A股14天從3700點跌至3300點，問題到底出在哪裡？

中國股市

春節長假之後，A股市場在短短14個交易日內出現了大幅下跌的走勢，滬指從3731點直線下跌至3328點，累計跌幅超過了10%。至於深市市場，在這14天的時間內，跌幅更為明顯，創業板指數期間跌幅更是達到25%左右，這14天的非理性下跌走勢，確實讓我們感到了意外。

不過，與熊市常見的跌跌不休行情相比，這14天時間A股市場上演的是快速下跌的走勢，市場用了14天的時間卻完成了數月的調整跌幅，如果說急漲急跌是牛市的常態化現象，那麼近期的急跌走勢，對未來A股市場行情的走勢也未必會是一件壞事。

14天股市出現急跌，這與核心資產抱團瓦解的因素有關。在這一輪下跌行情中，跌幅最明顯的，恰恰是前期抱團的白馬股。但是，機構抱團本身就是一把雙刃劍，在市場處於上漲過程中，機構抱團有利於股價的上漲，但在市場處於下跌的過程中，機構抱團卻加速股價的下行。這一次，也讓市場感受到機構高度抱團的負面影響。

不過，在機構抱團瓦解的背後，白馬股的基本面與業績成長性並未發生顯著惡化的跡象，不少核心資產的盈利增速還是保持著穩健的執行態勢。如果要找出一個機構抱團瓦解的理由，那麼就是前期漲幅過大所引發的獲利盤集中釋放的風險。

在前一輪上漲行情中，在機構抱團的助推下，機構抱團股的價格漲幅可觀，且不少機構抱團股的估值水平已經觸及到歷史估值頂部區域。在這一種非理性上漲的過程中，股票價格卻透支掉未來的盈利增長預期，市場也用未來幾年的盈利水平給股票進行估值定價。

在機構抱團股享受歷史高估值的背後，實際上受益於全球寬鬆貨幣政策的影響。在寬鬆的流動性環境下，全球資產尤其是核心資產會享受很高的估值溢價。但是，對這一種估值溢價水平，卻是隨著全球流動性鬆緊程度進行演變。換言之，當全球市場流動性發生收緊預期後，核心資產的估值溢價空間自然會發生明顯的變化。由此一來，對近期美債收益率波動等資料，市場也是顯得非常敏感的，當美債收益率出現顯著攀升時，全球市場核心資產，尤其是估值高企的資產價格都會發生顯著的變化。

相對於A股市場，美股歐股等市場的波動率卻稍顯平靜。與之相比，近期A股及港股市場的跌幅卻比較顯著，A股在短短14天時間內跌幅超過了10%，創業板跌幅更是達到了25%。

對這一種非理性的急跌走勢，美債收益率飆升及匯率波動只是一種導火索，但很大程度上來自於機構抱團瓦解下市場的極端情緒化現象。在市場形成集中拋售預期之下，也會把這一種擔憂情緒發揮到極致，並引發了局部基金贖回或資金踩踏的風險。

在集中拋售壓力之下，市場的跌幅遠超過市場的想象預期。但是，與2015年下半年的資金踩踏現象相比，當前A股市場的贖回壓力及資金踩踏現象還是處於相對可控的狀態，尚未觸及到更大範圍的基金贖回壓力及資金踩踏壓力。

“防風險，守底線”無疑是今後很長一段時間內的政策基調，當金融市場可能會發生區域性系統風險的時候，政策層面上會有一系列穩定市場的舉動，但核心所在，還是在於穩定市場的流動性環境以及穩定市場的投資情緒。不過，就目前而言，國內金融市場的短期急跌，尚未觸及區域性系統性的風險，但若按照這一跌速執行一段時間，那麼金融市場的潛在風險還是不可小覷的，甚至還會牽涉到股權質押平倉、基金贖回潮以及資金踩踏等問題。

經過了短期市場的急跌之後，目前A股市場的估值水平又一次迴歸到合理的狀態。當上市公司一季報業績陸續披露之後，按照年內上市公司較為確定性的盈利增速水平分析，一季報披露完成後，A股市場的估值水平會得到進一步改善，如果按照當前的指數位置，A股市場又一次迴歸到較佳的估值優勢狀態之中。

對穩定股市、穩定金融市場，政策層面會有不少的大招，並持續保障金融市場不發生系統性的風險問題。但是，對近期的股市急跌行情，更像是一次風險的提前釋放，只是這一次的風險釋放速度過快，部分核心資產的跌幅已經超出了市場的承受範圍。不過，經過了這一次的急跌之後，市場再往下調整的空間已經被快速收縮，市場用最短的時間完成數百點的調整，避免了以時間換空間的調整形式，這也意味著這一輪調整週期會比市場預期的時間提前結束，急跌也給了中長線資金一個較好的低吸機會。