矽料端
一、要點
（1）水災影響：老專案受水災影響需要10月中旬左右恢復，影響3600噸左右，整體不影響今年出貨目標。
（2）環保事件：20號的環保事件，政府單方面釋出公告說是永祥發生的事故，我們內部排查不是我們的事故。18號停產能的時候有安全措施。事實認證與專家有爭議，但是事件沒有實質性傷害。公司和當地老百姓進行了溝通，讓大家瞭解公司的安全環保管理，以及發生事故後如何應對。整體都不會影響公司在樂山的發展，新專案一期滿負荷運營，二期預計明年投產。
（3）價格：目前9.5-10萬元/噸的區間，後續有支撐。明年看8.5萬元/噸有較強支撐，即使考慮到新疆所有產能恢復、永祥恢復正常、瓦克提高開工率，供給方面也缺乏價格彈性。
（4）出貨量：今年出貨9萬噸，明年在9.5-10萬噸。新專案產能需要3-6個月爬坡，產能釋放需要到2022年，新增部分應該不超過50%。2022年產能可達20萬噸，但銷量估計在13-14萬噸左右。
電池
（1）產能：目前27.5GW，2個在建專案。明年上半年將陸續投產，新專案都會考慮210及以下的相容性。
（2）新技術方面：在建HJT專案有一定進展，但是需要考慮經濟性。下半年的中試專案還沒定下來。另外對TOPCon和PERC 也有跟蹤，如果有優勢就會迅速鋪開。技術變化相對客觀，不以主觀意志為轉移，後續公司有信心在技術成本方面領先。
二、問答環節
1、電池業務：
1、電池片的產能規劃？
電池產能目前27.5GW，其中7.5GW是210，3GW是多晶，17GW單晶210以下尺寸。在建的金堂一期和眉山一期，按210算是7.5GW，按166算是5GW 。明年上半年產能可達42GW左右。
2、今明年出貨目標？
今年20GW，明年30-35GW。明年上半年雖然產能突破40GW，但因為產能按210估算，實際執行中不同尺寸比例的變化可能使得產量有出入。
3、現在電池單瓦盈利情況如何？對未來的預期如何？
毛利率10% ，0.1元/W ，處於歷史中等水平。後續預測比較難，因為電池的價格波動很大，最差的時候單瓦淨利才2分，好的時候有0.2元。
4、現在的矽料矽片價格下對應電池片盈利水平？
166會高一些，目前接近1毛錢/W。
5、公司對電池環節盈利的看法？
只要保持成本全行業最低就可以，大趨勢沒問題，中期波動無法確定。不過只要行業存在，頭部企業就應該可以實現盈利。電池環節技術不如矽料那麼高，加上電池片格局較為分散，盈利好時有不少企業想進入，但盈利較少時會有小廠退出，未來規模優勢起來後門檻可提高。今年Q2是最差的時候，環比提升，Q3環比比較好，單月電池片掙了2億元。
6、明年盈利預期？
電池15-18億。
7、電池盈利波動什麼時候會消停？
去年上半年單瓦賺2毛還多，而今年上半年賺2分多。電池片波動大是因為上下游都更集中，過去電池產能都偏大，供給偏緊張，矽料漲價後矽片全部轉移也是因為格局。電池片環節集中度太低，我們作為全球最大的電池廠商佔比也才10% ，這個環節過於分散，兩頭擠壓，所以電池片波動比較大。但是現在專業化在擴產的也就是通威和愛旭，其他的規模越來越小，而矽片擴產速度和元件擴產速度大於電池片，所以我認為這個情況會改善。另外電池片環節是過去幾年製造端各環節裡面最不賺錢的行業，應該會反彈的。
8、電池片最近的價格下跌如何看？
幅度不大，矽料漲價後矽片幾乎全部向下傳導。大家覺得是矽料漲價引起的需求變化，但長期看是因為前幾年矽片賺取了各環節的所有利潤，所以應當有所讓利。不過，這輪矽片沒讓利而將壓力轉移到了下游，元件價格漲到1.6-1.7元/W，再往上也漲不上去了。電池0.92-0.93元/W也漲不上去了。電池要先讓利，才能往矽片、矽料壓，哪個環節壓的多要看行業格局。矽片環節太集中，較長時間還會非常強勢。
9、去年潤陽、蘇民擴產的尺寸是多少的？後面潤陽、蘇民沒錢擴大尺寸？
去年擴的都是不能做182和210的。目前雖然產能開的比較滿，但是現在電池片價格上不去，潤陽、蘇民成本上看高於我們和愛旭。去年和前年擴產的，158明年逐步退出，但是可以改166，這個取決於電池需求。
10、電池片Q4價格展望？
給不了預測。電池片波動很大，我們領先行業多少，行業處於盈虧平衡是什麼價格，然後再反推。我個人認為全年單瓦盈利5-6分是比較合理的。明年大尺寸先發紅利可能不止5-6分/W。如果明年我們出貨量是30GW，按5-6分錢計算盈利就是15-18億元。
11、產業鏈價格上漲不會抑制需求嗎？
當前產業鏈價格趨穩，電池有小幅回撥。目前開工率沒有大面積降低的現象，這些價格都在成交。
12、電池價格回撥原因？為什麼電池回撥，其他環節的沒有？
可能是需求受一些影響，時間約束小的專案邊際上有影響，元件價格現在1.6元/W以上，會導致一部分需求延後。電池環節格局有待最佳化且產能相對充裕，對需求更敏感，元件會往上傳導部分壓力。有邊際需求變化的時候，元件價格上升下降都比較慢，有期貨屬性，而電池是現貨，需求變化體現在二線企業的開工率上面，一線都是滿開。
13、電池片尺寸的技改是否已經完成？
158改166基本沒問題，若要再改為182、210就不行了。成都一二期加起來3-4GW是158，其他至少可以改166，我們預計明後年166還有比較大的市場。
14、電池片上半年提價這麼快的原因？
因為需求好。通威是唯一一家上半年沒有減產的，也是唯一一家連續盈利的。Q3後需求逐步提升，價格也漲價，矽片基本把矽料的漲價全部轉移給下游了。
15、電池的低價不正常，所以現在算恢復？
對，今年上半年屬於我們進入電池片行業以來最嚴峻的時間了，我們最差只掙1分錢，行業內全都是虧損的，這是不正常的。
16、從我們角度看，210、182、166哪個尺寸佔比較高？
目前可能158佔比較高，166正逐步切換，182和210較少。
17、大尺寸目前供應商除了中環還有嗎？公司對大尺寸的看法？
除了中環還有上機數控。我們認為210元件比較緊張，上210電池產線也是基於這一判斷。明年210我們20GW產能，還有愛旭，再加上一體化自己的一部分。上機的166矽片挺好的。
18、210什麼時候會有比較大的量？
10月份，如果後面再換尺寸要換夾具。
19、通威會站隊210嗎？現在大尺寸的佔比？
對企業來說，什麼產品需求好盈利高就做什麼產品。我們認為大尺寸會有成本優勢。電池片廠商對尺寸判斷是最中性的，從我們角度看尺寸大確實對行業是好事情。目前公司大尺寸的佔比已經超過30%。
20、我們對HJT的看法？
大的趨勢看好，投研發、實驗線，17年就在投，下半年還在投中試線。我們進入行業後就說比較看好HJT，PERC之後也是HJT最有可能的。但是目前來看，我們還是維持之前的判斷，2-3年內HJT替代PERC比較有難度。PERC目前效率到23%了，明年行業內大部分PERC都會靠近23%，那麼HJT至少要24.5%以上，才會有競爭力。而後續可以上TOPCon，比PERC效率高1pct，這麼看下來HJT還沒有價效比。目前說HJT降本的都只考慮一個方面，只說下降空間和最佳化趨勢，但是降本以後效率還可能降低。我認為我們是比較客觀中性的，不會為裝置企業、PERC企業說話。下半年的中試線都是我們自己組裝的，行業內沒有很好的產線。
21、目前通威HJT產線的情況？
目前HJT的穩定性還不是特別高，主要是效率，生產節拍比較大。下半年會建新的中試線。HJT估計明年上半年才能投出來有資料。資料出來以後看下游走向。
22、HJT進展及後續規劃？
現在所謂的最佳化措施，或者其他廠商說的有什麼效果，都是沒考慮效率下降的問題。現在HJT可達24.5%的效率，但是不穩定。下一步我們輔料靶材銀漿都要用最好的，效率跑不出來，只看成本是沒用的。後續隨著尺寸變大，PERC還可降本，而HJT目前小尺寸為主。公司目前在HJT方面推進算是速度較快的，行業內規劃1GW以上的都還沒落地。
23、電池行業有山煤做電池片，但矽料環節從2010年後都沒了，這是什麼原因？
因為電池行業集中度還不高，規模化企業還沒有壁壘。矽片環節即使隆基、中環比例很高，但是還有後續進入的。以目前電池片的盈利情況來看，行業外的很難進來，只能以新技術做新切入點。
24、銀漿供貨商？
正銀從帝科和蘇州固鎝都有采購。HJT用的低溫銀漿還是儘可能進口最好的。
25、目前在建專案技術路線？
在建都是PERC專案，下半年HJT中試線預計明年Q2或者Q3投產出結果。
26、如何看寧德時代做鈣鈦礦？
去年或者前年公司在SNEC上面也展出了多結電池，但是那個屬於HJT更後面的技術了，比較遠。
27、PERC單GW投資？
裝置投資單GW不到2億。
28、電池環節議價能力弱的原因？
集中度問題，現在在提升，以前上下游都很強勢，擠壓比較嚴重。
29、邁為和捷佳的裝置怎麼看？現在絲網印刷有無替代方案？
都在用，都不錯。HJT方面兩家都有各自的優勢環節。目前聽說有鐳射印刷，相比絲網印刷更高更窄，銀漿耗量減少且遮光面積減少，變相提升單位面積的輸出。邁為在做膜轉移，先預製，再轉移。效率可提升1pct，這個印刷技術不挑電池技術而都可以用。隆基也在測，但這個不會影響存量空間。
2、一體化與元件業務
30、一體化企業的電池成本？
這個不同企業也有所不同。不過，一體化企業投入的管理、研發精力會受影響，而專業化電池企業可以做的更為極致。跟行業的平均水平相比我們成本上領先3-4分/W沒問題。
31、通威有計劃做到元件嗎？
優選專業化，做自己最擅長的事情。元件業務我們只是假設分析。公司兩方面都會做準備，專業化繼續做好，同時元件也會做一些準備。
32、晶科晶澳隆基都是主張一體化？
他們一直做一體化，大家都有自己的決策。希望透過我們的專業化分工，利用競爭優勢獲取市場空間。前十佔我們60-70%的份額，他們自己不會完全上1：1。隆基的優勢是矽片支撐，我們有矽料支撐。
33、元件很講究品牌渠道，如果做元件，公司怎麼拓展？
品牌主要就是在海外市場的白名單。假設做元件，我們有幾大優勢：1）垂直一體化的成本優勢，價格比同行可以更低。2）終端市場的特性，本質還是TO B業務，跟客戶講清楚產品的品質、價格、收益，他們對新技術新產品接受度很高。我們認為品牌渠道不是不可逾越的，如果做的話是0到1，但不是不可逾越的。3）公司農牧飼料起家，TO C屬性的，所以我們不懼怕這方面的挑戰。4）我們在疊瓦這類技術上也有專業的積累。但是總的來說我們的風格是要麼不做，要麼做前三。
34、和天合的合作情況？
現在只是意向性的，具體內容還在溝通，後續會有公告。只要有機會，公司願意與行業內龍頭企業加強上下游的協同合作。天合比較看重大尺寸，目前行業內能供給大尺寸的不多，只有我們和愛旭。我們對於擁有這樣的客戶很樂意，天合的鎖量也很多。天合的方向是210，但是還沒定。跟隆基的單子佔了我們產能的一半，公司原有166及以下的產能佔一小半，新建及在建的都是210的，有20GW以上。
35、如果2-3年後技術路線變革了，會不會格局變化很大？
未來發展階段邁向市場，容易造成龍頭很快就換了。未來比較難，一方面龍頭規模和綜合競爭力很強，想要彎道超車改變格局，比較難。假設新進入者突破了HJT，我們也不會等著他們投產。電池階段性可能有變化，新技術剛匯入的時候略有領先。競爭要素還是成本、技術等等。
3、矽料業務：
36、矽料產能投放情況？
最快明後年才會滿產，所以今年下半年到明年矽料都是比較緊缺的狀態。個人覺得2022年以後還會緊缺，通威8萬噸新產能出來以後，即使加上亞矽的擴產計劃，增長不止32GW。
這輪漲價大家以為是矽料影響了裝機需求，但其他的材料比如銀漿漲了一倍，玻璃也在漲價，矽料只是漲價的部分因素。矽料價格即使從6萬漲到12萬，按1W對應3g計算扣稅後系統裝機成本對應的單瓦也就0.1元，發電度電成本只有不到1分錢。其實對下游的影響是比較小的，1分錢的影響可以透過很多效率提升尺寸擴大等方式覆蓋。
矽料價格在2018年531前是13-14萬元，之後一直不怎麼掙錢。矽片環節過去幾年掙了整個行業的利潤，隆基和中環自身的擴產計劃也比較大，加上做裝置的上機、京運通等企業進入這個環節，產能增加很多。但是矽料沒有，矽料的生產管控過程風險很大。目前矽料行業內幾家都是經驗豐富而且團隊頂尖的。
37、其他企業例如亞矽的產能投放節奏？
矽料正常建設加爬坡至少需要15-20月，所以行業內其他公司擴產會在我們後面一點。亞矽按照規劃看（3 3萬噸），2022年下半年會滿產，具體看什麼時候動工。
38、矽料的出貨目標？
今年是9萬噸，明年是9.5-10萬噸。新專案產能需要3-6個月爬坡，產能釋放需要到2022年，新增部分發揮50%就不錯了。2022年產能能到20萬噸，但是銷量估計在13-14萬噸左右。
39、明年行業內矽料產出多少？
前五大家大概35-40萬噸，加上海外應該不到50萬噸。海外可以階段性地開啟矽料產能。
40、矽料價格博弈情況？
大單跟下游博弈比較嚴重。
41、明年矽料價格的預期？
明年全年矽料都會緊張，預計矽料緻密料價格到全年平均維持9-10萬元/噸的價格沒什麼問題。
42、矽料新產能成本是多少？
新專案雲南比四川有所下降，大概3000元/噸。折舊方面，1萬噸投9億多，新產能8億多。自動化程度相對現有一期也更高。另外蒸汽方面，新產能我們打算不用，現在的老產能單噸矽料需要7-8噸蒸汽消耗左右，現在用還原熱能替代蒸汽，生產工藝會略微最佳化，裝置投資略有下降，整體有8-10%的成本下降，新目標是“234”，即新產能（21年底前建成的）現金成本2-3萬，生產成本3-4萬，全成本4萬左右。
43、今年的完全成本是多少？
加權平均45-46元/kg，產能成本變化不大。已運營專案成本控制已經比較極致，再最佳化比較難。
44、矽料環節技術進步與成本下降空間？
技術比較成熟，行業變革可能性較小。更多的在工藝和技術，不是裝置。兩年前的裝置和廠房等固定資產，到現在也才下降了10%左右。現在矽料成本做到3萬元左右了，已經很極致了，矽粉用量至少是與矽料1：1，一般略多一點，矽粉就要1.3-1.4萬了，再加氯氣、氫氣，成本很難再下降。
45、東方希望成本也很低？
東方希望單晶料佔比不高，緻密料品質不如通威和大全。現在大家都在低電價區域擴產，東方希望電價優勢沒有了，產品品質又不行。
46、矽料盈利預期？
現在全成本平均4.6萬元/噸左右。8.5/1.13=7.5，（7.5-4.6）*0.85=2.5，所以按照8.5萬元算，明年10萬噸緻密料就是24-25億元淨利。。
47、明年總的盈利預期？
電池15-18億元，矽料24-25億元，其他板塊12-14億元，保守算起來總共52億以上。
48、如何看待顆粒矽？
技術上需要保持關注，但是到底有哪些優劣勢還需要驗證。目前改良西門子法的產品品質還是最好的，做電子級多晶矽的也是用這種技術。成本上通威和大全都很低了，矽粉電力折舊成本再下降有限。價格近期有變化，展望更長期，會回到合理毛利率。我們認為這個成本足以應對大的市場的發展和爆發。基於產品品質和成本競爭能力，我們認為其他技術路線很難挑戰這個技術路線。對於顆粒矽技術，公司內部專家在上新產能之前就有討論，對長期變化有認真的論證排查，不被新技術淘汰。我們論證下來，未來10年內還是改良西門子法最好。顆粒矽品質方面我們還會繼續關注。徐州電價比較高，這個專案不是太好。
49、協鑫推顆粒矽的意圖？
顆粒矽始祖是REC，N年前在美國都不行了，所以我們之前就否定了這個方案，雖然成本有優勢，原有的顆粒矽成本優勢現在沒有了。據我們瞭解，顆粒矽現在可做到4.5萬以下的成本，但是我們和大全現在都能做到這個水平。而顆粒矽的裝置、裝置穩定性相較於西門子法不好，產品品質疏鬆度高，緻密性不夠。協鑫推出顆粒矽的原因，之前在我們樂山新廠區圈了地，放了幾年都沒動，而且在徐州幾千噸的顆粒矽資產一直停著，現在建起來一點，只是為了盤活資產。因為今明年矽料價格會比較好，所以他們可能是想讓這部分資產不沉沒。
50、顆粒矽產能選址為什麼在徐州？
顆粒矽電耗低，所以可以在徐州。但一般不會選在這麼高電價的地方。
51、協鑫矽料事故的後續進展情況？
現在新疆出事的2萬噸產能沒開起來，其他停產檢修的產線都恢復了。短時間內出事的很難開起來，之前方圓5km全部疏散。年底之前開起來的機率不高。19年通威4月矽料出了小事，出事的時候正好在爬坡，最後包頭產能爬起來是到下半年甚至接近年底。
52、水災影響很多利潤嗎？
我們有保險賠付，至少賠付80%，利潤影響不是太大，只要不影響明年產出就可以。
53、保險賠付什麼時候到？
預支的2000-3000萬已經到了。包頭出事也是。確定有賠付的。今年對利潤影響較小，還有房地產等等至少12億非經常的收益。只要對明年沒有影響，這些都是可以彌補的。
54、房地產賣了的收入是多少？
收入18-19億元。
55、下游矽料的庫存？
之前隆基有1-2個月的庫存，現在到了9月基本沒有了。除隆基之外，其他企業庫存很少。
56、和隆基最近的合作的情況如何？
隆基是很好的商業合作伙伴，我們增加採購矽片，他們增加採購我們的矽料，矽料價格隨行就市，不會鎖價。上下游講究協同分工，隆基矽片也做的很好，市佔率很高。這個合作並不影響我們和上機、京運通的關係。從公司角度講，希望行業有序健康發展，守住自己的邊界。和隆基、中環及下游元件客戶，我們都在倡導這些。元件方面我們也會達成新的合作，與天合簽訂了協議，具體內容不方便公開。
57、和隆基長協矽片尺寸比例？
166和182尺寸比例未定。
58、公司跟中環合作情況？
長協沒有，但是每年也都會簽訂單。
59、隆基買亞矽的產品成本很高嗎？
亞矽成本高但是不影響售價，隆基只看價格。隆基之前就有長協，作為矽片企業，矽料供給越多越好。亞洲矽業老產能在市場中所有老產能中成本不算高，他們全成本6萬多，我們也才5萬多。亞矽還算做的比較好的，跟前5家差的不多。
60、N型料與海外還有些許差距嗎？
N型料不是不能做，而是終端需求小，價差太小。我們可以做80%的N型料。之前沒想到國內單晶料比例95%以上，我們現在99%了，緻密料也90%了。
61、下游矽片廠商為什麼主要進口N型料？
主要是需求不多，主流電池片都是PERC，國內不怎麼做，只能進口。HJT用N型料，對轉換效率要求特別高的也會用N型，但是畢竟是小部分。國內矽料企業要算賬，雖然通威可以做99%的單晶料，但是單晶料某一階段只做到80%，是因為成本、消耗不一樣。
62、N型料相對目前成本會提升嗎？未來規劃如何？
成本肯定提升。現在我們沒出N型料。從裝置上來看，佈局肯定都是做好的，但是都沒怎麼出，公司試料在隆基、中環那裡都通過了，但是N型片都很少，需求還很少，如果需求起來了，成本就會下降很快。各種新技術質量都沒問題，成本也會下降很快。
63、現在緻密料、單晶料佔比？
緻密料80-90%。單晶料99% 。
64、矽料為什麼沒有很多新進入者？
所有一體化企業都是到矽片，再往上都沒有做到矽料。矽料屬於化工，而下游的矽片屬於製造業，種類不同。矽料的門檻很高，東方希望算是唯一一個外來者，但是整體品質還不穩定。東方希望飼料環節的精細化管理很有名，化工行業電解鋁也有經驗，再加上新疆自備電廠有優勢，但是現在也才做成這樣。所以從技術資金等方面看，矽料都是門檻最高的。
4、其他：
65、平價不能對未來的量的爆發增長，需要儲能？
平價後會緩慢溫和增長，儲能加上以後是共振效應。儲能解決了電網和消納問題，可以平衡晝夜問題及穩定性問題。
66、我們對近幾年的裝機預期？
現在對今年裝機有分歧，Q3已經是旺季，但Q4是否是旺季，預計120GW左右，明年160GW，這幾年很可能上200GW。
67、德國、加州光伏佔比高，對電網調峰要求高，如何看待這個風險？
從目前的電力發電佔比以及未來的發展看影響很小。任何行業都有極端風險，但現在還遠遠達不到因為對電網調峰造成影響以至於減小需求。即使是德國，現在發電量佔比也不高。現在全球新增裝機才100GW ，根據全球節能減排及我們對全球的承諾，現在光伏發展階段還很早，根據2035和2050的正常佔比來算，最高峰每年光伏新增裝機會超1000GW，所以公司不可能因為這樣的情況限制自己的機會。
68、如何看待飼料環節？
不會，雖然不會像光伏高速發展，但是每年都比較穩定。量和利潤維持10%增長已經很不錯了。飼料每年6-7億利潤，按10%計算每年增量也有幾千萬。
69、如何看待光伏的產能過剩？
所有環節產能都過剩。但是就是看成本優勢。電池環節這幾年都是盈虧平衡要麼略微虧損。2018年行業平均3毛多。19年上半年賺的多，19下半年都跌下去了。元件也是優質企業利用成本優勢實現盈利。
70、後續的融資計劃？
我們融資方式比較多，比如短融、中票、專案貸款，銀行間市場和資本市場都有。年初的公告裡面，我們已經說了資金來源，要擴產首先是要保證資產負債率在60%以下，極端情況下不高於65%。透過各種渠道，加上這次再融資，未來1-2年預計會再做一次融資，每次60億左右，能夠滿足負債率50-55%。如果只做這一次融資就是60%左右。
