2022-04-25平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道對魚躍醫療進行研究併發布了研究報告《公司重回常態運營，業績實現平穩過渡》，本報告對魚躍醫療給出買入評級，當前股價為23.44元。
魚躍醫療(002223)
事項：
公司釋出2021年年報：全年實現營收68.94億元（+2.51%），實現歸屬淨利潤14.82億元（-15.73%），扣非後歸屬淨利潤為13.19億元（-18.90%）。符合預期。分紅預案：每10股派現3.00元（含稅）。
平安觀點：
疫情需求消退，運營向常態化迴歸
2021年全球疫情防治需求相比2020年有所減少，隨著社會運營向常態化迴歸，公司產品銷售結構再次出現變化。與疫情相關度較高的產品，例如呼吸治療板塊中的呼吸機，感控板塊中的消毒產品，家用電子板塊的額溫槍等銷售有所減少。而常規診療或健康生活類產品則迎來了恢復，康復和臨床板塊的手術器械、糖尿病護理板塊的電子血糖儀（及配套耗材）等均實現較好增長。
產品結構的改變也導致了公司2021年部分財務資料相較上一年有較大變化。盈利能力較強的呼吸機等產品需求減少後2021年整體毛利率為48.29%，同比下降4.39pp。費用率方面，銷售費用率受常規產品佔比提升的影響較大，2021年為13.71%（+2.50pp），另外管理費用率為5.64%（+0.29pp），研發費用率為6.17%（+0.20pp）。2021年公司經營現金流也趨於迴歸常態，而2020年存在較多提前付款的疫情需求，導致報告期內經營現金流淨額同比下降57.57%。
新品類持續推出，海外佈局添磚加瓦
公司透過不斷推出新興產品來實現持續增長，包括開拓全新產品領域以及對現有產品大類的升級迭代。過去幾年公司加大了研發投入，推陳出新的節奏隨之加快。連續血糖監測系統（CGM）的上市有望改變傳統血糖控制方式，滿足血糖精確監控的高層次需求。心臟除顫裝置（AED）在2022年取得國內註冊證，產品國產化能在一定程度上緩解產能的不足，另一方面也有利於參加國內各類招標活動。此外，在已有產品線中，公司也推出多款升級產品，帶來更多的功能和更便捷的使用體驗。疫情期間產品出口顯著增加，公司新擴張的海外團隊在此期間積累了豐富的出海經驗。2021年公司在歐洲、東南亞等地開展各類營銷活動，並著手建立屬地化服務團隊，強化公司對海外市場的掌控能力和服務能力。2022年公司有望在海外的醫療機構、家庭健康兩大終端實現新的突破。
維持“強烈推薦”評級。公司在疫情高基數的情況下，順利實現非疫情產品的恢復性增長。雖然產品品類的切換短期內對公司業績造成一定衝擊，但隨著社會執行趨於穩定，公司此前積累的新產品，強化的新能力、新市場將逐步體現出價值。根據近期國內外疫情變化情況，調整並新增2024年預測，預測2022-2024年EPS為1.58、1.87、2.20元（原2022-2023年為1.76、2.06元），維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）業務整合風險：外延擴張後若整合不順可能影響併購效果；2）產品銷售不及預期風險：若公司新品銷售不能及時上量，可能影響產品迭代節奏；3）產品降價風險：公司部分產品銷售物件為醫院，存在一定降價壓力。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.48%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利15.1億，根據現價換算的預測PE為15.69。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為50.3。證券之星估值分析工具顯示，魚躍醫療（002223）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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