業績失速股東大手筆套現，桃李麵包怎麼了？

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

桃李麵包出現增收不增利。

10月19日，公司公佈了第三季報業績。2021年前三季度，桃李麵包實現營業收入約46.63億元，同比增長6.67%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為5.68億元，同比下滑17.16%。

事實上，公司自2017年以來，營收的增長率持續下滑。目前公司的營收過於依賴華北和東北地區，南方地區則連年持續虧損。

此外，桃李麵包實控人吳志剛家族兩年內透過股份和可轉債減持套現數十億元，讓公司的中小股東倍感壓力。

成本上漲和限電影響業績

官網顯示，桃李麵包股份有限公司的前身是瀋陽市桃李食品有限公司，成立於1997年1月23日。公司主要產品為“桃李”品牌面包，此外，公司還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

分季度來看，桃李麵包淨利潤從今年年初開始逐季下滑，反映出公司盈利水平逐漸下滑。

2021年一季度和二季度，公司實現營收分別為13.27億元和16.13億元，同比增長了0.31%和13.87%；歸屬淨利潤分別為1.63億和2.06億，同比下跌了16.27%和7.52%。

到了第三季度，桃李麵包實現營業收入約17.24億元，同比增長5.57%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為1.99億元，同比繼續下滑25.82%。

此前披露三季報業績快報時，公司解釋了前三季度淨利潤下滑的主要原因。

公告稱，“去年同期受國家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費用低於本期；部分原材料價格上漲導致產品成本有所增加；去年同期受疫情影響，促銷活動相對較少，本期折讓率、返貨率均高於上期。”

據瞭解，自疫情發生以來，國家出臺階段性社保減免政策，以減緩企業經營壓力。隨著疫情得到控制，目前相關支援政策在逐步退出中。

民生證券研報認為，2021年小麥、大豆、植物油等原材料價格同比明顯上升，預計原材料價格中長期將維持相對高位。公司成本壓力將長期存在，對利潤增速形成壓力

反映在毛利端，2021年前三季度公司毛利率為26.24%，較去年同期減少16.48個百分點；第三季度進一步下滑至25.68%，較去年同期下滑17.61個百分點。

興業證券指出，公司出廠均價下降，成本提升，毛利率承壓源於以下原因：去年疫情影響下公司活動較少，今年折讓率同比提升，預計出廠均價下降；疫情點狀反覆下返貨率提升；9月限電拉閘導致產能利用率下降及部分生產原料臨時報廢，相應提升成本。

在烘焙業內人士看來，公司所產短保麵包新鮮度較高、新增劑少，受到年輕消費者的歡迎。同時由於烘焙行業普遍門檻較低，吸引了不少大批新玩家進入短保麵包行業。

這些新進入者更善於在運營方式、視覺傳播方式等方面創新，輔以社交媒體種草傳播，打造網紅概念，引領消費者打卡消費風潮。

對桃李麵包來說，這無疑是巨大的競爭壓力。公司目前的品牌調性還保持在“新鮮”層面，為了保持市場份額，不斷加大促銷活動，進一步拉低了毛利率。

除此之外，近期各地的用電緊張，也波及到了桃李麵包生產，致使正常供應受損。

9月27日晚，桃李麵包釋出公告。公告稱，由於電力供應持續緊張，江蘇桃李自2021年9月25日起至9月30日止限電停產。公告一出，相關話題登上了熱搜，有網友擔心自己停水停電，甚至連麵包也吃不上了。

10月12日，公司再次披露，隨著江蘇地區有序排程電力，江蘇桃李已於2021年10月1日起逐步恢復生產。由於電力供應依然緊張，東莞桃李、長春食品、瀋陽桃李、大連桃李、山東桃李均根據當地政府有序用電的相關通知積極配合限電舉措。

桃李麵包稱，本次限電將對上述子公司造成不同程度的減產影響，具體影響情況暫時無法準確預計。

營收放緩南下擴張遇阻

短期內，利潤增速大幅度落後於收入增速，代表著公司整體盈利能力有所下降。長期來看，桃李麵包也難言樂觀，公司南方市場擴張遭遇水土不服，營收現見頂跡象。

2015年12月，桃李麵包在上交所上市，奪得“麵包第一股”的桂冠。資料顯示，從上市到2019年四年期間，桃李麵包的營業收入從25.63億元上漲至56.44億元，淨利潤從3.47億元上漲至6.83億元，經營業績一路高漲。

然而好景不長，從2017年開始，公司營收增速明顯放緩，至去年已經降至個位數。2017年至2020年，桃李麵包營業收入同比增長分別為23.42%、18.47%、16.77%、5.66%，增長疲態盡顯。

有機構研報認為，桃李麵包2020年營收增長5.66%，受疫情影響較大，例如學校、商場等核心流量場所恢復較慢，公司大本營東北疫情反覆也一定程度上抑制了消費需求。

另外有統計顯示，近年我國麵包行業市場規模超過400億元，但增速僅在個位數，整個烘焙行業增長乏力，對桃李麵包這樣的企業也有一定影響。

作為從麵包作坊起家的企業，麵包一直是桃李麵包的收入支柱，歷史上佔比超過9成。麵包收入佔比過高，也表明公司盈利十分依賴單一產品，這一問題延續至今。今年第三季度中，公司麵包收入45.16億元，佔比96.84%。

除了現有的月餅、粽子等其他產品，公司也在加強研發，開發出乳酪麵包、巖燒蛋糕、海苔香鬆蛋糕、白桃味口袋三明治等一系列新產品。

為打破增長瓶頸，桃李麵包選擇開疆拓土。從2018年起，公司加大對華東、華南、西北等新市場的開發。一方面加快銷售網路建設、渠道下沉；另一方面建立生產基地，推進“中央建廠+批發”模式。

所謂“中央建廠+批發”就是先在某地建一座中央工程，然後輻射周邊一定距離的商超和便利店；同時採用“以銷定產”生產模式，工廠實行兩班倒，白天先按銷售端預估量生產，晚上補產差額。

截至目前，公司在全國20個區域建立生產基地。江蘇生產基地已於2021年3月投產，設計產能2.2萬噸；浙江、四川和青島的生產基地正在建設中。

從最新季報來看，三年多時間過去，公司南下效果似乎不明顯，東北和華北地區仍是其主要銷售區域。具體而言，第三季度東北地區營收21.80億元，華北地區營收10.65億元，這兩個地區的營收幾乎佔了總營收的七成。

由於桃李麵包工廠先行的重資產業務模式，市場拓展前期需要投入大量的資金，由此帶來成本上升，短時間難以盈利。2018年，公司華南地區營業成本上漲70.72%。對於2019年淨利潤增速低於營業收入增速，桃李麵包曾在業績快報中解釋稱，主要原因為加大了對新開發市場的費用投入。

儘管目前公司擁有37家公司，卻虧損居多。據半年報資料顯示，截至今年6月末，桃李麵包在華南、華中市場多處於虧損狀態，37家參股公司中，有17家子公司都處於虧損狀態。

去年11月份，公司登出了南昌桃李和濟南桃李兩家虧損的全資子公司。

實控人家族套現超40億

桃李麵包的業績壓力，並沒能阻擋實控人吳志剛家族的套現步伐。

據統計，自2019年1月至2021年2月，吳志剛家族已經實施了7輪減持，共計套現約36.34億元。

除此之外，其家族還減持可轉債約5億元，合計套現金額超過41.34億元。

據瞭解，在桃李麵包股東中，創始人吳志剛家屬佔了20人左右，吳學群、吳學亮、吳學東系創始人之子，吳志剛與盛雅莉為夫妻，盛雅莉弟弟、妹妹等都是公司股東。

8月13日，桃李麵包控股股東及實際控制人盛雅莉披露減持計劃，其持有公司股份8615萬股，約佔公司總股本的9.05%，本次計劃自本公告披露日起3個交易日後的3個月內，透過大宗交易的方式減持股份數量合計不超過1904萬股，佔公司股份總數的2%。對於本次減持的原因，盛雅莉表示系資金需求。

10月8日，桃李麵包公告，在減持計劃實施期間內，盛雅莉(董事)透過大宗交易方式減持公司股份148萬股，佔公司總股本的0.16%，上述減持股份計劃的減持時間已過半，此次減持計劃尚未實施完畢。

吳志剛家族的持續大規模減持套現，引發諸多質疑，有投資者認為桃李麵包增長放緩時大股東沒有穩定軍心，反而帶頭減持，把企業當成提款機。

二級市場上，桃李麵包也失寵，股價年初至今下滑了超31%，市值蒸發約170億元。

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