家居行業發展，推動社會經濟發展。
高質量的收併購，可以推動公司高質量發展。建發股份收購美凱龍完成後，建發股份形成供應鏈+房地產+大消費市場的龍頭聯動效應，讓建發股份未來更有看點，發展更值得期待！