出品｜虎嗅大商業組
作者｜敲敲格
題圖｜IC Photo
本文為原創報道，歡迎關注“十億消費者”（ID:gjgc168）
農夫山泉的造富盛宴餘韻未平，港股又迎來了一個巨無霸級別的IPO。
9月10日，百勝中國（9987.HK）正式登陸港交所，這是繼阿里巴巴、網易、京東後的又一個在港二次上市的中概股。在此次IPO中，百勝中國擬全球發售4191.07萬股股份，募資總額最高約為199億港元，發行價定為412港元——這個價格在現在的港股市場上，僅次於騰訊。Wind資料顯示，百勝中國IPO的發行價格是港股市場的歷史新高。
哪怕你對“百勝中國”這個名字不太熟悉，都一定見過它旗下的品牌：肯德基、必勝客、塔克貝爾、東方既白、小肥羊、黃記煌、COFFii&JOY;……百勝中國招股書顯示，截止2020年度Q2，公司旗下共有9954家餐廳。可供對比的是，此前港股市場的三支熱門餐飲股海底撈、九毛九、呷哺呷哺分別擁有935家、321家和1016家門店。根據弗若斯特沙利文的報告，按2019年系統銷售額計算，百勝中國是中國最大的餐飲企業。
無論怎麼看，這都很像是一個海底撈式的開局——目前，海底撈正處在股價歷史高點，市值超過2900億港元。
但百勝中國首日開盤即破發，開盤價報410港元，隨後股價持續走低，截止港股收盤，股價報390.2港元，較發行價下跌5.29%，市值約為1635.35億港元。從上市首日的表現來看，這家“中國最大餐飲集團”的遭遇並不像海底撈那麼夢幻，走勢反而更像2018年初上市時的小米。
為什麼坐擁萬家門店的“行業第一”並沒有那麼受歡迎？
天時地利都不太對
從外部環境來看，百勝中國的上市時機不算太好：前有農夫山泉，後有螞蟻集團，兩個吸金大戶排著隊等待上市，對百勝IPO吸納資金造成了影響。
於8號上市的農夫山泉超額認購超千倍，因認購而鎖定的金額超過6700億港元，成為港股IPO歷史上的“凍資王”。百勝中國的招股日期與農夫山泉完全重疊，市場流動資金的不足導致了百勝中國並不那麼“炙手可熱”，超額認購倍數為51倍。
更大的問題在於百勝中國自身。
坐擁數個熱門餐飲品牌和近萬家門店，百勝中國過去幾年的營收十分可觀。招股書顯示，2017年至2019年，百勝中國的總收入分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元。2020年上半年，受疫情影響，集團總收入為36.56億美元，同比減少17.4%。
百勝中國的營收結構可分為肯德基、必勝客與其他品牌三大部分。2020年上半年，肯德基收入為25.76億美元，同比下降16%，佔集團總營收的比例超過70%；必勝客收入為7.48億美元，同比下降29%。至於同店銷售額這個指標，肯德基同比下降11%、必勝客同比下降22%。
從過去幾年百勝中國營收結構的變化就可看出，目前擁有6749家門店的肯德基在集團品牌矩陣中變得越來越重要，必勝客則下降明顯。如果說曾經的百勝中國是靠肯德基與必勝客兩個增長點來前進的話，如今不僅必勝客的作用正在變得越來越有限，曾經被寄予厚望的東方既白、小肥羊等中餐品牌也一直沒有跑出來。
製圖：虎嗅
在疫情影響、餐飲業歷劫的情況下，百勝中國的營收結構變得越來越單一，沒有強有力的新增長點出現。
在招股書中，百勝中國表示此次募資的45%將用於餐廳擴張；45%將用於投資於數字化和供應鏈、食品創新以及優質資產；剩餘10%將用於營運資金和一般公司用途。
此外，百勝中國還表示，預計未來集團門店數將發展到2萬家以上，而截止今年6月30日，其旗下各品牌餐飲門店已共計超過9900家。可以說，是要在現有的基礎上再複製出一個百勝來。
中國市場還有那麼大的空間容納下百勝中國的野心嗎？目前，百勝擁有的門店數已非常驚人，肯德基的門店數近7000家，基本上是其主要競對麥當勞的兩倍，截止2020年3月，麥當勞在中國大陸擁有3485家門店。
從百勝過去一年的開店策略來看，下沉市場是主要方向。肯德基2019年全年開店數為742家，新進入100個城鎮，包含不少四、五線城市。百勝中國表示，除黃記煌外，公司2020全年將繼續維持新開800~850家門店的目標不變。
但下沉市場仍有一番苦戰：12000家華萊士，正以更低的價格、在更低線的城市等著肯德基。
那麼，有什麼值得期待的部分嗎？
儘管百勝中國的多元化嘗試在近些年不太成功，但仍在堅持不懈地做，並且是順著自己擅長的方向做：
2020年4月，百勝中國正式完成對中式燜鍋品牌黃記煌的收購，隨後成立中餐事業部，其中包括小肥羊、東方既白等品牌；
同月，百勝中國宣佈與有“意式咖啡教父”之稱的義大利咖啡品牌Lavazza組建合資公司。目前，國內首家Lavazza旗艦店已於上海開業。
百勝在西式快餐外的收購標的分為兩種：中餐裡易於標準化的品類（中式快餐、火鍋、燜鍋等），和咖啡。
做餐飲標準化經營，一直是百勝的最強項，已在西式快餐（肯德基與必勝客）身上得到了驗證，因而能夠實現快速擴張。但問題在於，在過去五年運營東方既白、小肥羊的過程中，百勝中國給外界留下的印象始終是“缺乏中餐基因”。這種標準化經營能力能否複製到新品類身上，是百勝中國需要回答的問題。
此外，肯德基與必勝客擁有龐大的使用者資料積累。百勝中國半年報顯示，截止今年6月30日，肯德基與必勝客分別擁有超2.4億與7500萬的會員。受益於百勝中國旗下數字化平臺（包括肯德基APP等）的發展，點外賣、點單等行為留存下來使用者資料無疑是百勝在推廣新品牌時的寶貴資源，這也是絕大多數餐飲品牌不具備的。