中泰證券：給予康泰生物買入評級

2021-10-22中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤,張楠對康泰生物進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，新冠疫苗貢獻可觀增量》，本報告對康泰生物給出買入評級，當前股價為116.53元。

康泰生物(300601)

事件：2021年10月21日，公司釋出2021年三季報。2021年前三季度實現營業總收入23.77億元，同比增長67.37%；歸母淨利潤10.36億元，同比增長139.13%；扣非歸母淨利潤9.89億元，同比增長133.04%。

業績符合預期，新冠疫苗貢獻可觀增量。2021Q3實現營收和歸母淨利潤13.25、7.00億元，同比增長140.74%、303.22%。其中新冠疫苗6月份開始上市銷售，預計前三季度收入佔比約50%；常規疫苗因新冠疫苗接種擠兌其銷售受到影響，我們預計Q4有望逐步恢復。

研發持續投入，新冠疫苗集中接種帶來銷售費率大幅降低。2021Q1-Q3公司銷售費用4.88億元（-15.12%），銷售費率20.53%（-19.95pp），新冠疫苗集中接種疊加常規疫苗推廣減少，銷售費率大幅降低；管理費用1.62億元（+33.48%），管理費用率6.80%（-1.73pp），在新冠疫苗收入快速增長下費用率有所下降；財務費用率-1.66%（-0.64pp）。另外，研發費用2.22億元（+56.28%），研發費用率9.35%（-0.66pp），研發投入保持快速增長，在收入快速增長下費率保持穩定。2021Q1-Q3應收款項合計17.41億元，佔收入73.23%（-26.22pp），得益於新冠疫苗銷售快速回款使得收入端迅猛增加。

PCV13開始放量，靜待HDCV獲批。PCV13：公司PCV13在9月獲批上市，逐步進入放量期，我們預計國內PCV13市場規模有望達到108億，峰值銷售額有望達到33億元。HDCV：狂苗金標準，我們預計HDCV市場規模可達到60億，公司HDCV即將報產，預計22年獲批上市，銷售峰值可達18億。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、凍幹水痘等多個II/III期品種值得期待。同時公司也佈局DTaP-IPV-Hib五聯苗、DTaP-IPV四聯苗、麻腮風水痘四聯苗、五價口服輪狀病毒活疫苗、四價手足口病疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、PCV20等多個前沿重磅品種，其中五價口服輪狀病毒活疫苗申請臨床獲得受理，五聯苗對標2020年全球銷售24億美元的原研賽諾菲產品，已獲得臨床批件，有望成為首個國產五聯苗產品。

盈利預測與投資建議：考慮新冠疫苗接種，我們調整2021-2023年公司營業收入分別為63.88、92.93、112.22億元（調整前為34.91、57.18、78.42億元），同比增長182.49%、45.48%、20.76%；歸母淨利潤分別為20.06、28.88、36.89億元（調整前為11.65、18.56、26.68億元），同比增長195.42%、43.93%、27.73%，維持“買入”評級。

風險提示：研發進度低於預期風險，疫苗產品銷售不達預期風險，疫苗行業負面事件風險；新冠病毒變異導致疫苗失效風險；研究報告使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為191.4；證券之星估值分析工具顯示，康泰生物（300601）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。