文/檀所長
顏值即正義，越來越多人相信這點。
雖然小時候大家都講心靈美才重要，但是長大後才發現，很多場合，高顏值就是招人喜歡，就是會受到優待，社會對好看的人就是格外寬容。
除了會收到各種關注、稱讚、成為婚戀一大優勢，顏值還可以變現，例如去做網紅，被萬人追捧圈錢無數。
顏值經濟由來已久，資本早已盯上了這塊大蛋糕，當下最流行的醫美行業處在風口浪尖。
9月28日，醫美行業龍頭——愛美客正式登陸深交所創業板。
玻尿酸、美光針，愛美的女性肯定不會陌生，愛美客就是生產玻尿酸的。
上市當日，愛美客盤中股價一度漲逾200%，最高股價達366.20元/股。截至當日收盤，公司股價報收340.10元/股，漲幅187.56%，總市值達408.8億元。
全天成交60.66億元，受機構追捧，當天有四家機構席位合計買入5.49億元。
隨著愛美客的上市，還有華熙生物、昊海生科，都已齊聚資本市場，一起被稱為“玻尿酸三巨頭”，這標誌著中國醫美上游市場迎來一個全新的階段。
那麼，玻尿酸的市場蛋糕究竟有多大呢？
好賽道中的好產品
醫美行業，越來越被人接受，年輕人願意掏錢，也並不避諱談論此事。
隨著居民可支配收入提升，顏值經濟崛起，“變美+衰老恐慌”慾望的驅使下，醫美成為消費者繼化妝品之後的進階選擇。
打一針，就見效，比起化妝品這樣的初級保養，見效慢，而且效果因人而異，在這個越來越講究“快”的時代，醫美的誘惑太大。
同時，非手術類醫美用時極短，5-30分鐘不等，恢復快、風險低，降低了消費者心理負擔。
價格方面，幾百到幾萬不等，相比化妝品這樣的長期投入，價格重合度高，
在效果佳、心理負擔輕、有財務支撐因素支撐下，需求不斷增長。新一線城市成都已經躍升為“醫美之都”，機構數量僅次於北京和上海。
但在2019年，醫美卻進入了集中破產年，根據企查查資料，去年共有2600家醫美醫院倒閉，算上沒有統計的黑醫美，肯定更多。
不過市場出清也是好事，有助於行業規範和規模效應，而對上游生產玻尿酸的企業來說，影響並不大。
玻尿酸作為醫療美容行業的重要產品，擁有著非常高的市場潛力。
不僅在醫療美容方面，在化妝品、食品、口腔護理等行業，都充斥著玻尿酸的身影。
將其用於化妝品中，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復皮膚生理功能的作用。
有將近80%的護膚品類化妝品產品中含有玻尿酸成分。
此外，玻尿酸具有較高臨床價值的生化藥物，廣泛應用於各類眼科手術，如晶體植入、角膜移植和抗青光眼手術等，還可用於治療關節炎和加速傷口癒合。
國內生產玻尿酸的三家公司，都已經上市，截至9月29日，估值最高的當屬剛上市的愛美客市盈率達到130倍，華熙生物105倍，而昊海生物的才38倍。
為什麼給愛美客最高的估值呢？
稽核門檻形成強壁壘
愛美客發行價格118.27元，截至29日收盤342.40元，市場給與它高於同行的溢價，原因有三點：產品矩陣豐富、市佔率高、毛利高。
與同行業上市公司華熙生物以及昊海生科相比，愛美客專注於以玻尿酸系列為主的醫美產品業務，佔比達99%。
雖說透明質酸技術並不高深，就是利用微生物發酵，早在10年前，國內生產工藝就已經成熟，原料大同小異，產品同質化嚴重，注射產品競爭點在於產品和技術差異。
但是，要獲得牌照並不容易，由於醫藥級透明質酸對原料生產企業的產率、提純能力和流程控制要求更高，必須透過原料藥和輔藥的審批流程。
2009至今，中國大陸只有7家公司的11個玻尿酸產品透過CFDA的審批，而愛美客就佔了其中6個。
愛美客進入時間較早，2009年變自主研發了首款產品，成為第一家取得醫療器械註冊證的企業，隨後跳出競爭激烈的短效玻尿酸，拓展研發新領域，形成產品差異，已上市的有玻尿酸品類、埋植線，並且5款在研專案，包括肉毒毒素、童顏針等新品類。公司提前預見頸紋市場，有望獨享頸部醫美市場的高增長。
除了豐富產品線和專案儲備，國貨品牌中愛美客市佔率最高，提升最快。
在玻尿酸醫美市場中，國際品牌市佔率約7成，愛美客以14%市佔率位居全體第四、國貨第一。
愛美客、華熙生物和昊海生科是TOP3國貨公司，2016年——2019年，三家公司合計市佔率由 20.5%提升至 28.1%。
2019年，愛美客市佔率提升最快，從2018年的8.6%，提升到14%，大幅提高5.4pct，華熙生物同比提升0.9pct，昊海生科略下滑。
高毛利意味著護城河？還是陷阱？
招股書顯示，從2017年至2019年，愛美客營收分別為2.22億元、3.21億元、5.58億元，歸母淨利潤分別為0.82億元、1.23億元、3.06億元。營收和歸母淨利潤在2019年都獲得了較大提升，分別同比提升達74%和148.64%。
醫美產品具備明顯的高毛特徵，由於專注醫療終端產品，愛美客2017-2019年綜合毛利率分別為 86.15%、89.34%和 92.63%，呈逐年上升的趨勢，毛利率堪比茅臺。
愛美客在享受單一產品高毛利的同時，也面臨產品結構單一的風險。
愛美客與另兩大巨頭相比，產品結構更單一，超過9成的營收和毛利均來自於注射類玻尿酸產品銷售。
華熙生物雖然市值上是龍頭老大，但玻尿酸注射產品並非主要營收，其超過一半的營收來自於玻尿酸原料的銷售，以及部分來自於功能性護膚品的銷售。
昊海生物則以眼科、骨科類產品為營收大頭，其餘部分還有防粘連及止血產品的收入。
因此，由於產品不同，這兩家公司的其他產品拉低了毛利率，所以相比愛美客的綜合毛利率較低。
對於愛美客而言，儘管擁有玻尿酸注射產品的高利潤紅利，但要想持續穩住現有的市佔率，如何拓展多品類業務已是其上市後不得不直面的問題。
對於研發，2016年至2019年，愛美客的研發費用率不斷升高，2019年研發費用率8.7%，超過國內同行。
在招股說明書中，提到雖然現在毛利率高，但是存在未來下降的風險。
由於行業現在處於朝陽時期，將吸引多家企業透過自主研發或者兼併收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，而且消費者普遍信賴進口產品，未來可能面臨多方面的競爭，毛利率水平存在下降的風險。
看女俠葉檀分享故事，解讀案例，傳授實操
獨家、好看、有乾貨